海外科创债市场现状如何？

美国、日本、欧洲、中国四 大地区的科创债二级市场收益空间同样存在差异。

1. 美国科创债市场现状

截至 2025年 5月 4日，符合我国科创债定义的美国科创型债券存量余额为25,731.16 亿美元，存量债券数量为 4462 只。 从债券剩余期限来看，美国科创型债券剩余期限整体以中长期品种为主。具体而言， 截至 2025 年 5 月 4 日，美国存量科创型债券剩余期限在 10Y 以上的规模较大，约为 7,990.07 亿美元，占比为 31.05%；其次为剩余期限在 5-10Y 区间的债券，存量规模为 5,988.93 亿美元，占比 23.28%；剩余期限在 3-5Y 和 1-3Y 区间的债券分列其后，余额规 模分别为 5,569.15 亿美元和 4,353.16 亿美元，占比分别为 21.64%、16.92%；而剩余期限在 1Y 以内的债券规模仅为 1,829.85 亿美元，占比 7.11%。总体来看，由于美国科创 企业的发债历史较长，且美国科创债券市场已经较为成熟，因此科创型债券的剩余期限 相对较长，剩余期限在 3 年以上的债券占比达 75.97%，加权平均剩余期限约为 9.97 年， 与科创企业研发周期长、资金需求高、投资回收期长的特点相适配，较长的期限能够缓 解科创公司在进行创新研发时的资金压力，为企业提供稳定的资金流，确保研发项目不 会因资金枯竭而停滞，降低企业财务风险，有助于企业按计划推进技术研发和业务拓展。

从债券票面利率来看，美国存量科创型债券的票面利率整体偏高，平均约为 4.48%。 具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，票面利率位于 4%-5%区间的存量科创型债券占比最 高，为 24.13%，余额为 6,209.30 亿美元；其次是票面利率位于 3%-4%区间的科创型债 券，占比为 20.31%，余额 5,225.53 亿美元；票面利率位于 5%-6%区间的科创型债券占 比为 16.59%，余额 4,268.54 亿美元；而票面利率位于 6%-7%、1%-2%、7%以上以及 1% 以下的科创型债券占比较少，分别为 8.69%、6.94%、5.76%和 4.46%，规模分别为 2,236.11 亿美元、1,784.79 亿美元、1,483.09 亿美元和 1,148.74 亿美元。数据表明美国当前科创 型债券的票面利率主要分布在较高水平区间，或主要由于科创型企业面临较高的技术、 市场和竞争风险，信用评级偏低、现金流状况较不稳定，故投资者往往索求较高的风险 补偿溢价，同时，较高的融资成本亦与其较长的债券期限相匹配。

从债券外部评级结构来看，除部分无债项评级债券外，美国科创型债券评级分布较 广，各评级的存量规模差异显著，但整体以中高评级为主，低评级的债券规模较小。具 体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，美国科创型债券中，评级在 B-—BBB+区间的科创型债 券存量规模为 13,865.55 亿美元，占比为 53.89%；评级在 A-—AAA 区间的科创型债券 存量规模为 9,735.98 亿美元，占比 37.84%；评级在 C+—CCC+区间的科创型债券存量 规模为 563.24 亿美元，占比为 2.19%。其中，评级为 BBB 级的债券规模最大，为 5,781.15 亿美元，占比 22.47%；其次为 A-级，存量余额为 3,248.60，占比为 12.63%，评级为 CC 的债券规模最小，为 0.67 亿美元，占比不足 0.01%。总体来看，美国科创型债券信用资 质总体处于中上水平，投资级债券占比较大，约为 76.90%，在经营稳定性、偿债能力 等方面表现尚可，具有较强的抗风险能力；值得注意的是，在美国科创型债券市场中， 也有少部分债券评级在 CCC+级及以下，表明美国债券市场对评级较低的科创型债券信 用资质水平包容度较高，融资约束相对较小，或源于其科创债市场的发展系建立在高收 益债券的发展基础之上，故仍可反映高收益债个券底色，但同时亦表明美国科创债个券 资质相对优于高收益债整体。

从债券发行主体所属行业来看，截至 2025 年 5 月 4 日，美国科创型债券存量规模 位列前 5 的所属行业分别是软件及服务、制药、半导体、航空航天及国防和化工产品， 存量规模分别为 4,720.74 亿美元、3,729.77 亿美元、2,570.79 亿美元、2,226.14 亿美元和 2,120.32 亿美元，占比分别为 18.35%、14.50%、9.99%、8.65%和 8.24%；存量规模较低 的债券所属行业为硬件（828.66 亿美元）、可再生能源（136.62 亿美元）和公用设施（12.00 亿美元）。数据显示，当前美国存量规模较大的科创型债券的发行主体均属于高科技产 业，不同行业的债券规模差距尚可，表明市场发展确为高科技产业的资金融通提供显著 支持，或与美国过去所经历的产业结构变化以及现下的经济支柱产业相关。

进一步对比美国与我国的科创债市场现状，可以发现从总量角度而言，当前美国科 创债市场体量较大，若折合人民币其存量规模约 10 倍于我国科创债市场，表明美国科 创债市场成熟度明显领先我国。从结构角度而言，在债券期限方面，美国科创债期限偏 中长期，而我国科创债期限则偏中短期，加权平均剩余期限较美国短约 6 年，表明美国 科创债市场在期限匹配上优于我国，能够为科创类企业提供更多的长期资本、耐心资本； 在债券票面利率方面，美国科创债融资成本较我国高约 170BP，一方面与两国基准利率 和发行时点差异有关，当前美国基准利率较我国高近 300BP，且美国大量科创债曾发行 于过去的加息周期期间，而我国大量科创债发行于过去 3 年的降息周期期间，另一方面 与两国市场参与主体的企业性质差异有关，美国科创债市场的参与主体主要为中小型公 司，所处阶段更偏成长期，而我国则主要为大中型地方国央企，所处阶段更偏成熟期； 在债券评级方面，美国科创债发行主体与我国科创债同样具备相对良好的信用资质，但 美国科创债市场中资质一般的个券显著多于我国，资质分布跨度较大，而我国科创债市 场中基本不存在低评级发行主体，表明美国科创债市场对于风险较高的科创型企业的支 持力度高于我国；在债券发行人行业方面，美国科创债发行主体多来源于新兴产业，公 司更倾向于募资用于科技创新，而我国科创债发行主体则多来源于传统产业，公司更倾 向于募资用于升级优化，表明美国科创债市场较我国更符合“科创”主题，“科技含金 量”相对更高。

2. 日本科创债市场现状

截至 2025 年 5 月 4 日，符合我国科创债定义的日本科创型债券存量余额为 1,383.41 亿美元，存量只数为 686 只。 从债券剩余期限来看，日本科创型债券剩余期限分布相对均衡，整体以中短期品种 为主。具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，日本存量科创型债券剩余期限在 1-3Y 和 3-5Y 区间的规模最大，分别约为 350.98 亿美元和 342.34 亿美元，占比分别为 25.37%和 24.75%； 其次为剩余期限在 10Y 以上和 5-10Y 区间的债券，存量规模分别为 296.89 亿美元和 282.17 亿美元，占比分别为 21.46%和 20.40%；而剩余期限在 1Y 以内的债券规模相对 较小，仅为 111.03 亿美元，占比 8.03%。总体来看，日本科创型债券主要用作科创企业 的中短期融资渠道，剩余期限在 5 年以内的债券占比达 58.14%，除个别超长期个券以 外，日本存量科创型债券的加权平均剩余期限约为 4.67 年，对长期融资支持相对不足， 或与日本长期处于低利率环境有关，因利率波动较小，使得企业更倾向于发行期限较短 的债券以降低发行成本，若未来利率下降，则可通过发行新的短期债券进行低成本再融 资。

从债券票面利率来看，日本存量科创型债券的票面利率整体较低，平均约为 0.86%。 具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，票面利率位于 0%-0.5%区间的存量科创型债券占比 最高，为 37.57%，余额为 519.71 亿美元；其次是票面利率位于 0.5%-1%区间的科创型 债券，占比为 23.33%，余额 322.82 亿美元；票面利率位于 3%以上的科创型债券占比为 11.14%，余额 154.17 亿美元；而票面利率位于 1%-1.5%、2%-2.5%、1.5%-2%、2.5%-3% 的科创型债券占比较少，分别为 10.74%、8.67%、5.78%和 2.77%，规模分别为 148.64 亿 美元、119.90 亿美元、79.92 亿美元和 38.27 亿美元。数据表明日本科创型债券的票面利 率主要分布在较低水平区间，或主要与存量科创型债券的发行大多发生于日本近年来所 处的低利率环境期间有关，加之投资者风险偏好较为保守，更倾向于持有资质较好的债 券，因此日本存续科创型债券整体票面利率不高，以低票息个券居多。

从债券外部评级结构来看，日本无评级的科创型债券较多，除此之外，科创型债券 的评级主要集中在 BBB+，存量规模为 277.85 亿美元，占比 20.08%；其次为评级为 A的债券，存量规模为 19.31 亿美元，占比为 1.40%；评级为 BBB 的债券较少，存量规模 为 17.92 亿美元，占比为 1.30%。总体来说，相较于美国和欧洲，日本科创型债券的债 项评级分散程度明显降低，基本集中于中高评级，没有处于 CCC 级以下低评级的债券， 表明日本债券市场对科创企业的信用资质要求较高，与日本投资者低风险偏好的特征一 致。

从发行主体所属行业来看，截至 2025 年 5 月 4 日，日本科创型债券存量规模位列 前 5 的所属行业分别是制药、化工产品、硬件、金属与矿业和电力生产，存量规模分别 为 334.21 亿美元、270.09 亿美元、236.55 亿美元、222.93 亿美元和 124.96 亿美元，占 比分别为 24.16%、19.52%、17.10%、16.11%和 9.03%；存量规模较低的债券所属行业为 生物科技（2.26 亿美元）、通讯设备（1.58 亿美元）和可再生能源（1.45 亿美元）。数 据显示，日本通过发行债券融资的科创企业所属行业呈现出传统制造业与高科技产业融 合的特征，其中制药、化工产品、硬件等行业在日本具有较强的技术积累和产业基础， 此类行业中的企业在进行产业升级与技术创新时，可能会采取债券募资方式；反观生物 科技、可再生能源等新兴领域通过债券募资的规模则较小，一方面，可能系在日本债市 低迷的背景下，公司通过海外债券市场融资的意愿较强，另一方面，可能系在投资者风 险偏好较低的背景下，受限于新兴行业的发展特征，投资者缺乏投资此类行业债券的动 力。

进一步对比日本与我国的科创债市场现状，可以发现从总量角度而言，尽管日本科 创债市场起步较早，但当前市场体量相对较小，约为我国科创债市场体量的 2/3，一方 面或受限于日本本国的资本市场规模，另一方面亦表明日本科创债市场仍处于相对低迷 状态。从结构角度而言，在债券期限方面，日本科创债与我国科创债期限都集中分布在 中短期，但日本的科创债加权平均剩余期限较我国科创债稍长约 1 年，表明日本科创债 市场在期限匹配上略优于我国，但对于科创类企业的长期资金支持力度同样不足；在债 券票面利率方面，日本科创债融资成本较我国低近 200BP，主要系量化宽松的货币政策 致使日本长期处于低利率环境所致，科创类企业利息负担较轻；在债券评级方面，日本 科创债市场对发行主体的资质要求与我国科创债同样较高，以投资级居多，但日本科创 债市场中资质一般的个券数量稍多于我国，即日本科创债融资渠道同样向低评级发行人 开放；在债券发行人行业方面，日本科创债发行主体所属行业呈现出在传统产业与新兴 产业之间相平衡之势，不仅有倾向于募资用于产业升级的公司发行科创债，亦有募资用 于技术创新的公司参与该市场，而对比我国科创债发行主体大多来源于传统产业，且募 资用途更偏产业升级，技术创新方面用途仍显缺乏，表明我国虽与日本科创债发行主体 行业结构上具有一定的相似性，更倾向于在已有产业基础上进行改良优化，但“科技含 金量”相比依然有所不及。

3. 欧洲科创债市场现状

截至 2025年 5月 4日，符合我国科创债定义的欧洲科创型债券存量余额为 10,599.11 亿美元，存量只数为 2192 只。 从债券剩余期限来看，欧洲科创型债券剩余期限整体分布均衡，长端与短端的存量 债券规模基本相当，相较于美国的中长期为主的分布，欧洲科创型债券剩余期限较短， 而相较于日本的中短期为主的分布，欧洲科创型债券剩余期限则较长。具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，欧洲存量科创型债券剩余期限在 5-10Y 的规模较大，约为 2,849.23 亿 美元，占比为 26.88%；期限在 3-5Y 期间的债券规模仅次于期限在 5-10Y 区间的债券规 模，存量余额为 2,767.75 亿美元，占比 26.11%；剩余期限在 1-3Y 和 10Y 以上区间的债 券的规模分别为 2,292.71 亿美元和 1,810.49 美元，占比分别为 21.63%和 17.08%；而剩 余期限在 1Y 以内的债券规模仅为 878.92 亿美元，占比 8.29%。总体来说，当前欧洲的 存量科创型债券剩余期限在 5年以内的债券占比约 56.04%，加权平均剩余期限约为 5.45 年，中短端债券占比稍高或主要源于欧洲央行货币政策调整较为灵活，因此企业选择发 行中短期债券一方面可以一定程度上避免长期锁定较高利率，便于根据政策变化和利率 走势及时调整自身融资策略，另一方面也可满足科创型企业的阶段性资金需求；此外， 欧洲科创型企业多为中小企业，资金实力有限，选择中短期债券可以减轻利息负担，缓 解财务压力。

从债券票面利率来看，欧洲存量科创型债券的票面利率分布跨度较大，平均约为 4.08%。具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，票面利率位于 1%-2%区间的存量科创型债 券占比最高，为 25.15%，余额为 3,012.74 亿美元；其次是票面利率位于 4%-5%区间的 科创型债券，占比为 14.36%，余额 1,720.60 亿美元；票面利率位于 3%-4%区间的科创型债券占比为 13.73%，余额 1,644.98 亿美元；其余票面利率区间的科创型债券占比均 不足 10%，规模均低于 1,500 亿美元。数据表明尽管当前欧洲科创型债券的票面利率以 分布于 1%-2%区间居多，或系在欧洲央行宽松货币政策背景下，科创型债券的发债融 资成本也相应降低所致，但存量欧洲科创型债券的票面利率仍处于中高水平，与美国接 近，或同样与存量债券的发行时点、发行期限和发行主体资质情况等因素相关。

从债券外部评级结构来看，除部分无评级债券外，欧洲科创型债券评级分布较广， 各评级的存量规模差异显著，整体以中等评级居多，高评级和低评级的债券规模均相对 较小。具体而言，截至 2025 年 5 月 4 日，欧洲科创型债券中评级在 B-—BBB+区间的 科创型债券存量规模为 5,738.13 亿美元，占比为 61.24%；评级在 A-—AA 区间的科创 型债券存量规模为 2,274.64 亿美元，占比 24.28%；评级在 CC—CCC+区间的科创型债 券存量规模为 186.43 亿美元，占比仅为 1.99%。其中，评级为 BBB 级的科创型债券余 额最大，为 2,428.65 亿美元，占比 25.92%；其次为 BBB+级，存量余额为 945.50 亿美 元，占比为 10.09%；评级为 CCC-的债券余额最小，仅 10.23 亿美元，占比仅 0.11%。 总体来说，当前欧洲科创型债券信用资质大体处于中上水平，中等资质的债券相对较多， 与欧洲科创企业的公司特性基本相符，即既难以达到高评级所需的“信用状况极佳、财 务实力雄厚”的标准，又由于已经具备一定的技术积累而不至于落入低评级区间。

从发行主体所属行业来看，截至 2025 年 5 月 4 日，欧洲科创型债券存量规模位列 前 5 的所属行业分别是电力生产、制药、化工产品、金属与矿业和医疗设备与装置制造， 存量规模分别为 2,289.74 亿美元、1,622.56 亿美元、1,568.02 亿美元、1,038.04 亿美元和 899.17 亿美元，占比分别为 21.60%、15.31%、14.79%、9.79%和 8.48%；存量规模较低 的债券所属行业为可再生能源（185.62 亿美元）、通讯设备（131.65 亿美元）和硬件（38.93 亿美元）。数据显示，欧洲科创型债券市场对科创型企业的支持较多，但不同行业间分 化显著，发行债券融资的科创型企业大多隶属欧洲的优势行业，例如电力行业和制药行 业，与欧洲注重能源转型与可持续发展的战略规划契合。

进一步对比欧洲与我国的科创债市场现状，可以发现从总量角度而言，当前欧洲科 创债市场体量介于美国和日本之间，若折合人民币其存量规模约 4.5 倍于我国科创债市 场，表明欧洲科创债市场虽起步晚于美国、日本，但发展速度较快，成熟度亦高于我国 科创债市场。从结构角度而言，在债券期限方面，欧洲科创债期限分布较我国科创债更 为均匀，加权平均剩余期限较我国长约 2 年，表明尽管欧洲科创债同样呈现中短期较长 期稍多的格局，但在期限匹配上仍优于我国；在债券票面利率方面，欧洲科创债融资成 本较我国高约 130BP，与美国相似，或系基准利率、发行时点以及发债主体信用资质等 方面的差异所致；在债券评级方面，欧洲科创债同样以投资级评级为主，但亦不乏投机 级评级的债券参与，表明欧洲债市中，风险较高的低评级科创型企业通过科创债渠道募 资的可行性和意愿度显著高于我国；在债券发行人行业方面，欧洲科创债发行主体的行 业结构主要受区域内产业优势影响，发债募资用途既包含科技创新，又包含升级优化， 存量科创债的“科技含金量”相较我国而言更高。