万代南梦宫经营特征及财务表现如何？

从垂直领域玩家到日本文娱巨头。

1.公司简介：“玩具+游戏”双轮发展，股价大幅跑赢同行

万代南梦宫（Bandai Namco）是日本头部的综合性文娱集团，业务涵盖游戏、玩具 及线下娱乐等多类型。公司成立于 2005 年，由玩具公司万代和游戏公司南梦宫合并而成。 万代拥有高达、奥特曼、龙珠等诸多知名 IP 的版权或开发权，而南梦宫则开发出“吃豆人”、 “铁拳”等热门游戏 IP，两者联合使得公司在上游充分享受 IP 福利，下游的 IP 变现呈现 出多样的融合特点。

经过合并早期的磨合后，公司迎来十余年黄金增长期。2007 年 8 月 26 日~2010 年 8 月 26 日期间，公司股价整体走低，CAGR -20.1%。随着 2010 年 5 月公司启动“IP 轴” 战略，数十年的 IP 库迸发强大生命力与商业价值，公司股价与 PE 估值水平亦随之走高。 2010年8月26日~2022年8月26日，12年间公司股价涨幅超过14倍，CAGR高达25.4%。

万代的股价走势显著跑赢同期日本文化产业公司、美股头部文化公司，以及日本大盘 指数（日经225指数）。2010年8月26日~2022年8月26日，万代南梦宫股价CAGR 25.4%， 而同期任天堂/三丽鸥/索尼/迪士尼股价 CAGR 分别为 7.7%/8.0%/9.9%/12.5%，日经 225 指数 CAGR 为 10.2%。万代股价的强势表现，背后逻辑在于其通过成熟的 IP 全产业运营 策略“IP 轴”战略。

2.财务表现：营收稳步提升，海外收入连续增长

万代南梦宫近年营收稳步提升，2020 财年（公司 2020 财年区间为 2019 年 3 月~2020 年 3 月，下同）与 2021 财年受疫情影响增速放缓，但仍然保持正增速。2022 财年年收入 达 8,892 亿日元（YoY+20%），归母净利润 928 亿日元（YoY+89.7%）。公司已形成游戏 和玩具收入为主的营收结构，游戏部分收入 3,782 亿元，玩具部分总收入 3,736 亿元。

万代南梦宫近年来毛利率与净利率稳中有进。与公司营收增长同步的是公司利润率整 体稳中有进的趋势，2022 财年公司毛利率达到 40.1%，净利率达到 10.4%，均创造近 10 年来的最优成绩。

IP 影响力强大，海外收入占比近 30%。公司近年海外积极拓展海外渠道，在多地开 设子公司，海外（日本以外）营收占比从 2012 财年的 16.7%提升至 2022 财年的 29.7%， 其中美国/欧洲/亚洲分别占比 11.2%/9.3%/9.3%，海外市场的开发夯实了公司 IP 的全球影 响力，多元化的分发渠道进一步提升收入与营业利润。