有色金属分板块价格、产能及企业盈利能力如何？

25年1-2月全球生产矿产铜372.3万吨，同比增长3%。

1.贵金属：2024年以来价格涨幅显著

 2024年以来，出于美联储进入降息周期、地缘风险持续、央行购金、美国加征暴力关税等多方面因素，贵金属价格、尤其 是黄金价格呈现持续走高趋势，且涨幅显著：

 黄金：Au9999的2024年均价为557元/克（同比+24%）、年内涨幅28%，25Q1均价升至671元/克（同比+37%）、季内涨幅 19%，2025年以来创历史最高价826元/克。伦敦金现的2024年均价为2390美元/盎司（同比+23%）、年内涨幅27%，25Q1均 价升至2861美元/盎司（同比+38%）、季内涨幅19%，2025年以来创历史最高价3424美元/盎司。

 白银：Ag(T+D)的2024年均价为7.2元/克（同比+30%）、年内涨幅25%，25Q1均价升至8.0元/克（同比+33%）、季内涨幅 14%，2025年以来最高价为8.5元/克。伦敦银现的2024年均价为28.3美元/盎司（同比+21%）、年内涨幅21%，25Q1均价升 至31.9美元/盎司（同比+37%）、季内涨幅18%，2025年以来最高价为34.4美元/盎司。

2024年及25Q1，受益于金价上涨，权益板块业绩显著增长

2024年，统计样本的贵金属公司合计营收2392亿元，同比+25%；合计归母净利润165亿元，同比+58%。 25Q1，贵金属公司合计营收672亿元，同比+37%；合计归母净利润47亿元，同比+64%——可见，板块的收入和利润伴随金价 加速上涨而呈现出更高的增速。

2.铜：美国关税引发铜价震荡，铜精矿紧缺下加工费深度转负

受铜精矿供给紧张刺激，2024年中枢上移，美国关税政策影响下，铜价高位震荡：

 电解铜产品：LME电解铜2024年均价为9266美元/吨（同比+9%）、年内涨幅+3%，25Q1均价上升至9410美元/吨（同比 +10%）、季内价格上涨10%，2025年以来最高价为10027美元/吨。上期所铜2024年均价为7.5元/吨（同比+10%）、年内价 格上涨7%，25Q1均价上涨至7.7万元/吨（同比+11%）、季内涨幅9%，2025年以来最高价为8.2元/吨。

 铜冶炼加工费：铜现货粗炼费TC2024年均价为11.3美元/吨（同比-87%）、年内涨幅-89%，25Q1均价为-8.4美元/吨（同 比转负）、季内加工费转负，2025年以来最高价为5.1美元/吨。铜现货精炼费RC2024年均价为1.1美分/磅（同比-87%）、 年内涨幅-89%，25Q1均价跌至-0.8美分/磅（同比转负）、季内加工费转负，2025年以来最高价为0.5美分/磅。我们认为 加工费的快速下行反应了铜精矿的供给紧张格局。

铜行业资本开支不足，矿产铜维持低速增长

产量方面：25年1-2月全球生产矿产铜372.3万吨，同比增长3%；其中，2月生产矿产铜180.3万吨，同比增长1%，环比下 降6%。25年1-2月全球生产精炼铜459.0万吨，同比增长1%；其中，2月生产精炼铜220.0万吨，同比持平，环比下降8%。 ➢ 库存方面：截至4月30日，LME铜库存为20.0万吨，同比增长72%，较25年年初减少26%；上期所铜库存8.9万吨，同比减少 69%，较25年年初增长189%；中国铜社会库存13.0万吨，同比减少67%，较年初增长15%。由于美国可能对铜加征关税，铜 产品库存有从中国向美国转移以规避关税影响的趋势。

紫金、洛钼双雄引领行业盈利能力充分释放

2024年，统计样本的铜公司合计营收15371亿元，同比+7%；合计归母净利润617.3亿元，同比+38%。 25Q1，铜行业公司合计营收3553亿元，同比+2%；合计归母净利润194.2亿元，同比+52%。我们认为铜价维持高位，铜行业 企业的盈利能力持续兑现。

3.铝：关税打压需求预期，氧化铝价格回落推动成本下行，铝价先涨后跌

光伏需求刺激铝价上行，此后受美国关税扰动，叠加氧化铝、电力成本下行，铝价回落 。

电解铝产品：LME电解铝2024年均价为2570美元/吨（同比+13%）、年内涨幅+7%，25Q1均价上升至2625美元/吨（同比 +17%）、季内价格持平，2025年以来最高价为2720美元/吨。上期所电解铝2024年均价为20328元/吨（同比+7%）、年内 价格上涨4%，25Q1均价上涨至20507元/吨（同比+8%）、季内涨幅4%，2025年以来最高价为20985元/吨。

 氧化铝产品：上期所氧化铝2024年均价为3323元/吨（同比+34%）、年内涨幅-38%，25Q1均价为3506美元/吨（同比+7%）、 季内价格下跌38%，2025年以来最高价为4720元/吨。氧化铝价格的大幅回落显著降低了电解铝企业的生产成本。

25年Q1电解铝产量同比下降，LME库存持续下行

产量方面：25年Q1全球生产电解铝1638万吨，同比下降8%；其中，3月生产电解铝563万吨，同比下降7%，环比增长10%。 25年Q1全球生产氧化铝3554万吨，同比增长6%；其中，3月生产氧化铝1216万吨，同比增长6%，环比增长10%。 ➢ 库存方面：截至4月30日，LME铝库存为41.6万吨，同比下降15%，较25年年初减少35%；上期所铝库存17.6万吨，同比减 少21%，较25年年初下降13%。

氧化铝及电力成本下降，电解铝企业盈利能力提升

2024年，统计样本的铝公司合计营收6468亿元，同比+11%；合计归母净利润395亿元，同比+20%。 25Q1，铝行业公司合计营收1595亿元，同比+15%；合计归母净利润101亿元，同比+23%。我们认为氧化铝价格下降在铝行业 公司盈利能力上的影响在逐步体现。

4.锂：锂价持续磨底，挤压行业生存空间

2024年下半年以来，由于锂价已跌至行业成本支撑位附近，价格呈现震荡磨底状态：

锂矿：锂辉石精矿的2024年均价为939美元/吨（同比-74%）、年内涨幅-38%，25Q1均价下跌至834美元/吨（同比-17%）、 季内价格持平，2025年以来最高价为845美元/吨。锂云母精矿的2024年均价为1922元/吨（同比-68%）、年内涨幅-24%， 25Q1均价跌至1826元/吨（同比-14%）、季内涨幅4%，2025年以来最高价为1960元/吨。

 锂盐：电池级碳酸锂的2024年均价为9.1万元/吨（同比-65%）、年内涨幅-23%，25Q1均价为7.6万元/吨（同比-25%）、 季内涨幅-1%，2025年以来最高价为7.8万元/吨。电池级氢氧化锂的2024年均价为8.8万元/吨（同比-68%）、年内涨幅19%，25Q1均价跌至7.6万元/吨（同比-21%）、季内价格持平，2025年以来最高价为7.6万元/吨。

锂盐产量高位震荡，库存小幅累库 

销量方面：25Q1中国生产碳酸锂20.6万吨，同比增长76%；其中，3月生产氢氧化锂7.9万吨，同比增长85%，环比增长23%。 25Q1中国生产氢氧化锂6.7万吨，同比下降1%；其中，3月生产氢氧化锂2.6万吨，同比下降7%，环比增长26%。 ➢ 库存方面：25Q1中国碳酸锂库存为9.0万吨，同比增长47%%，环比增长17%；其中，冶炼厂库存为5.1万吨，环比增长9%， 下游企业库存为3.9万吨，环比增长28%。

锂价下跌拖累行业24年业绩，25年Q1锂价磨底，行业盈利阶段性修复

2024年，统计样本的锂公司合计营收1016亿元，同比-39%；合计归母净利润12.9亿元，同比-96%。 25Q1，锂行业公司合计营收225亿元，同比-3%；合计归母净利润24.4亿元，同比实现扭亏为盈。我们认为高成本库存对于 锂行业的公司的经营压力正在消解。