万代南梦宫业务营收及发展历程复盘

运营多元 IP 承载童年梦，成就全球文化娱乐龙头。

万代南梦宫，2005 年成立于日本，全球文化娱乐龙头企业，运营着高达、龙珠及海贼王等知名 IP，2023 年在全球传统玩具及游戏行业中以1.6%的市占率排名第七（欧睿数据）。公司由万代（BANDAI,玩具 IP 为主）和南梦宫（NAMCO，游戏为主）两家企业合并而成，创办历史最早可追溯自 1950 年。

公司目前主营玩具与爱好、数字（手游与主机/PC 游戏）、娱乐相关（游乐设施、游戏机等）及 IP 授权业务。近几年的业绩情况看，2022-2024 财年收入复合增速8.66%，归母净利润复合增速 4.61%，增长较为稳健。最新2025 财年前三季度（2024年 4 月-12 月）收入 9556 亿日元，同比增长 23.78%，归母净利润1287 亿日元，同比增长 113.08%，受益于各业务均增长良好，尤其是热门游戏带动下数字业务营业利润大幅增长 4271%。

收入分业务结构看，2025 财年前三季度中，玩具与爱好业务收入占比48.57%，数字业务（手游与主机/PC 游戏）收入占比 37.36%，娱乐相关业务（游乐设施、游戏机等）收入占比 10.96%，IP 制作与授权业务收入占比6.38%，另外内部抵消占比 6.13%。近几年趋势上，玩具与爱好业务、IP 制作业务占比提升较多。区域结构看，万代南梦宫以日本本土市场为主，2025 财年前三季度收入占比67.7%，美国市场占比 12%，欧洲市场占比 11.2%，亚洲市场占比9.2%。整体趋势上，海外市场占比逐步提升。

IP 的贡献占比看，2025 财年前三季度，龙珠系列收入1433 亿日元，占比14.1%；高达系列收入 1157 亿日元，占比 11.4%；海贼王系列收入1089 亿日元，占比10.7%，分列前三。

万代南梦宫自 2005 年合并成立以来，起初经营并不顺利，经历了五年左右的业绩震荡下滑期。但自重启确定 IP 轴战略及国际化拓展下，后续业绩逐步企稳，尤其近两年在 IP 业务进一步增长和游戏业务推动下，业绩增长较好。据此，我们也将对万代南梦宫集团的发展历史进行复盘，分析呈现影响其股价表现的主要内外部因素，以供参考。

2006-2010 财年：合并初期管理协同及产品创新力不足，业绩下行承压。2005 年，万代和南梦宫正式合并成立万代南梦宫集团。但是初期几年，公司未能及时做好内部管理整合和应对市场变化，使得业绩出现下行压力。公司2006-2010财年营收年复合增速-4.27%，归母净利润 2010 财年亏损达到299 亿日元，而2006财年为盈利 141.49 亿日元。 具体来看，一是内部管理方面存在的问题：1）人员冗杂，员工积极性不够。2010财年公司实现了自愿退休和裁员计划，当期带来特别退休福利费用约19亿日元。2）各部门之间隔绝割裂，跨部门协同度低且存在业务重叠，造成资源浪费。如BANDAI VISUAL、NAMCO BANDAI Games 等重复开发内容，未形成统一战略，导致资源浪费。3）管理决策流程冗长，核心 IP 迭代周期3-5 年，未适应市场变化。

二是产品创新力不足，新竞争环境下转型滞后：1）海外市场过于依赖个别IP，推新不足，2010 财年美国市场当期营业利润亏损达到33.24 亿元。2）游戏方面，公司仍主要停留在街机复刻，未能适应社交网络游戏、PC 游戏的快速发展。2010财年当期游戏内容业务营业利润亏损达到 68.45 亿日元。三是子公司的大笔商誉减值，2010 财年带来亏损约 127 亿日元。

2011-2015 年：重启增长，重视管理机制优化和业务协同发展。公司自 2011 财年开始，从管理机制、发展战略、业务整合等方面进行改革调整，带动业绩重回增长。2011-2015 财年公司营收年复合增速9.44%，归母净利润年复合增速 113.04%。 首先在管理机制上：重塑业务流程和加强部门之间的协同，提升了工作效率，过人事体系改革节省约 30 亿日元，优化间接业务等其他措施节省约10 亿日元。同时整合了业务类似的子公司，统一管理资源和研发能力。其次在发展战略上：1）第一阶段加大对于增长性业务的投入，以玩具和爱好业务为重点，通过其稳定的现金流支撑内容开发和海外扩张。具体举措包括巩固IP角色核心业务，扩大成人消费群体、拓展海外市场以及强调衍生品的开发，如服装、糖果等。2011 财年，公司营业利润大幅增长 768%达到163 亿日元，其中玩具与爱好业务 138 亿日元，贡献比例达到 85%。 2）第二阶段加强整合资源，业务协同发展形成合力：具体包括IP 内容的全产业链开发，实现玩具、游戏、影视、音乐多领域协同。例如在街机游戏和主题设施中融入 IP 角色，增强用户沉浸感。 游戏领域也积极利用高达 IP 的影响力，推出第一款社交游戏高达Royale，同时把握了社交游戏的发展机遇和 IP 的受众影响力。公司包括游戏和视觉、音乐的内容业务发展迅速，营业利润从2011财年的 30.92亿日元增长至2014财年的372.48亿日元，增长了 11 倍。

2016 财年以来：确定 IP 轴心战略，全球化加速发展.在此阶段，公司进一步明确了以 IP 为核心，实现跨业务领域协同发展。一是针对核心 IP，高达、龙珠及海贼王，继续强化运营。如高达系列拓展至塑料模型、网络游戏、好莱坞电影等领域；2023 年《龙珠超：超级英雄》票房带动相关模型销量增长。二是大力开发新 IP 以及自有 IP 建设，公司在2018 财年也是提出在三年时间内战略投资 250 亿日元用于创造和培育新的IP。另一方面，在 IP 建设稳中有进的情况下，公司加速了全球化拓展的步伐。一是做到 IP 实现本土共创，多语言上线；二是海外建设本土化生产线，降低成本。2024财年公司日本以外市场收入占比达到 27.8%，较 2016 财年提升5.4pct。