国邦医药发展历程、股权结构及业务营收分析

深耕大吨位“医药＋动保”产品领域。

我们认为：区别于其它的原料药企业，国邦的特色更在于做深大品种。无论是 医药原料药、医药中间体及动保原料药板块，公司每个板块均有相关大单品作为其利 润主要贡献来源。持续做深大品种并完善产业链也能为公司带来将强的规模化优势及 成本端优势，有望在周期反复中提升市占率并持续提升公司竞争力及议价权。未来 潜在看点：基于大单品持续强化其制造优势（产能+成本）+周期向上带来的利润弹 性释放+丰富医药&动保 API产品矩阵以打造新增量。 公司成立于 1996 年，于 2021 年在上交所上市。自成立以来，公司持续深耕于医 药和动物保健品市场，是全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商之一，是国 内硼氢化钠、硼氢化钾、环丙胺等中间体产能最大的企业之一，并且在动保原料药领 域品种布局齐全、广泛。公司深耕“做精”大单品的优势地位，完善产业链布局，形成 了“一个体系，两个平台”的综合优势。

公司股权结构集中，并于 24 年推出第一期员工持股计划。截至 2024 年 Q3，控 股股东新昌安德贸易有限公司持有公司股份 23.08%。邱家军与陈晶晶为公司实际控 制人，二者系夫妻关系，其中邱家军直接持有公司 9.82%的股本，并通过安德贸易控 制公司 23.08%的股份，陈晶晶女士通过新昌庆裕控制公司 13.12%的股份，二者合计 控制公司 46.02%的股份。公司于 24 年推出第一期员工持股计划，截至 24 年 8 月， 第一期员工持股计划实际参与认购 237 人，缴纳认购资金 1.25 亿元。

公司控股股东及实控人共计 3 名股东承诺其所持有首次公开发行前的全部股份 自 2025年 2月 2日限售期满日起自愿延长锁定期 12个月，彰显对公司长期发展信心。 公司控股股东新昌安德贸易有限公司、实际控制人邱家军先生及新昌庆裕投资发展有 限公司共计 3 名股东，承诺将其所持有的公司首次公开发行前的全部股份自 2025 年 2 月 2 日限售期满之日起自愿延长锁定期 12 个月至 2026 年 2 月 1 日（如遇节假日， 自动顺延），承诺锁定期内，将不以任何方式转让、减持或委托他人管理所持有的公 司上市前股份，亦不会要求公司回购所持股份。

近年来公司业绩稳步增长，其中 23 年受主要产品价格下跌业绩承压，24 年持续 回暖。公司 18-22 年营收 CAGR 为 15%，归母净利润 CAGR 为 45%，营收及利润端 均实现稳健增长，同时利润端增速高于收入端增速，我们认为主要系公司规模化优势 增加及经营效率提升所致。但 23 年来公司营收及归母净利润均出现下降，其主要系 医药中间体受下游需求不振行业价格下行，及 22 年同期中间体硼氢化钠受新冠药物 影响销售基数较高；动保板块竞争加剧相关产品价格下滑等影响。24 年收入及利润 端持续回暖，24Q1-3 实现营收 44.18 亿元，yoy+9%，实现归母净利润 5.79 亿元， yoy+18%，其主要系公司主要产品销量提升，且部分产品价格如克拉霉素、阿奇霉素 等价格高位所致。

公司盈利能力整体稳定，24 年来进一步改善。2024 年 Q1-3 公司实现毛利率 26.17%，净利率 13.1%，均较 23 年有所回升，我们认为主要系 24 年公司优势业务大 环内酯类原料药处于较高景气度，主要产品销量和价格同比表现较好。费用率方面来 看，公司整体保持稳定。从战略方向上来看，公司不断进行横向多品种复制和纵向产 业链延。根据公司 23 年年报，目前有 12 个年销售收入超亿元产品。且公司在关键医 药中间体研究开发、规模化生产等方面形成了明显的优势。我们认为公司持续深耕大 吨位产品+产业链布局持续完善，将有助于公司持续巩固规模化效应优势并带动公司 盈利能力的提升。

主营医药+动保两大板块，产品为医药原料药、医药中间体、动保原料药。根据 23 年营收构成，医药原料药营收占比 41.45%，医药中间体营收占比 20.96%，动保原 料药营收占比 30.62%。从各类产品毛利率来看，关键医药中间体 23 年毛利率下滑显 著，动保原料药和医药原料药盈利能力整体稳定。24 年公司大环内酯类产品处于较 高景气度，量和价同比较好且市场需求较为稳定。24 年公司核心动保产品氟苯尼考、 强力霉素价格仍处于历史底部，但 24 年 Q4 以来有所回升。动保方面，24 年 H1 生猪 去产能效应正在逐步显现带来供需关系改善，生猪存栏水平明显下滑，猪价触底回升， 养殖行业重回盈利状态，下游养殖行业盈利能力的抬升也有望带来动保行业景气回升， 则展望未来氟苯尼考、强力霉素的价格提升也有望带来公司利润上升。

分地区来看：23 年境内收入占比 53.59%，境外收入占比 45.99%。公司建有全 球营销网络，产品销往全球 115 个国家和地区。23 年公司境内收入占比 53.59%，毛 利率为 22.89%，境外收入占比 45.99%，毛利率为 23.68%。