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微软研究报告：拥抱云与AI，开启新的增长飞轮。Office 上云+订阅制实现业务升级，Copilot提供增长新动力。相对Office通过与Windows操作系统的捆绑销售确立了其在行业中 的主导地位，并保持了稳定的市场份额。自2011年起，Office系列应 用开始从传统的本地安装桌面软件转型为基于云的SaaS（软件即服 务）模式，这一转变也带来了付费模式的革新，从一次性购买转向了 持续的订阅服务，为业务持续增长提供了新的推动力。 其次，Copilot赋能Office应用，微软布局AI+办公板块，有望提供 新增长动能。随着Copilot对Office核心应用的赋能不断完善和优 化，我们预计MS copilot的付费率在Office用户中会逐渐提高，为 Office 收入提供增量。

云业务结构更优，OPM高于亚马逊AWS和谷歌

相对于亚马逊和谷歌，微软具有更优质的云业务结构（以PaaS为 主），这决定了微软云业务的OPM更高。亚马逊进入云计算行业较 早，同时通过大力投入云基础设施，迅速在IaaS层建立起极强的竞争 优势，但这种以 IaaS层为重心的业务结构导致亚马逊AWS的OPM 相对较低低。谷歌云起步较晚，目前发展阶段落后于微软和亚马逊， 还处于高负荷的投入期，OPM在2023年刚实现转正。

OpenAI帮助公司构建MaaS护城河，AI商业化领先于亚马逊和谷歌

微软具有OpenAI独家授权的API接口，目前来看在提供AI模型服务 层面（MaaS）领先于亚马逊和谷歌。我们认为模型服务的竞争壁垒主 要是两点，即模型资源和调用价格，在价格方面，市场不存在明显差 异，所以模型资源就是MaaS层竞争的重点，在大模型方面，微软凭 借OpenAI的独家授权在模型服务上的竞争更具优势。

Windows受到PC大盘需求减弱和苹果PC冲击影响，但目前市占仍 在高位，中短期内基本盘依旧稳定

Windows OEM收入主要受到全球PC出货量下降影响。自2010年 以来，全球PC出货量呈现逐渐下滑的趋势，原因有两个：1）PC经 过了2000年-2010年的高增长，市场趋近饱和，需求减弱；2）移动 时代开启，需求逐渐向移动端转移，如手机、平板。我们认为PC出 货量下行趋势相对难以逆转，能否实现持续的出货量增长很大程度上 取决于AIPC在功能和应用上能否有重大突破和落地。但整体来看， Windows 系统市场占有率极高，基本盘稳定，虽然受苹果电脑冲击， 市占率有下降趋势，但中短期内看微软的市场份额仍相对稳定，不会 出现大幅波动。