汇川技术业务布局情况如何？

强势引领国产替代，国际化&数字化&能源管理是未来三大战略方向。

公司通用自动化业务覆盖工业自动化全场景的全栈式产品矩阵，核心产品线包括变频器、 伺服系统、PLC/CNC 控制系统、气动元件、工业视觉系统等关键部件，并延伸至高精密丝 杠、工业机器人等机电一体化产品。市场地位持续强化，2021 年以来其通用伺服系统、低 压变频器及小型 PLC 三大核心产品市占率稳步攀升，2024 年分别达到 28%/19%/14%，营收 增速持续领跑同业。 该业务板块毛利率长期稳定高于 40%，同时显著高于行业均值。我们认为其护城河源于两 大核心优势：1）规模经济效应凸显，作为国内工控龙头，公司通用自动化业务规模数倍 于可比公司，既可通过规模生产摊薄单位固定成本，又能凭借采购体量优势优化上游议价 能力；2）系统集成能力溢价，依托业内最完整的产品谱系，公司可提供从单机设备到智 能产线的全流程解决方案，产品组合式销售带来附加价值提升，形成差异化盈利优势。

市占率稳步提升、盈利能力高于同行的核心在于公司完备的解决方案。 在工业自动化行业竞争加剧背景下，仅提供单一的产品或简单解决方案的厂家难以满足客 户需求。公司凭借 20 余年的积累，拥有的完整产品拓扑结构，涵盖边缘层、控制层、驱 动层、执行层以及传感层。在工业自动化领域，公司能够提供：①“PLC/HMI/CNC+伺服系 统/变频系统+工业机器人+精密机械+气动+总线”等多产品打包解决方案，以满足客户对 “易用性”、“低成本”价值需求；②“工控+工艺”的定制化解决方案，针对不同客户的 独特生产流程和工艺要求，量身打造适配方案。 通过差异化解决方案，公司能够助力下游客户实现多方面的提升与优化：①在产品质量方 面，能够帮助客户提升产品品质，减少次品率；②在生产效率层面，大幅提高生产效率， 缩短生产周期；③在成本控制上，有效节省人工成本、能源消耗、场地占用以及原材料的 浪费，从而全方位增强客户在市场中的竞争力，推动其业务持续发展。 公司正构建“光机电液气”的更高维度平台化布局，解决方案能力有望持续提升。 ①光：包括机器视觉、光电编码器、传感器等产品；②机：代表精密机械，从机器人、丝 杠、高性能电机等偏机械的产品，延伸到高精密的组件、传动模组等产品；③电：主要涵 盖公司传统的自动化产品，包括变频器、伺服、PLC 和其他的控制系统等；④液：即电液 的技术，公司专用电液伺服是电和液相结合的技术。⑤气：气动产品，公司 2021 年收购 的牧气精密，给自动化业务补充了气动产品。

公司 2022 年开启国际化道路，目标海外业务占比达到 20%以上，提升空间大。 通过"GLOBALOCAL"全球化运营模式，已推进三大基础建设：①网络布局：已发展超 130 家 海外分销商，设立 18 家海外子公司及办事处，布局了 42 家联保中心、10 家备件中心和 10 家维修中心服务平台；②产能布局：匈牙利欧洲工厂投产在即，北美生产基地启动规 划；③研发本地化：德国斯图加特研发中心进入实施阶段。 公司主要通过“行业线出海”与“借船出海”的双重策略开拓海外市场： 行业线出海：利用在中国市场做的跨国企业客户和行业定制化解决方案，向跨国企业 客户的海外分支去延伸。 借船出海：跟随中国企业出海，借助中企海外建厂尤其是是中国 OEM 设备厂商在海外 建厂，以及 OEM 设备出口等，将公司在电梯、注塑机、空调制冷和空压机等优势行业 的产品和解决方案推广到海外市场。 公司将海外市场实施差异化路径：①新兴市场（东南亚/中东等）：东南亚（印度、越南和 泰国为主）当前营收贡献主力，借力产业转移趋势快速突破；②高端市场（欧美）：定位 中长期战略要地，瞄准制造业降本需求切入中端市场，通过性价比优势分食 ABB、西门子 等国际巨头份额。 我们认为公司当前海外布局"研发-生产-服务"三位一体的支撑体系，叠加全球制造业性价 比革命带来的窗口期，预计未来海外业务占比突破 20%的战略目标具备较强兑现基础。

公司数字化业务主要针对两类场景：一是围绕生产侧的数字化，包括设备管理、能源管理、 人员管理、工艺管理、生产效率提升、生产质量提升等；二是围绕后服务市场侧，对电梯、 空压机等单点设备,进行设备的后服务管理。上述两类场景离不开设备本身，公司在自动 化领域深耕了 20 余年，对设备场景和工艺的理解具有深厚的积累，在这方面更具优势。 目前公司数字化业务以 InoCube 软件平台为主，平台经过不断迭代，已经开始走向应用, 在空压机、新农业、印刷包装、食品饮料等多个行业的数字化解决方案实现了订单的大幅 增长。2025 年 2 月公司正式上线国内首款工业自动化全集成软件平台 iFA，深度集成了工 业自动化中执行/传感层、驱动层、控制层、边缘层所有类别的产品，并可与最上层的信 息层充分链接，目前已在客户端广泛试用和验证。

公司聚焦能源管理“源网荷储”多场景，提供储能管理系统、储能变流器、储能一体柜等 产品。①在源侧和网侧方面：24 年 PCS 储能逆变器出货量突破 7GW；与行业龙头企业联合 开发新型组串 PCS 与升压一体机，实现构网型技术突破，并完成产品海外认证。②在工商 储方面：第二代全新产品“智能全液冷工商业储能一体机”正式发布，与业内多个投资开 发渠道形成批量合作订单；③在户储方面：与产业链伙伴建立合作关系，通过“借船出海” 的方式合作开发户用光储产品，形成批量销售，打进海外市场。 公司能源管理业务战略路径清晰分三步走：第一个阶段在发电侧和配电侧的大储领域实现 国内领先；第二阶段进军海外大储领域，同步开展工商业侧储能业务试点；第三阶段推动 户储业务，并融合公司数字化能力，提供软硬结合的数字化能源解决方案。

2009 年公司成立汽车电子事业部布局新能源领域，2016 年公司成立苏州汇川联合动力， 开始独立运营新能源汽车业务，同年乘用车电控量产，电机、电源产品启动研发，2020 年 首次获得海外项目定点。凭借多年沉淀，目前公司已经成为国内第三方电驱动龙头，主要 产品涵盖新能源汽车电驱系统（电控、电机、三合一/多合一驱动总成）和电源系统（车 载充电机、DC/DC 转换器、二合一/三合一电源总成）。

新能源汽车业务营收快速增长，盈利能力持续提升。 2021 年以来公司新能源汽车业务营收快速增长，2024 年实现营收超过 160 亿元，同比增 长约 170%，维持快速增长。分产品看，电驱系统贡献主要营收，1H24 整体营收占比超过 85%，电源系统占比持续提升，1H24 占比达到 15%。 盈利方面，随着公司业务规模持续扩大，规模效应逐渐显现，毛利率持续提升，1H24 上升 至 15.5%；2023 年业务首次实现盈利，2024 年净利润快速释放至 9.4 亿元，同比+393%。 与竞争对手相比，公司电驱系统产品毛利率高于行业平均水平，主要由于公司电驱系统业 务规模持续扩大，叠加公司持续进行技术迭代、推行精益运营策略，产品单位成本下降。

公司市场份额持续突破，多产品线稳居行业第一梯队。 根据 NE 时代，国内乘用车领域，2024 年公司电控产品份额约 10.7%，在第三方供应商中 排名第一（总排名第二）；驱动总成产品份额约 6.3%，排名第四；定子产品份额约 10.5%， 在第三方供应商中排名第一（总排名第二）；OBC 产品份额约 4.5%，排名第八。公司电驱 系统及电源系统产品市占率均居于前列，拥有较高的市场地位。

公司围绕技术创新、快速响应、高效运营、成本控制四大维度构建差异化竞争优势。 在当前新能源汽车市场高度定制化、多元化需求驱动的竞争环境下，零部件企业的核心竞 争力取决于其能否高效响应客户需求并实现全链路精益化运营，我们认为，公司市占率较 高主要源于其具备技术创新、快速响应、高效运营、成本控制四大能力。 技术创新：2023 年公司研发投入超过 6 亿元，研发团队达 1700 人，为可比公司平均 水平的 2.46 倍、2.86 倍，技术指标领先同行，是我国最早推出 800V 高压 SiC 电驱 动平台、混动/增程架构双电控技术的汽车零部件民族品牌之一。 快速响应：服务 40 余家主流主机厂客户，平台化、模块化设计，配套主机厂产品的 平均标定开发周期仅 18-20 个月，相较可比公司能实现更快满足主机厂需求。高效运营：部件通用标准化，产线自动化水平高，24 年 1-6 月存货周转率为行业平 均水平的 1.85 倍。 成本控制：依托年产 170 万套电驱系统产品与接近 40 万套电源系统产品形成的大宗 采购议价权，在硅钢、磁钢、功率器件等核心材料的采购环节形成了突出的规模效应。

下游客户结构持续优化，看好新客户&新车型贡献增量。 乘用车领域，公司已经能够为我国销量前十主机厂中的 8 家（除比亚迪、特斯拉采用完全 自制模式）进行配套供货。针对原有客户（理想、奇瑞、吉利、长城等），公司增加配套 产品类型，业务份额稳步增长，同时进一步开拓新客户，与蔚来、零跑、梅赛德斯奔驰、 雷诺等国内外客户建立联系。凭借下游客户持续突破，公司 1H24 前五大客户占比下降至 66%，客户结构持续优化。截至 2024 年底，境内外拥有超过 80 个定点项目，预计将在 2025- 2026 年实现 SOP 量产，后续增长动能充足。

产能加码有望助力市占率加速提升。 24 年底，公司子公司联合动力 IPO 申请获深交所受理，拟募集 48.6 亿元用于进一步扩大 产能、加强研发实力、提升技术水平，其中“新能源汽车核心零部件生产建设项目”预计 将新增车驱动总成（含零部件）174 万台、电机 88 万台、电控 108 万台、电源总成 46 万 台、车载充电机 10 万台产能。我们认为，联合动力通过资本市场募资加速产能扩张有望 进一步依托其规模化制造优势降低边际成本，驱动市占率进入加速上升通道。

公司并购贝思特构筑产品矩阵，协同增效领跑电梯大配套赛道。 电梯零部件竞争充分，整梯厂商更青睐产品开发能力突出、生产配套齐全的零部件厂商。 出于成本控制、产品质量保障等考虑，目前整梯厂商发展重心向品牌运营与服务运营转移， 偏向寻找具有较大规模实力、产品及技术较为完善以及能够提供“大配套”打包整体方案 （含控制系统、人机界面、门系统、线缆线束等零部件组成的解决方案）的电梯部件供应 商进行产品配套。 2005 年公司通过电梯一体化控制器产品切入电梯行业，依托核心技术优势，在电梯控制 与驱动领域占据领先地位，但终端环节的产品覆盖存在短板，制约了一站式服务能力。2019 年公司通过收购贝思特丰富人机界面、门系统、线束电缆、井道电气、控制系统等电梯电 气部件布局，大幅提升公司电梯电气系统大配套综合服务能力。 此外贝思特客户主要为国际品牌电梯企业，凭借与奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、富 士达等跨国巨头的长期合作，在欧美及韩国市场建立了成熟的渠道网络和客户黏性。收购 贝思特后，公司与其在产品、技术、市场、营销等各方面产生了显著的互补和协同效应， 目前公司的电梯一体化控制器/变频器产品、人机界面产品的市场占有率均处于行业领先 地位，公司已经成为行业领先的电梯电气大配套解决方案供应商。

业务稳健增长，看好后续持续为公司创造良好的现金流。 收购贝思特后公司电梯业务进入稳健增长阶段，毛利率基本在 26-29%之间波动。未来公 司将重点推进：①将产品加快导入跨国企业客户，提升公司产品在跨国大客户中的份额； ②加大海外电梯客户拓展力度；③拓展电梯电气整体解决方案；④积极跟进电梯替换和维 保市场，加强拓展后服务市场。 我们认为公司作为具有“控制系统+人机界面+门系统+线缆线束”整体解决方案的电梯部 件供应商，在大配套需求背景下竞争优势将进一步凸显，电梯业务后续有望持续为公司创 造良好的现金流。

轨交牵引系统行业规模随招标节奏波动，25-26 年有望迎新一轮周期。 2024 年 6 月交通运输部等联合发布《关于加强城际铁路、市域铁路监督管理的意见》，强 化轨道交通体系规范化发展。根据 RT 轨道交通，2025-2026 年城轨领域将迎来新一轮建 设周期，预计总投资规模达 1.6 万亿元，其中牵引系统招标需求有望随线路建设同步释 放，涉及 57 条（2025 年）和 35 条（2026 年）线路。我们认为，随着政策引导与重大项 目落地，轨交牵引系统市场有望稳健增长。

多技术路线构筑护城河，客户深耕驱动持续领跑。 2015 年公司通过战略并购江苏经纬强势切入轨交赛道。该子公司自 2010 年成立以来，累 计投入超 3 亿元完成斯柯达电气全系牵引技术（动车组/地铁/有轨电车）的消化吸收，成 功融合欧系技术基因与母公司研发体系，率先构建起自主可控的牵引系统技术护城河。 江苏经纬现已形成全谱系技术矩阵：具备了常规异步牵引技术，最新一代高效磁阻电机牵 引技术、碳化硅变流加永磁直驱牵引技术等三种技术方案及相关成套产品，跻身国内极少 数具备多技术平台交付能力的头部供应商。凭借"技术+品牌"双轮驱动，江苏经纬已经与 国内主流客户建立合作关系。 公司轨交业务营收基本跟随行业招标数量波动，考虑到公司对电机驱动与控制技术的深刻 理解同时已完全自主掌握牵引与控制系统的核心技术，未来有望通过高性价比、客户需求 响应及时等优势持续提升客户渗透率，穿越行业波动周期。