豪华车市场规模、竞争格局及财务特征总结

竞争格局分散、盈利能力强，而尊界具备成功潜力。

1.豪华车市场规模：仍有增长空间

短期看，预计 25 年国内豪华车市场规模小幅回升至约 30 万辆/年。定义国内豪华车市场 为价格 60 万以上车型的内销市场，2023 年该市场规模为 31 万辆/年，受高端消费下滑影 响，2024 年市场规模估算为 27 万辆/年，同比-13%。预计随消费复苏，2025 年豪华车市 场规模回暖至 30 万辆/年左右水平。结构上，SUV 占比最高，2024 年销量估算： 1） 轿车：约 8.7 万辆/年，同比-23%，占比 32%，同比-4.4PP； 2） SUV：约 16.3 万辆/年，同比-7%，占比 60%，同比+4.0PP； 3） MPV：约 2.1 万辆/年，同比-8%，占比 8%，同比+0.4PP。

长期看，国内豪华车市场具有一定成长空间。选取代表性的豪华品牌保时捷分析，2024 年 1-9 月其在欧洲、美国+加拿大的轻型车市占率为 0.6%、0.5%，而中国仅为 0.2%左右。 尽管近年保时捷在中国销量受到电动智能化浪潮的压制，但豪华车销量主要与高净值人 群消费能力有关。拉长时间维度看，可认为国内豪华车市场与发达国家相比仍有一定成 长空间。 此外，豪华车市场可分为四类细分需求，城市、商务、硬派规模相仿： 1） 城市：面向城市白领，外观时尚，强调舒适乘坐的同时有一定驾控需求，代表车型保 时捷卡宴、保时捷帕拉梅拉。城市豪华车市场规模 10.4 万辆/年（2024 年估算，后同）， 同比-20%，占比 38%，同比-3.6PP。 2） 商务：面向商业人士，外观稳重，强调舒适乘坐，代表车型奔驰 S 级和丰田埃尔法。 商务豪华车市场规模 7.6 万辆/年，同比-14%，占比 28%，同比-0.5PP。3） 硬派：面向越野爱好者，外观硬朗，强调坚固耐用，代表车型路虎揽胜。硬派豪华车 市场规模 7.7 万辆/年，同比+9%，占比 28%，同比+5.6PP。 4） 驾控：面向驾驶爱好者，外观动感，强调高驾控性能，代表车型法拉利 718。相比其 它三类市场，驾控豪华车较为小众，市场规模 1.5 万辆/年，同比-32%，占比 5%，同 比-1.5PP。 豪华车市场不同于经济型和高端型，并未像后面两个市场那样以家用需求一家独大，主 要在于价格达到 60 万元以上时，消费的刚性下降、可选属性和个性化的属性增强，因此 需求也变得分散，这从不同价格带的 CR3 变化趋势以及豪华车销冠车销量水平较低也能 看出。

2.豪华车竞争格局：梯队清晰，国产品牌较少

按车企类别，豪华车品牌可分为三类： 1） 超豪品牌：价格带 200 万元及以上，如法拉利、宾利、劳斯莱斯； 2） 独立豪华品牌：价格带 100 万元左右，如保时捷、路虎、玛莎拉蒂； 3） 高端品牌的豪华线：主要产品价格带 30-60 万，但产品矩阵包含 60 万元以上的豪华 车，如奔驰、宝马、奥迪。由于豪华车市场定价需要强品牌力和稀缺产品力支撑，目前国产车参与较少，如今尊界 将借助华为品牌力和科技豪华独特产品力切入，有望成为具有较强竞争力的自主豪华品 牌。 按销量，豪华车品牌可分为四个梯队，梯度清晰： 一梯队：奔驰、保时捷，年销 6-8 万辆，市占率 15%-20%。 二梯队：路虎、宝马、丰田、奥迪、雷克萨斯，年销 1-5 万辆，市占率 4%-15%。 三梯队：特斯拉、玛莎拉蒂、林肯等，年销 5 千辆以下，市占率 0-1%。 四梯队/超豪梯队：宾利、法拉利、劳斯莱斯，年销 5 千辆以下，主要由于价格高导致受 众人群少。 此外，受限于商业模式对稀缺性的要求，现在的豪华车品牌能经营得很好的细分领域往 往不会超过 2 个。比如保时捷在城市和驾控品类拥有 50%左右的市占率，但在商务和硬 派品类没有产品，奔驰则在城市和商务领域非常突出。

销冠车层面，豪华车每个细分市场销冠车型月销约 1500 辆，S800 所处的商务轿车市场 前三名有望达到月销约 1000 辆。 1） 城市：SUV 销冠卡宴月销 1600 辆，轿车销冠帕梅月销 1300 辆； 2） 驾控：跑车销冠 718 月销 300 辆，是相对比较小众的细分市场； 3） 商务：轿车销冠奔驰 S 级月销 1500 辆，是尊界 S800 对应的细分市场，MPV 销冠埃 尔法月销 1400 辆；4） 硬派：硬派越野销冠揽胜月销 1600 辆。

3.豪华车财务特征：盈利能力强

豪华品牌车企财务方面具有高费用率、高盈利性的特点。对比豪华品牌（法拉利、保时 捷）和高端品牌（BBA）的财务数据，豪华品牌： 费用率高：豪华品牌需要更多研发投入和营销投入以维持其产品力和品牌力的领先， SG&A 费用率 保时捷 11%>法拉利 8%≈BBA 6-8%，研发费用率 法拉利 15%>BBA 4-6% ≈保时捷 4%（2023 年数据，后同）。 盈利能力强：尽管具备高费用率和相对较低的规模，但豪华品牌的溢价能力使得其定价 带来远超高端品牌的毛利率，进而带来更高的盈利能力，调整后毛利率法拉利 50%>保时 捷 33%>BBA 20-25%，调整后净利率法拉利 21%>保时捷 13%>BBA 8-9%。 考虑自主相较于保时捷、奔驰等在华销售豪华车的成本差异，尊界这类自主豪华品牌的 盈利性有望远超保时捷、奔驰全球平均盈利水平。在保时捷约 13%的净利率基础上，自 主豪华品牌如果达到相仿的销量、定价能力，其盈利性会在以下三方面得到极大提振： 1) 国内供应链、人工成本相对更低； 2) 国产高端汽车没有进口关税（15%）； 3) 大排量消费税（如帕梅 2.9T 和 4.0T 对应税率 12%和 25%）。因此，若尊界与国外豪华品牌定价能力相仿，且销量达到一定规模，盈利能力有望更优， 将大幅改善公司业绩。