国睿科技股权结构、主营业务及收入分析

背靠产业龙头持续资本运作，稀缺外贸雷达总体稳健成长。

1.十四所唯一上市平台，持续资本运作打造雷达产业龙头

2013 年注入十四所部分企业和事业单位资产，从陶瓷业转型至微波与信息技术领域。 公司前身为高淳陶瓷，2008 年之后经营困难谋划转型，2009 年中电科十四所受让高 淳县国资股份，成为控股股东。2013 年，十四所向公司注入南京恩瑞特公司 100%的 股权、芜湖国睿兆伏电子公司 100%股权、十四所微波电路部、信息系统部经营性资 产及相关负债，并置出高淳陶瓷全部经营性资产及相关负债。 公司第二次资产注入于 2018 年启动，2020 年上半年完成，以发行股份及支付现金购 买的方式获得国睿防务 100%股权和国睿信维 95%股权，增加了以国际化经营为导向 的防务雷达业务和工业软件业务。国睿防务成立于 2018 年 9 月 20 日，系承接十四 所以国际化经营为导向的雷达业务经营性资产而设立，产品涵盖十四所已获得出口 许可的全部 44 个外销型号和 3 个当时正在申请的外销型号以及上述型号对应的内销 型号。

国睿科技控股股东为电科十四所，股权架构稳定。截至 2024 年三季报，中国电子科 技集团公司第十四研究所控股 52.60%，为公司实际控制人；中电国睿集团有限公司 控股 9.59%。公司百分百控股国睿防务、国睿微波、南京恩瑞特、芜湖国睿兆伏电子， 持股南京睿行数智、南昌中铁穗城轨道交通运营公司。

注入资产历史业绩兑现度较高，承诺期后业绩仍持续提升。公司 2018 年注入国睿防 务和国睿信维资产后进行了业绩承诺，2020-2022 年业绩承诺完成度较高，2020-2021 年均超额完成。业绩承诺期结束后国睿防务净利润稳步上涨，持续保持稳健经营。

2.公司覆盖三大业务方向，主营雷达业务背靠亚洲第一所

雷达整机和系统、工业软件及智能制造、轨道交通和控制系统为公司三大业务方向。 雷达整机和子系统业务方向具体包括国睿防务、国睿微波、国睿兆伏业务内容，其中 国睿防务主要业务为军工雷达、国睿微波主要生产微波器件、国睿兆伏主要从事特种 电源业务，三者中国睿防务收入规模最大。国睿信维从事工业软件相关业务，恩瑞特主要为民用雷达以及轨道交通业务方向。

雷达供给格局较为稳定，专业化分工状态下主力军为电科十四所。军用雷达市场具 有较高技术及资质准入门槛，中电科集团相关研究所及上市公司为主要参与方。从市 场供给角度看，目前国内的军用雷达研发、生产机构主要包括 1、中电科技集团，以 南京十四所、合肥 38 所为主；2、其他军工集团下属研究所，如航天科工二院 23 所、 中航工业 607 所等，非集团核心业务，没有上市平台对接；3、军工系统外一些涉及 雷达配套的企业。整体来看，目前军用雷达市场开放程度或不高，雷达整机的技术优 势或集中在军工类研究所。 机载火控雷达是四代机具备超视距攻击能力的核心设备，电科十四所为机载火控雷达的主要承研单位。我国的机载火控雷达研制始于 1979 年，电科十四所在贲德院士 领导的团队研发下首先在歼-8II、歼-10A、歼-11B、歼-15 等战机安装了国产机载脉 冲多普勒火控雷达，标志着我国机载火控雷达的起步；后续技术不断升级，电科十四 所为歼-10B、歼-10C、歼-20 等战机配备了无源/有源相控阵火控雷达，实现了从无 源至有源的升级。2016 年珠海航展，由十四所研制的国产机载有源相控阵雷达 KLJ7A 首次公开展出，展示了十四所在该领域的国际先进水平。

我国具备地基远程预警雷达的自主研发及生产能力，其主要负责单位同样为电科十 四所。远程预警雷达是中程防空的核心装备之一，除美国外，仅俄罗斯及中国具备战 略预警雷达研制生产能力。俄罗斯“沃罗涅日”系列相控阵雷达是新一代地基战略预 警雷达,包括沃罗涅日-M 和沃罗涅日-VP 米波段雷达以及沃罗涅日-DM 分米波段雷达 三种类型。我国 1964 年启动反导领域 640 工程，其中远程预警雷达的研制任务由十 四所负责，1977 年 11 月 7010 雷达试验成功，1993 年正式退役。2024 年珠海航展期 间电科集团静态展示区域中展出了远程战略预警雷达模型，显示我国新一代战略预 警雷达技术已更新迭代，十四所技术底蕴持续传承。

3.公司防务需求过去较为稳定，外贸需求边际提升利润率

公司聚焦军用雷达业务，近三年收入稳定。从营收端看，1）2020-2023 年，公司整 体营收从 36.06 亿元下滑至 32.82 亿元，整体营收水平略有下滑，主要系轨交业务 收入下滑影响。2）2023 年，公司军品营收（国睿防务收入）达到新高，为 16.79 亿 元，占公司收入的 51%，2020-2023 年 CAGR 为 0.48%。2024 年前三季度，公司营收 19.85 亿元，同比下滑 6.57%，归母净利润 3.68 亿元，同比下滑 6.45%，在军工特殊 事件的影响下公司收入利润仍保持稳健。

军民品收入占比各一半，但盈利端军品占比超七成。2020 年注入资产国睿防务主要 为面向国际的雷达业务，其中军贸为主要业务。复盘 2020-2023 年国睿防务的收入及 利润情况可以看出，子公司国睿防务为国睿科技的主要收入及利润来源。从收入端看， 国睿防务 2023 年营收为 16.79 亿元，收入占比为国睿科技的 51%。从利润端来看，公司雷达业务 2023 年毛利占比达到 70%，为主要的利润来源；其中国睿防务主营业 务为军用雷达，2023 年净利润为 4.87 亿元，占国睿科技总净利润的 81.30%，军品业 务贡献公司大部分利润。

国睿防务注入后公司盈利能力大幅提升，军贸业务毛利率较高带动公司整体毛利率 稳步上涨。2023 年公司全年毛利率同比提升 4.47pct 至 34.71%；净利率同比提升 1.27pct 至 18.42%，主要原因是公司军贸结构占比提升（军贸利润率更好）以及成本 控制能力较好。2020-2023 年子公司国睿防务净利率持续提升且显著高于子公司恩瑞特以及国睿信维，展现国睿防务较强的盈利能力。