中国儒意发展历程、股权结构、管理团队及财务分析

深耕影视、游戏、流媒体三大业务板块。

1.发展历程：从马斯葛集团到恒腾网络、中国儒意，业务已确定为三大布局

前身马斯葛集团+恒腾网络阶段：公司前身为马斯葛集团，是一家投资控股公司，于1997年在香港联交所主板上市，主业为太阳能电池用多晶硅业务。2015年，恒大与腾讯联合以7.5亿港元认购了马斯葛集团新发行股份，恒大持股55%，腾讯持股20%，公司改名为恒腾网络，业务转向【3+2+X】业务布局，涵盖物业服务、邻里社交、生活服务三大基础板块以及互联网家居、社区金融两大增值板块。中国儒意阶段：2020年，恒腾网络通过配发及发行股份及认购股权方式，以72亿港元对价收购儒意影业。2021年1月，恒腾网络完成对儒意影业的收购，恒大/腾讯/柯利明持股45.55%/16.9%/12.5%，2021年6-11月，恒大将持有的全部股权陆续转让给柯利明、腾讯、联合资源投资等。截至2021年底，柯利明/腾讯持有20.5%/19.7%，成为第一/二大股东，柯利明担任董事长。2022年1月公司更名为中国儒意。

2020年前业务扩张路径： “广告-图书策划-电视剧投资-电影-流媒体”。儒意前身为儒意广告，成立于2006年，创始人为柯久明（柯利明哥哥）。2009年，柯利明加入后，公司更名为儒意欣欣影业，柯利明和柯久明分别持有20%、80%的股权，发展起图书策划业务，后从图书业务扩展至电视剧/电影投资业务，2013-2020年间投资制作了《致青春》《老男孩猛龙过江》《小时代3》《唐人街探案》《缝纫机乐队》等电影以及《北平无战事》《琅琊榜》《芈月传》等电视剧。2015年推出了南瓜电影APP，开展流媒体业务。

2020年被恒腾网络收购后，公司加大对外投资，强化发展影视制作、流媒体业务，布局游戏业务。游戏业务方面，2022年成立儒意景秀，布局游戏业务，与腾讯在游戏发行、推广等方面深入合作；2024年收购有爱互娱100%股权强化自研能力；2025年收购永航科技30%股权。影视业务方面，2023年收购万达投资49%股权，向产业链下游延申。2021-2024年，出品了《你好、李焕英》《独行月球》《抓娃娃》等爆款电影。

2.股权结构：柯利明/腾讯为第一/二大股东，有望与腾讯业务协同发展

公司董事会主席兼执行董事柯利明为第一大股东，腾讯为第二大股东。截至2025年1月底，柯利明通过个人全资公司PumpkinFilms间接持有公司18.32%的股份，为第一大股东。腾讯全资子公司Water Lily持股17.75%，为公司第二大股东。 2025年1月，公司向阳光人寿、TFI Investment以认购价每股2.37港元配发及发行11.45亿股；天风国际证券与期货有限公司作为配售代理，最多能够以每股2.37港元的价格配售4.9亿股，募资总额约11.63亿港元。完成本次认购和配售后，柯利明将持股16.45%，腾讯将持股15.94%，仍为公司第一、二大股东；阳光人寿、TFI Investment将持股7.15%、3.07%。

3.管理团队：核心人员拥有数十年影视行业经验

柯利明兼具财务投资经验和影视制作经验。公司董事会主席、执行董事柯利明同时担任儒意影视行政总裁以及南瓜电影行政总裁，拥有卓越的影视投资能力，在公司发展初期果断切入影视行业，曾以投资人以及制作人身份带领及投资《致我们终将逝去的青春》《独行月球》《你好，李焕英》《缝纫机乐队》等电影以及《琅琊榜》《芈月传》《北平无战事》《爱情的边疆》等电视剧，策划推出大热神曲《小苹果》，引发全民热潮。 执行董事张强为著名影视制片人，在中国影视传媒行业拥有逾26年经验，曾在北京紫禁城影业、北京电视台、中国电影、阿里影业等任职，参与投资了《中国合伙人》《致我们终将逝去的青春》《狼图腾》等电影。

4.财务：财务状况较好，盈利能力提升

收入：三大业务并驾齐驱，游戏业务增势迅猛

公司收入相对稳健，影视内容制作、线上流媒体、游戏贡献核 心收入，游戏增长较快。 2022年，收入同比下降43.1%，主要系疫情影响下影视行业步 入寒冬，公司出品并上映电影仅《独行月球》1部，影视内容制 作收入同比下滑了92%。2023年收入同比增长了175%，主要 系投资了《消失的她》《年会不能停》等电影，票房收益较好， 影视内容制作业务收入同比增长了2000%+至22亿。 线上流媒体收入较稳健。2021-2023年营收平稳维持在9-11 亿元；2024H1营收9.08亿元，占比49.4%。游戏业务增势迅猛。2022年切入游戏业务，2023年营收同比增 长703%；2024H1同比增长1891.5%，占比提升至47.0%。

成本及毛利：毛利率呈稳步提升趋势，影视版权等摊销为核心成本

毛利率呈稳步提升趋势。2022年因疫情影响公司整体毛利率下 滑明显，后迅速修复，呈稳步提升趋势。2023年及2024H1毛 利率逐步提升至32%/68.7%。  成本开支较好，占收入的比例显著下降，主要来自影视版权等 摊销、职工薪酬、游戏开发。2024H1，影视版权等摊销、游 戏开发+内容收入分成+发行及推广成本、雇员福利开支（包括 董事薪酬）占营收之比分别为16.3%/15.6%/7.2%。

费用：控制较好，费用率总体呈波动下降趋势

期间费用率总体呈波动下降趋势。2021/2022/2023年及2024H1， 期间费用率分别为2.2%/26.1%/8.9%/13.3%。 Ø 2022/2023年及2024H1，管理费用占整体费用比例为73.0%/88. 7%/58.3%，管理费用率为19.1%/7.9%/7.7%，基本稳健。 Ø 2022/2023年及2024H1，销售费用占整体费用比例为17.6%/9. 7%/40.3%，销售费用率为4.6%/0.9%/5.4%，基本稳健。 Ø 财务费用控制较好，2023年、2024H1财务费用率为0.1%/0.2%。 公司长期借款稳定维持在17亿元左右，利息开支维持在0.5-0.9 亿元左右。财务收入主要为应收电影及电视节目版权投资、向第 三方贷款及其他应收关联方款项的利息收益，2024H1约为0.4亿 元。