钢铁行业供需、价格与盈利情况如何？

需求低迷行业处于底部，未来成本下 行有望释放盈利空间。

1.需求侧：房地产低迷但逐步形成需求底部，造船、基建等 有望成为增长新亮点

目前钢铁行业需求处于下行空间，2020 年以来我国粗钢表观消费量已经连续 3 年呈下降趋势。 2022 年全国粗钢表观消费量为 9.6 亿吨，同比下降 2.90%，2023 年粗钢表观消费量同比下降 2.33%。中国人均成品钢表观消费量自 2020 年以来也下行明显，由 2020 年人均 707.9 千克下降 至 2023 年人均 628.3 千克，2023 年同比降低 3.32%。

分行业来看，钢铁下游耗用主要在房地产和基建业，两者相加占比超过 50%。根据 Mysteel 数据 统计，2023 年粗钢耗用量排名第一的是房地产业，其次为基建和机械，分别占比 32.20%、18.68% 和 14.49%。

但近年来房地产业持续下行。根据 Wind 统计，房地产开发投资完成额累计同比增速自 2019 年开 始逐渐走低，2022 年开始我国房地产开发投资完成额呈现负增长态势，2024 年我国房地产开发 投资完成额同比增速仅为-10.6%。此外房地产新开工面积和施工面积也有明显的下滑趋势。根据 Mysteel 数据统计，2023 年房地产新开工面积为 9.6 亿平方米，施工面积为 84 亿平方米，分别同 比下降 20%和 7%。

根据 Mysteel 测算和预测，2024 年房地产业粗钢耗用量占比为 28%，较 2023 年下降约 4PCT， 2025 年房地产业粗钢耗用量将进一步下滑至 27%。与此同时，Mysteel 预测未来 2024 年和 2025 年房地产业和基建在粗钢耗用量的总占比保持持续下降的趋势，因此未来对建材类钢材的需求可 能维持下行趋势。

但展望钢铁行业的未来需求并不完全悲观。尽管 2021 年以来国内粗钢表观消费量呈下降趋势， 但是下降趋势渐缓。根据中国冶金工业规划研究院发布的 2025 年中国钢材需求预测，2024 年钢 材消费量预计为 8.7 亿吨，2025 年预计为 8.5 亿吨，降速收窄。同时世界钢铁协会也认为 2025 年 中国房地产业将获得政府更大支持，提振国内钢铁需求，从而上调对中国钢铁需求的预期值。 2024 年 12 月 9 日中央政治局召开会议分析研究来年经济工作，会议指出 2025 年作为“十四五”规 划重要的收官之年，必须巩固增强经济回升向好态势，坚定必胜信心，为实现“十五五”良好开局打牢基础。会议提出，要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱， 大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。会议积极表态，首提“超常规”逆周期调节、 货币政策“适度宽松”、财政政策“更加积极”、首提“稳住楼市股市”，为 2025 年后扩大内需、加快 经济复苏释放了清晰的政策信号。

政策方面加持下，不同的行业用钢需求存在增长空间。制造业方面，汽车、家电等行业的设备更 新和消费升级带动了钢材需求的增长。根据中国汽车工业协会数据显示，自 2021 年以来，我国 汽车产销量不断增长，2024 年汽车产销量分别为 3126.2、3142.6 万辆，分别同比增长 3.8%、 4.6%。根据冶金工业规划研究院的预计，2025 年汽车产量有望达到 3290 万辆，保持增长态势。

2025 年 1 月 8 日，国新办举行国务院政策例行吹风会，宣布在 2025 年将加力扩围实施“两新”政 策，施行将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围，统一规范全国汽车置换更 新最高补贴限额；将享受以旧换新补贴的家电产品由 2024 年的 8 类增加到 2025 年的 12 类，单 件最高可享受销售价格 20%的补贴等措施。在“两新”政策以及鼓励购买新能源汽车政策带动下， 冶金工业规划研究院预计 2025 年汽车行业将保持增长态势，汽车行业钢材需求量可达到约 5980 万吨，同比增长 4%。在家电产品以旧换新力度加大的政策背景下，冶金工业规划研究院预测 2025 年我国家电行业钢材需求量将达到 1940 万吨，同比增长 8.4%。

我国新船订单量大幅增长，未来造船用钢材需求量预计将出现明显提升。2023 年我国新接船舶订 单量为 7120 万载重吨，同比增长 56.41%，截止 2024 年 9 月，我国新接船舶订单量已经达到 8711 万载重吨，同比增长 51.92%，因此预计我国未来造船用钢材中厚板的需求量将有明显上升。 此外，我国目前手持船舶订单饱满。2023 年我国手持船舶订单量为 13939 万载重吨，同比增长 32.04%，截止 2024年 9月，我国新接船舶订单量累计为 19330万载重吨，同比增速达到 44.33%。

基础建设领域投资处于增长状态，地方政府专项债券新政策将为基础建设领域用钢需求托底。我 国基础建设领域投资在 2022 年以来一直处于增长的态势，截止 2024 年 12 月，我国基础设施建 设投资完成额累计同比增速达到 9.19%。

此外，我国地方政府债券重要投向是基础设施领域。根据《中国地方政府债券发展报告 （2024）》，2023 年全年有过半数专项债资金投向市政和产业园区基础设施、交通基础设施、 农林水利等传统基础建设领域。而根据企业预警通数据统计，2024 年新增专项债券最大投向领域 为市政和产业园区基础设施，占比为 33.04%，其次分别为棚户区改造、铁路，分别占比 8.42% 和 7.52%。2024 年 12 月 25 日，国务院办公厅发布《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的 意见》，明确将扩大专项债券用作项目资本金范围，将信息技术、新材料、生物制造、数字经济、 低空经济、量子科技、生命科学、商业航天、北斗等新兴产业基础设施等纳入专项债券用作项目 资本金范围，进一步支持国内基础设施建设。

对于钢铁耗用量最大的下游房地产业，当前已出台政策刺激房地产市场需求。财政部、税务总局、 住房城乡建设部发布了《关于促进房地产市场平稳健康发展有关税收政策的公告》，税务总局发 布了《关于降低土地增值税预征率下限的公告》，实施加大住房交易环节契税优惠力度、取消普 通住宅和非普通住宅标准、降低土地增值税预征率下限等措施，于 2024 年 12 月 1 日生效，以降低购房成本推动房地产行业需求上升、缓解房地产企业财务困难。新政策推出对房地产需求端的 刺激已经有所成效，2024 年 11 月，房地产单月销售面积同比增加 3.25%，同比增速为 2024 年 以来首次的正数，12 月房地产销售面积同比增加 0.36%，保持正增长态势。此外，2024 年以来 房地产销售面积累计值的同比降幅也逐渐收窄。根据一般楼盘从拿地到竣工大约 2-3 年时间计算， 新政刺激下房地产销售面积的增加有望使得房地产用钢需求在未来 2-3 年内有所提高。

2. 供给侧：超低排放改造进入尾声，行业有望迎来变化

2011 年至 2015 年间，由于房地产投资增速放缓以及钢铁产能的无序释放，钢铁行业景气度急剧 下滑，行业亏损显现明显。2016 年起钢铁行业开始进行供给侧改革，着手化解产能过剩问题。 2016 年 2 月国务院印发《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出在淘汰落后钢 铁产能的基础上，用 5 年时间压减粗钢产能 1 亿—1.5 亿吨，优化产业结构并提高产能利用率， 2016 至 2018 年间累计压减了 1.5 亿吨，显著收缩供给，行业基本面得到优化。 随着供给侧改革周期推进，2018 年后钢铁行业重点转移至产能置换。2017 年《钢铁行业产能置 换实施办法》发布，并于2020年对《实施办法》进行修订，严禁钢铁行业新增产能，推进布局优 化、结构调整和转型升级，有效遏制了钢铁产能无序扩张。2020 年 12 月 28 日的全国工业和信 息化工作会议上，时任工信部部长提出“坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”，由此钢铁 行业已转向产能产量双控的新阶段。

近年来国家持续关注并调整钢铁行业供给侧改革进程，尽可能实现产量调控和产业优化并举。 2019 年生态环境部等五部委联合印发了《关于推进实施钢铁行业超低排放的意见》（环大气 〔2019〕 35 号文），对钢铁行业全流程超低排放改造做出了明确要求，要求 2025 年底前重点区 域基本完成且全国力争 80%以上产能完成改造，从而促进产业低碳转型升级。2022年 1 月工业和 信息化部、国家发展改革委、生态环境部三部委联合印发《关于促进钢铁工业高质量发展的指导 意见》，提出以“创新发展、总量控制、绿色低碳、统筹协调”为原则促进钢铁产业高质量发展， 严禁新增钢铁产能并优化产业布局。2024 年 5 月、6 月相继印发《2024—2025 年节能降碳行动 方案》以及《钢铁行业节能降碳专项行动计划》，要求继续实施粗钢产量调控，增加废钢利用率， 新建和改扩建钢铁冶炼项目须达到能效标杆水平和环保绩效 A 级水平，推进钢铁行业节能减排。 12 月工信部等四部门印发《标准提升引领原材料工业优化升级行动方案（2025—2027 年）》， 提出研制钢铁、有色金属、建材等行业重点排放单位碳排放核算方法，使我国原材料工业标准体 系到 2027 年“更高质量、更好效益、更优布局、更加绿色、更为安全发展”，推动传统产业深度转 型升级。

目前钢铁行业供给侧改革、钢铁产业结构调整优化已经取得系列成果。2020 年以来全国粗钢产量 明显进入下行通道，打破 2016-2020 年间的快速增长趋势。根据中国钢铁工业协会 2025 年 1 月 20 日发布的工作报告，截止 2024 年底，全国已经有 171 家钢铁企业公示完成或部分完成超低排 放改造和评估监测，累计粗钢产能约为7.21亿，其中全部完成超低排放改造的粗钢产能为 5.53亿 吨，部分完成超低排放改造的粗钢产能为 1.68 亿吨。根据全国工商联直属行业商会全联冶金商会， 于 2024 年 7 月 30 日在公众号上发布的《中国粗钢产能分布情况》统计，目前全国有 11.43 亿吨 粗钢产能，其中国有企业粗钢产能为 4.7 亿吨，民营企业粗钢产能为 6.73 亿吨。由此可见，截止 2024 年底，完成或部分完成超低排放改造的钢铁企业粗钢产能占比约为 63%，其中全部完成改 造的粗钢产能占比约为 48%，部分完成改造的粗钢产能占比约为 15%。

超过 74%的国有企业已经完成或部分完成超低排放改造，尚未完成的钢铁企业大部分为民营企业。 在已经完成或部分完成超低排放改造的钢铁企业中，国有企业数量占比约为 33%，但已完成或部 分完成改造的国有企业所有粗钢产能已达到 3.48 亿吨，占所有国有企业粗钢产能的 74%。与此相 对的是，虽然已完成或部分完成改造的民营企业数量占比达到 67%，但其代表的已完成或部分完 成改造粗钢产能仅占所有民营企业粗钢产能的 58%。这也就意味着，大部分国有钢铁企业已经完 成或部分完成了超低排放改造，而超过 40%的民营企业尚未完成超低排放改造。目前已有部分地 区，如河北省，下发《河北省发展和改革委员会河北省生态环境厅河北省财政厅关于进一步完善 钢铁企业超低排放差别化电价政策有关事项的通知》（冀发改能价〔2023〕1081 号），针对没 有完成超低排放改造的企业进行电价加价执行差别化电价作为处罚。未来未完成超低排放改造的 企业或许会被列入管控，执行差别化电价、钢铁产能限产等管控和处罚措施。

3. 价格&盈利：原料高位、钢价下行挤占利润，未来铁矿石 价格或下行，钢材盈利或修复

在钢铁行业需求下行的背景下，钢材价格也明显走低。以螺纹钢、热轧卷板、冷轧卷板和中厚板 价格为例，截止 2024 年 12 月，四种钢材的年均价分别为 3681、3673、4223、3739 元/吨，与 2023 年均价相比同比分别下降 7.71%、8.75%、8.86%、9.61%。观察从 2009 年至 2024 年时间 区间内的钢材价格走势，可以发现四种钢材价格的高点位于大约 2021 年 5 月，价格低点均在 2015 年 11 月。2024 年四种钢材的年均价已经低于 2009 年至今的价格五分位。

同时，生产钢材的基本原材料铁矿石、焦煤焦炭的价格对钢铁企业的利润影响极大。若此类原材 料的价格上涨，将会显著影响钢材生产成本，从而挤占钢铁企业的利润。 根据上海期货交易所发布的《钢材期货合约交易操作手册》，粗钢制造成本可简化为=（1.6×铁 矿石+0.5×焦炭）*1.5。在粗钢的制造成本基础上估算钢材成本，螺纹钢制造成本=粗钢制造成本+ 螺纹钢轧制成本+合金成本（螺纹钢轧制成本：约 150元；合金成本：约100元）。 根据Mysteel的数据统计，以铁矿石和焦炭价格通过公式的计算，并与螺纹钢价格进行比较，可以看出螺纹钢 价格中，原材料铁矿石和焦炭的占比极大，超过螺纹钢定价的 50%。 观察制造钢材的原料价格变化，焦炭价格自 2021 年以后显著攀升，2024 年以来总体处于降价趋 势；自 2020 年开始铁矿石价格逐渐走高，到 2021 年 5 月到达价格高点，此后国家虽然通过产能 产量“双控”等政策引导钢铁行业上下游稳定铁矿石价格，但其价格仍然一直保持在高位稳定、小 幅震荡。根据 Mysteel 的数据统计，将螺纹钢价格与长流程螺纹钢毛利进行比较，两者趋势呈现 正相关。2022年以来在螺纹钢价格下行趋势下，长流程螺纹钢毛利在震荡中走低，甚至处于亏损 状态，对生产螺纹钢的钢铁企业盈利造成压力。

但放眼未来，铁矿石价格下行趋势较为确定，钢铁生产企业有望迎来盈利增长。2024-2026 年大 量铁矿项目投产，且大部分新增矿山产能于 2025 年开始释放，其中 2025 年投产、由中国宝武作 为北部矿区主要股东的西芒杜铁矿项目将在未来贡献比重较大的铁矿石产量。根据 Mysteel 的数 据推算，预计 2025 年铁矿石市场将出现 4060 万吨的过剩量，过剩规模较 2024 年进一步扩大。 在未来铁矿石供给过剩情况下，铁矿石价格下跌较为确定。铁矿石作为钢材生产的重要原料，在 2025 年后钢材需求进入缓慢复苏回暖阶段的背景下，铁矿石的价格下跌有望减轻钢铁企业的制造 本压力，从而为企业拓宽盈利空间。