建筑行业盈利、现金流及资产结构分析

2024 年经营性现金流净额 1150.5 亿元，同比 下降 29.3%，杠杆比率保持稳定。

1.盈利：24 年归母净利同比下滑 15.8%，毛利率/费用率均小幅提升

2024年业绩承压，归母净利同比下滑15.8%，25Q1延续下滑态势，归母净利同比下 滑8.7%。根据iFinD，2024年SW建筑板块营业收入88064亿元，同比-4.1%，25Q1 单季度营业收入19545亿元，同比-6.17%。2024年建筑行业归母净利润1730亿元， 同比-15.8%，25Q1单季度归母净利润461.7亿元，同比-8.7%。2024年建筑板块收入 及业绩整体承压，基建资金到位率低叠加地产景气度较低，2024年，狭义基建投资 投资同比增速4.1%，房地产开发投资同比-10.1%。2025年以来，下游整体需求偏弱 叠加资金到位率提升缓慢，业绩增速暂未提升。

2024年建筑行业面临收入确认放缓和计提拨备增加的双重压力，业绩继续承压。 2024年建筑行业毛利率10.9%，同比+0.04pct，25Q1单季度毛利率9.2%，同比降低 0.06pct；2024年期间费用率为6.38%，同比+0.21pct，其中管理/财务/销售费用率分 别+0.06/+0.11/+0.04pct。25Q1单季度期间费用率为5.53%，同比+0.11pct，其中管 理/财务/销售费用率分别+0.03/+0.04/+0.02pct。2024年资产/信用减值损失达 322.4/798.3亿元，同比多损失35.8/44.0亿元，减值损失率1.27%，同比+0.14pct。 此外，25Q1单季度资产/信用减值损失达11.6/-7.2亿元，同比少损失2.5/18.9亿元， 减值损失率0.02%，同比-0.1pct。

2024年资产及信用减值损失和减值损失率加大，归母和扣非净利润下降。2024年， 建筑行业营业收入88064亿元，同比-4.1%；归母净利润1730亿元，同比-15.8%；扣 非净利润1449亿元，同比-16.7%；毛利率10.9%，同比基本不变；归母净利率2.0%， 同比-0.2pct；扣非净利率1.6%，同比-0.3pct。期间费用率6.38%，同比+0.21pct，其 中，管理费用率2.36%，同比+0.06pct；研发费用率2.68%，同比+0.01pct；财务费 用率0.84%，同比+0.10pct；销售费用率0.50%，同比+0.04pct。资产及信用减值损 失1120.7亿元，同比+7.7%。投资收益71.0亿元，同比-46.6%。25Q1，营业收入19545 亿元，同比-6.20%；归母净利润461.7亿元，同比-8.70%；扣非净利润437.48亿元， 同比-9.80%；毛利率9.20%，同比-0.10pct；归母净利率2.4%，同比基本不变；扣非 净利率2.2%，同比-0.1pct；期间费用率5.53%，同比+0.11pct。

2.现金流及资产结构

24Q4经营性现金流好转，自由现金流支出增加。经营性现金流方面，2024年建筑行 业经营性现金流流入1151亿元，同比少流入478亿元。24Q4单季度经营性现金流流 入6166亿元，同比多流入1697亿元。25Q1，单季度经营性现金流流出4488亿元， 同比多流出66亿元。自由现金流方面，2024年建筑行业自由现金流流入935亿元， 同比少流入1285亿元。24Q4单季度自由现金流流入1818亿元，同比少流入560亿元。 25Q1单季度自由现金流流出709亿元，同比少流出996亿元。2024年下半年，伴随中 央一揽子化债政策出台，建筑央企及地方国企加强应收款回收，经营性现金流实现大幅净流入。2025年初以来，地方化债相关政策积极推进，新增地方专项债及特殊 再融资债发行加速，叠加4月25日中央政治局会议定调：要加紧实施更加积极有为的 宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专 项债券、超长期特别国债等发行使用。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解 决地方政府拖欠企业账款问题。根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规 逆周期调节展望看。预计“两重”、“两新”及重点建设项目资金到位率将逐渐提升， 建筑企业现金流有望将进一步优化。

2024年和25Q1收现比和付现比均提升，负债率上升。从现金流量表看，2024年建筑 行业经营活动产生的现金流净额1151亿元，同比-478亿元；收现比96.2%，同比0pct； 付现比93.6%，同比-0.4pct。25Q1建筑行业收现比104.1%，同比+1.3pct；付现比 123.8%，同比+1.3pct。从资产负债表看，2024年建筑行业负债率77.0%，同比+1.4pct； 两金65084亿元，同比+12.53%；两金为应收账款（含应收票据）及存货（含合同资 产），两金占流动资产比例66.9%，同比+0.9pct；长期应收款9903亿，同比+21.46%； 长期应收款占流动资产比例10.2%，同比+0.87pct。25Q1建筑行业资产负债率77.0%， 同比+1.3pct；两金67796亿元，同比+12.19%；两金占流动资产比例69.05%，同比 +1.53pct；长期应收款10509亿，同比+23.99%；长期应收款占流动资产比例10.70%， 同比+1.23pct。