高速公路发展历程、集中度、收入模式及政策情况如何？

收费公路业务的收入主要为车辆通行费，受路产收费能力以及运营里程等因素影响。 

1.高速公路：行业进入成熟期，投资建设节奏放缓

历经起步期和高速增长期后，高速公路行业已逐步进入成熟期。 自2016年起高速公路里程年同比增速稳定在个位数，截至2023年底，我国高速公路通车里程达18.36万公里，同比增长约3.6%。从各省份/自治区高速公路“十四五”建设计划完成进度来看，截至2023年底，云南、广西等部分西部地区省份建设任务相对较重。整体来看，目前东部地区路网相对完善，预计未来高速公路建设任务重心将向中西部地区转移。2024年1-11月，公路建设固定资产投资累计值为2.36万亿元，同比下降约10.8%。

2.行业集中度较高，区域性特征较强

我国高速公路行业市场集中度较高，龙头企业具有较强的区域专营优势。 高速公路建设具有投资规模大、回收周期长等特点以及公共产品属性，行业进入壁垒较高。目前收费公路运营管理主体主要是各省的高速公路管理单位、交通投资集团，一般以投资、运营本省收费公路为主，除山东高速集团外，各省交通投资集团在其它省份投资较少；全国布局的收费公路投资经营企业中，除招商公路和越秀交通外，大多是以建设施工为主业的企业。

3.通行费收入：运营里程及效率决定规模，经济发展构建增长引擎

收费公路业务的收入主要为车辆通行费，受路产收费能力以及运营里程等因素影响。  目前收费标准的制定或调整主要取决于国家相关政策及政府部门的审批，高速公路运营企业自主权较小，因此车流量的情况在很大程度上决定了路产的收费能力。其中，客车流量增长驱动来自车辆保有量及出行频次，对经济周期敏感度较低；货车流量增长驱动来自社会物流总额及单车装载率，会受到一定程度经济周期影响。此外，不同路产的车流量还会受到自身改扩建、相连或平行道路改扩建、周边竞争性或协同性路网变化等因素的影响。整体来看，位于经济发达地区、区域交通要道的高速公路车流量相对较高。

通行车辆结构影响通行费收入和车流量变化的同步情况。根据2019年数据，全国高速公路客车流量约占总车流量的76%，货车流量约占总车流量的24%；而具体各区域受市场环境等因素影响，客货车流量占比有所差异。2024年H1，宁沪高速核心路产沪宁高速日均通行费收入同比下降约4.9%；同期，日均车流量同比增长2.2%，其中日均客车流量同比增长2.8%，日均货车流量同比下降0.8%。

4.政策优化加速推进，行业发展内蕴生机

收费公路管理条例优化在即，高速公路板块或迎估值提升。现行的《收费公路管理条例》于 2004年8月18日在国务院第六十一次常务会议中通过，自2004年11月1日起施行。2024年7月， 《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确提出“推动收费公路政 策优化”；2024年12月，《中共中央办公厅、国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运 输市场的意见》中明确提出“推进公路收费制度和养护体制改革，推动收费公路政策优化”； 收费公路管理条例（修订）出台步伐有望加快，若后续在收费期限和收费标准等方面的规定上 有所优化调整，高速公路上市公司有望迎来价值重估。

根据现行《收费公路管理条例》（2004年），经营性公路的收费期限，按照收回投资并有合理回报的原则确定，最长不得超过25年；国家确定的中西部省、自治区、直辖市的经营性公路收费期限，最长不得超过30年。目前，对于即将到期的存量路产，高速公路上市公司可以通过改扩建方式重新核定收费期限，也可以选择到期后无偿移交政府。同时，为应对存量路产到期可能带来的影响，并提高自身整体抗风险能力，高速公路上市公司还可以通过收购新路产来扩大主业规模。若后续经营性公路的收费期限上限能够有所突破，高速公路上市公司的可持续经营能力有望增强。

路产改扩建可显著提升通行服务能力，并可根据实际投资情况延长收费期限。例如，宁沪高速核心路产沪宁高速2006年初实现“四改八”改扩建全线通车，经营期限截止时间延长至2032年；山东高速核心路产济青高速2019年底实现“四改八”改扩建全线通车，经营期限截止时间延长至2044年。改扩建和新建路产获取收费期本质无差异，但在工期、培育期等方面，改扩建具有一定优势。改扩建路段占据区位优势，经过多年积累，围绕其建设的产业布局已经形成并稳固，无需经历新建路产车流量从无到有的培育期，可以实现开通即高负荷运营，为改扩建项目投资收益率提供最大保障。