印度经济与交易所格局如何？

总量高、人均低、增速高的印度经济。

近年来，印度凭借着较高的经济增速和较好的股票市场表现，已经成为全球新兴市场投资 中的重要代表。截至 2024 年底，在 MSCI Emerging Markets Investable Market Index (IMI) 中，印度公司的权重占比为 20.95%，已经超过五分之一。境内投资印度的基金份额在过去 三年也获得了较快速的增长，印度投资热可以说是方兴未艾。因此，本文将聚焦印度市场 与印度投资工具，为投资者进行全球配置提供相关参考。

印度自 2021 年以来，其国内生产总值已经超越英国，成为全球第五名，2023 年其现价 GDP 为 3.55 万亿美元，不变价 GDP 为 3.22 万亿美元，实际 GDP 同比 8.15%。过去 10 年，除 2020 年受疫情影响之外，其余年份均维持高增长。但是从人均 GDP 来看，印度人均 GDP 目前仅 2500 美元左右，大致接近中国 2006 年至 2007 年左右。作为全球第一人口大国， 印度目前的经济发展呈现总量高、人均低、增速高的特征。由于其人口规模持续增长、劳 动力人口占比也在不断提升，其未来经济增长潜力不可小觑。

从经济结构来看，印度由于人口众多，其国内消费需求旺盛，服务业在印度经济中占据主 要地位，近些年来，服务业占印度 GDP 比重不断上升，工业占印度 GDP 比重反而出现下 降，说明印度是经济大国，但并非制造业强国。同时，从对外贸易来看，印度商品贸易长 期处于逆差状态，但服务贸易长期处于顺差状态，其中，计算机、通信和其他服务占 2023 年商品服务出口额接近 80%。

从利率与汇率视角来看，印度 10 年期国债收益率过去 5 年中枢水平在 6.7%左右，在主要 经济体中属于较高水平。印度卢比过去 10 年贬值了 26%，年化贬值 2.5%左右。

印度由于经济规模的快速增长、庞大的消费市场、较佳的人口红利潜质，已经成为全球资 本越来越重视的投资目的地。印度市场也为全球资产配置提供更多的底层标的与更丰富的 收益来源。

印度国内主要有两个全国性交易所：印度国家证券交易所（National Stock Exchange of India, 简称 NSE）和孟买交易所（Bombay Stock Exchange, 简称 BSE）。孟买交易所正 式成立于 1875 年，是印度首家证券交易所，但其在改革上呈现消极态度，在 1992 年时依 然沿用传统的场内交易机制：经纪商需要在交易所围成一圈，大声喊出交易价格。1992 年， 印度政府决心改革，成立了印度国家证券交易所。虽然 NSE 成立较晚，但其在各项改革方 面均领先于孟买交易所，率先使用电子化、数字化交易系统，并更早地推出了衍生品交易， 目前从流动性上来看，NSE 已经是全球流动性较佳的交易所之一，其每日成交额已经远远 高于孟买交易所。2018 年 5 月以来的大部分时间，NSE 股票成交额均在 BSE 股票成交额 的 10 倍以上。由于印度证券交易委员会允许公司在 NSE 和 BSE 双重上市，因此从市值统 计数据上来看，BSE 上市公司数量较多，其上市市值超过 NSE。但从交易所重要性上来看， NSE 是更重要的研究对象。同时，由于 BSE 与 NSE 的主要交易机制基本一致，主要上市 公司重复度较高，后续报告中对印度市场的研究主要以 NSE 为主。

根据世界交易所联合会（WFE）的数据，2023 年 NSE 上市公司总市值为 4.34 万亿美元， 在主要交易所中排名第 7，略低于深交所，其股票日均成交金额为 79.66 亿美元，流动性水 平接近港交所。NSE 更令人关注的是其衍生品交易，NSE 最先于 2000 年 6 月 12 日推出 股指期货，之后于 2001 年 6 月 4 日推出股指期权。2001 年 7 月 2 日 NSE 推出个股期权 交易。目前印度国家证券交易所已经成为全球较活跃的衍生品交易市场之一。特别是股指 期权交易量在全球主要交易所中排名第一。印度国家交易所目前提供 5 个主要指数和 170 多个证券的期货和期权合约交易。

从交易制度上来看，NSE 的交易结算制度较为完善，而且还在不断升级。NSE 的交易时段 分为预开盘时段、常规交易时段和收盘时段，其中预开盘时段为集合竞价模式。在上午和 下午分别有两个 15 分钟的大宗交易时段。

NSE 股票市场同时实行指数熔断制度和个股涨跌停制度。熔断制度始于 2001 年 7 月 2 日。 市场熔断由 BSE Sensex 指数或 Nifty 50 指数的波动触发，以先突破者为准。波动阈值有 三个层次，分别为 10%、15%和 20%。不管上涨或者下跌，一旦涨跌幅突破阈值均会触发。 触发后，市场将在一段时间内交易暂停，之后通过预开盘集合竞价重新开放。

个股涨跌停制度方面，NSE 针对不同的股票设定不同的涨跌幅，主要有 2%、5%、10%、 20%、无涨跌停五个类别。对于有衍生品交易的个股不设涨跌停限制。截至 2024 年底，涨 跌停幅度为 20%的股票数量最多，占比约为 64%，无涨跌停股票占比约为 8%，涨跌幅限 制在 10%及以内的股票不超过 30%。保证了个股涨跌停制度与指数熔断制度的适配性。

清算交收方面，NSE 目前已经全面实施“T+1”的交易结算制度，并在部分股票上，开展 “T+0”交易测试。印度证券交易委员会（SEBI）在2021年9月7日的通告中允许引入“T+1” 滚动结算周期，并于 2023 年 1 月 27 日在印度全部交易所实现。2024 年 3 月 21 日，印度 证券交易委员会再次发布公告，要求在 3 月 28 日开始试行“T+0”交易测试。目前“T+0” 交易结算制度正在 25 只股票上进行测试。 同时，NSE 还有证券借贷交易。2008 年 4 月 21 日 NSE 推出了证券借贷交易，其证券借 贷相对标准化和自动化。NSE 拥有一个电子化的证券借贷订单匹配平台，订单匹配基于价 格和时间优先原则，参与者需要在订单匹配平台上报价每股的借贷费用。借贷交易采用固 定的月度期现，最短 1 个月，最长 12 个月。同时，该平台还支持提前召回证券或者提前偿 还证券并转借。目前 NSE 有 333 只证券允许进行借贷交易。