微软业务经营表现如何？

AI 云业务加速成长，Agent 引领生产力革命。

1. 云业务营收超预期，AI 相关产品增速表现良好

微软单季度营收及净利润均保持稳健增长。2025 财年 Q3，微软单季度实现营业总收 入 700.66 亿美元，同比增长 13.3%，单季度营收增速环比上一财季有所提升。同时，公司 单季度实现净利润 258.24 亿美元，同比增长 17.7%，整体盈利能力保持稳健增长。

微软发力 AI 业务导致单季度毛利率承压，整体费用率持续优化。FY25Q3，微软单季 度毛利率、净利率分别为 68.72%、36.86%，同比分别下降 1.36pct、提升 1.39pct，环比 FY25Q2 分别提升了 0.03pct、2.24pct，净利润率提升显著。从费用率情况看，FY25Q3，微 软销售、研发、管理费用率分别为 8.87%/11.70%/2.48%，同比分别下降 1.17pct/0.67pct/ 0.61pct，整体经营效率实现显著提升。

微软单季度现金流情况保持良好增长，OCF Margin 季节特征明显，FY25Q3 同比有 所提升。FY2025Q3，微软单季度经营性现金流净额为 370.44 亿美元，同比增长 16.1%， 自 FY2023Q3 以来公司的单季度经营性现金流水平保持良好增长态势。从经营性现金流和 总营收的比值（OCF Margin）看，微软季节性特征明显，第二财季（对应自然年的第四季 度）OCF Magin 低于其他三个财季。FY25Q3，公司 OCF Magin 为 52.87%，同比提升 1.27pct，整体保持增长态势。

微软单季度资本开支保持高速增长，从 Capex 与 OCF 比值看公司投入力度仍在加 大。FY2025Q3，微软单季度资本开支达到 167.45 亿美元，同比增长 52.9%，而包含融资 租赁在内的资本开支达到 214 亿美元，同比增长 52.9%，进入 2024 财年以来微软受 AI 大模型迭代以及商业化应用的推动，资本开支保持高速增长。而从公司在 AI 基础设施的投入 力度看，FY2025Q3 微软单季度的 Capex/OCF 达到 45.20%，同比提升了 10.89pct，表现出 公司在 AI 基础设施端的投入力度仍有加大的趋势。

分业务看，微软智能云业务贡献主要营收增量。FY2025Q3，微软智能云、生产力及业 务流程、更多个人计算业务分别实现营收 267.51/299.44/133.71 亿美元，同比分别增长 20.82%/10.44%/6.09%，智能云业务贡献主要业绩增量。从盈利能力看，最新财季微软智能 云、生产力及业务流程、更多个人计算业务分别实现经营性利润 110.95/173.79/35.26 亿美 元，同比分别增长 16.61%/14.77%/20.63%。

受 AI 商业化影响，智能云业务盈利能力短期承压。FY25Q3，微软智能云、生产力及 业务流程、更多个人计算业务的经营性利润率分别为 41.48%/58.04%/26.37%，同比分别下 降 1.50pct、提升 2.19pct、提升 3.18pct，除智能云业务受 AI 推广影响导致盈利能力短期承 压外，其他业务盈利能力显著提升。

AI 赋能下微软核心产品条线营收保持良好增长。分产品看，FY25Q3 微软服务器产品 及云服务（Server products and cloud services）、企业版 M365 产品及云服务（Microsoft 365 Commercial products and cloud services）、搜索及新闻广告（Search and news advertising）、 消费者 M365 产品及云服务（Microsoft 365 Consumer products and cloud services）分别实现 营收 247.61/218.83/35.04/18.21 亿美元，同比分别增长 22.18%/11.01%/14.70%/10.50%，在 AI 赋能下均保持良好增长态势。

AI 持续赋能云及办公应用业务。根据公司 FY25Q3 业绩会表述，微软云业务以及办公 应用 AI 渗透加速推进，其中 FY25Q3 单季度微软云端大模型吞吐量超 100 万亿 token（同 比增长 5 倍），3 月单月吞吐量达到 50 万亿 token，而在生产力工具层面目前已有超过 230,000 家企业组织使用 Copilot Studio，过去一个财季用户构建了超过 100 万个自定义 Agent 应用（QoQ +130%）。

业绩指引彰显公司经营信心，AI 赋能下云业务有望保持高速增长。根据公司 FY25Q3 业绩会指引，FY25Q4 预计微软生产力业务流程、智能云和更多个人计算业务分别实现营 收 320.5~323.5 亿美元、287.5~290.5 亿美元、123.5~128.5 亿美元，按不变汇率计算预计 Azure 营收增速可达到 34%~35%。

2. 微软云业务保持良好增长，AI 贡献度实现加速提升

单季度智能云业务有所提速，商业云 cRPO 保持高速增长。FY2025Q3，微软智能云 业务单季度实现营收 267.51 亿美元，同比增长 20.8%，增速相较上一财季有所提升。从订 单情况看，截至 FY25Q3 末，微软商业云 cRPO 达到 3150 亿美元，同比增长 34.04%，保 持高速增长。

微软云业务单季度营收增长良好，毛利率受 AI 商业化影响短期承压。FY2025Q3，微 软云业务实现单季度营收 424 亿美元，同比增长 20.5%，受 AI 商业化的影响，毛利率为 69%，环比有所下滑。Azure 云业务环比提速，AI 贡献占比持续提升。FY25Q3，微软 Azure & Other Cloud 营收增速为 33%，环比上一财季提升了 2pct，而 AI 贡献占比提升至 16%，环比前几个季度 Azure AI 业务的贡献度加速提升。

Azure AI Foundry 可实现大规模设计、定制、管理和支持企业级 AI 应用程序和 Agent。AI Foundry 是一个综合平台，旨在简化 AI 和机器学习解决方案的开发、测试和部 署流程。该平台是微软 Azure 云产品的一部分，提供一系列工具、服务和功能，使企业能 够在安全、可扩展且高效的环境中构建和扩展定制化的 AI 解决方案。

微软 Azure AI Foundry 包含了搜索、Agent 服务、内容安全、GitHub 等多项产品服 务。企业用户通过构建对话 Agent，可使用高级对话理解构建确定性和可控的聊天机器人 和 AI 助手；而基于多模态内容处理能力，用户可快速准确地处理索赔、发票、合同以及其 他文本、图像、表格和图形内容。从非结构化内容中提取信息并将其映射到结构化格式。

微软 Copilot Studio 可构建和定制企业用户 Agent 应用，通过 Agent 可为个人、团队 或职能部门完成任务并执行流程。Copilot Studio 是一个端到端对话式 AI 平台，支持使用 自然语言或图形界面创建代理。借助 Copilot Studio，用户可以轻松设计、测试和发布适合 其行业、部门或角色内部或外部场景需求的 Agent，并且可以构建独立 Agent 或发布到 Microsoft 365 Copilot。 企业用户可按照每月 200 美元或按需付费（Pay-as-you-go）两种模式订阅 Copilot Studio 服务，每月 200 美元的订阅方案下企业用户每月额度为 25,000 条消息，其中微软定 义消息消耗率为：（1）常规（非生成式 AI）= 1 条消息；（2）生成式 AI（基于用户的数据 进行回答）= 2 条消息。用户可以根据容量混合使用常规和生成式 AI 消息。

微软宣布智能体平台和框架全面支持 MCP 协议，旨在构建开放的智能体网络。近期 的微软 Build 2025 大会上，微软宣布在其智能体平台和框架中全面支持 MCP 协议，覆盖GitHub、Copilot Studio、Dynamics 365、Azure AI Foundry 等。此外，微软更新了 MCP 的 授权规范，允许用户通过现有的可信登录方式，授权 Agent 和 LLM 驱动的应用程序访问其 数据和服务（如个人存储设备或订阅服务）。 除 MCP 外，微软在 5 月初已宣布 Azure AI Foundry 和 Microsoft Copilot Studio 两大开 发平台，支持最新的 Agent 开发协议 A2A，未来将与谷歌合作一起开发扩大 A2A 协议， 未来有望赋能企业用户打破数据、开发模式、通信交互、操作环境等诸多壁垒，构建超大 规模的复杂智能体自动化流程。

3.办公应用业务表现亮眼，Copilot 产品矩阵加速迭代

受汇率逆风影响表观增速下滑，微软 Microsoft 365 业务受益 AI 商业化良好增长。 FY2025Q3，微软商业版 M365 产品及云服务实现营收 218.83 亿美元，同比增长 11.0%，其 中 M365 商业云单季度营收增速为 12%（不变汇率计算为 15%），整体依然保持良好增长态 势。

微软 M365 企业版订阅席位数保持良好增长。FY2025Q3，微软 Microsoft 365 企业版 订阅席位数同比增长 7%，增速环比上一季度持平，同时根据公司业绩会表述，目前商业 版订阅席位数已超过 4.3 亿，各客户群均实现安装基数扩张（主要驱动为中小企业和一线 员工服务增长）。

微软消费版 M365 业务呈现加速增长态势，订阅用户数保持持续增长。FY2025Q3，微 软消费版 Microsoft 365 产品及云服务实现营收 18.21 亿美元，同比增长 10.5%，营收同比 增速持续提升，其中，M365 消费云单季度营收同比增长 10%（按不变汇率计算为 12%）， 截至本财季末微软 M365 消费版订阅用户数达到 8770 万，同比增长 8.5%，保持持续增长 状态。

经测算，Office Copilot 未来有望为微软 Office 业务贡献显著收入增量。针对商业版用 户，我们以 FY25Q3 末披露的 4.30 亿为席位数基准，而针对个人订阅用户，我们以 FY25Q3 披露的 8770 万订阅用户数为基准，则 1%的 Office Copilot 渗透率可对企业用户业 务创造 15.48 亿美元年收入增量，对个人用户业务创造 2.10 亿美元年收入增量，考虑 Microsoft Office 企业席位数以及个人订阅数未来仍将持续增长，我们认为 Office Copilot 业 务有望成为微软 Office 相关业务核心增长点。

微软持续推动 Microsoft 365 copilot 与硬件产品和软件应用的融合，未来有望成为个 人及团队办公的入口。近期，微软在电脑端的 Copilot 应用中发布“一键执行”（Click to go）功能，用户可向 Microsoft 365 Copilot 询问屏幕上的内容。只需按 Win+左键单击， “一键执行”功能即可识别屏幕上的文本和图像，提供可执行的操作，并允许 M365 Copilot 在不影响工作流程的情况下对其进行操作。 微软旨在引导用户以 Microsoft 365 Copilot 为起点，轻松访问 Copilot Pages、生产力 应用和文件，以及企业搜索、Agent 和内容创建等功能。现在，用户打开 Microsoft 365 Copilot 应用时，AI 将引导用户浏览常用工具、应用、文件等内容。 用户可以通过 Windows 设备上的 Copilot 键或快捷键 Win + C 与 Microsoft 365 Copilot Chat 进行交互。用 户可快速与 Copilot 聊天、上传文件和图像或致电客服人员。

Microsoft 365 Copilot 各类应用功能均实现更新升级，音频功能有望进一步赋能用户 办公效率提升。微软正在将音频功能集成到 OneDrive、Outlook、Teams、Word 和 Copilot Notebooks 等常用工具中，可基于文本及网页内容快速生成音频摘要。在 Word 中，用户只 需打开 Copilot 聊天窗格，并让 Copilot 生成音频概览即可；而在 Outlook 中，用户可将鼠 标悬停在电子邮件中的链接文件上，然后选择“生成音频概览”选项，Copilot 即可生成邮 件中链接文档的概要描述。

除音频功能外，Copilot 结合各办公应用的功能矩阵持续扩充迭代。SharePoint Agent 能够提供来自特定站点或内容的实时信息和洞察，让用户能够更轻松地从 SharePoint 的海 量数据中寻找答案和洞察。用户目前可以通过在聊天中@提及其他用户，通过电子邮件或 Teams 共享这些 Agent。而针对企业用户，IT 管理员可以在 Viva Insights 中监测 Copilot Studio Agent 的采用情况和业务影响，了解 Agent 的绩效及其与 KPI 的关系，包括在 Copilot Studio 中创建并在 Copilot 之外发布的自定义 Agent，用户可查看摘要和详细指标， 例如创建的 Agent 数量、员工会话数量、满意度得分、解决率和业务影响等。

3 月微软推出 Researcher 和 Analyst 两款 AI Agent，可以安全合规访问用户工作数据 （电子邮件、会议记录、文件、聊天记录等）以及网络数据，分析海量信息并按需提供高 技能的专业知识。Researcher 可帮助用户处理工作中复杂、多步骤的研究，提供高质量、 更准确的洞察，通过将 OpenAI 的 Deep Research 模型与 Microsoft 365 Copilot 的高级编排 和深度搜索功能相结合，用户可以基于此 Agent 构建详细的市场策略、识别新产品的空白 机会、完成市场分析等。Researcher 还可以通过连接器利用第三方数据来增强功能，可将 来自外部来源（如 Salesforce、ServiceNow、Confluence 等）的数据直接集成到 Microsoft 365 Copilot 中。 Analyst 旨在具备数据科学家的能力，可快速从原始数据中获取洞察。Analyst 基于 OpenAI 的 o3-mini 推理模型构建，并针对高级数据分析进行了优化，采用思路链式推理解 决问题，并采取尽可能多的步骤来完善推理，最终提供与人类分析思维相符的高质量答 案。它可以运行 Python 来处理最复杂的数据查询，用户可以实时查看代码检查工作情况。

微软于 Build 2025 大会推出 Microsoft 365 Copilot Tuning，企业可使用公司数据、工 作流和流程来调整 AI 模型。借助 Copilot Tuning ，用户可以训练模型，并使用 Copilot Studio 创建能够高精度执行特定领域任务的 Agent 且无需编码。用户的 Agent 和数据在 Microsoft 365 服务边界内安全运行，并且 Microsoft 不会使用客户数据来训练基础模型。

4.搜索引擎：Copilot Search 有望推动微软市占率提升

微软搜索及新闻广告业务规模加速增长，AI 大模型推动搜索引擎市占率稳步提升。 FY25Q3 单季度，微软搜索及新闻广告业务（Search and news advertising）实现营收 35.04 亿美元，同比增长 14.70%，自 FY24Q3 单季度营收同比增速转正以来持续提速。从搜索引 擎市占率看，微软 New Bing 市占率从 2023 年上半年的不足 3%逐步增长至 2025 年第一季 度的 4%左右，市场占有率提升明显但是仍有很大空间。

微软发布基于 Bing 搜索引擎的 Copilot search 功能，将传统网络搜索与生成式搜索结 果相结合。Copilot Search 通过 Bing 检查来自多个网站的信息，以显示更详细和准确的响 应内容。这些搜索结果将显示引用和建议，引导人们了解更多关于某个主题的信息， Copilot Search 功能有望提升用户使用搜索引擎的信息获取效率大幅提升。