国邦医药动物保健品板块业绩有何表现？

产能逐步释放，带来较大潜在业绩弹性。

公司在动物保健品板块拥有齐全的产品矩阵，氟苯尼考、恩诺沙星、强力霉素等产 品品牌优势明显，同时是马波沙星、沙拉沙星、地克珠利、环丙氨嗪、加米霉素等特色 动保专用原料药主要供应商。随着全球经济增长、人口数量增加以及养殖业持续发展的背景下，全球兽药产业市 场规模呈现逐步增长趋势。2010 年至 2020 年，全球兽药产业销售规模（不含中国市场） 由 201 亿美元增长至 338 亿美元，年均复合增长率为 5.33%。从产品结构看，全球兽药 市场（不含中国市场）主要包括化学药品、生物制品和药物饲料添加剂，其中兽用化药 （抗感染药、抗寄生虫药等）市场份额最大，市场占比接近 60%。

随着我国养殖业的快速发展以及养殖行业规模化、集约化程度不断提升，我国兽药 市场规模持续增长。2010 年至 2020 年，我国兽药产业销售额由 266 亿元增长至 621 亿 元，年均复合增长率为 8.86%。从产品结构看，我国兽用化药市场份额占比也最大，兽 用原料药、兽用疫苗的市场规模及占比相对较高，均超过 20%。从市场集中度看，2020 年我国兽药化药制剂、兽药原料药前 10 名市场集中度分别为 23.93%和 42.88%。国际畜 牧网数据显示，2020 年，硕腾、勃林格殷格翰、默沙东和礼蓝等头部 10 家企业市场份 额占比 58.50%，较 2019 年的 55.57%增加约 3 个百分点。

养殖集约化程度提升后，养殖企业会更加规范临床用药，动保原料药使用量和种类 会有稳定增长。头部动保企业产品线齐全，能够为客户提供防控和治疗整体解决方案， 同时在生产技术工艺、规模化制造和安全稳定生产等方面具有较大优势。与国际市场相 比，目前国内动保行业集中度仍然偏低，我们认为集中度未来还有提升空间，头部企业 增速有望超过行业平均水平。

氟苯尼考是目前常用的一种兽用抗生素，抗菌谱广，抑菌作用强，主要用于牛、猪、 鸡及鱼的细菌性疾病，如巴氏杆菌、嗜血杆菌引起的牛呼吸道疾病、牛感染性角膜结膜 炎、猪放线菌性胸膜肺炎、鱼疖病等。还可用于治疗各种病原菌引起的奶牛乳腺炎。公司将氟苯尼考作为战略产品，为了增加原料自给供应的稳定性和产品竞争优势， 逐步将氟苯尼考的产业链延伸至上游医药化工品，目前已经覆盖了氟苯尼考生产环节中 如 D-乙酯、硼氢化钾等多个主要关键中间体。公司同时积极和其他企业合作，采用酶催 化生物合成技术，促进产品技术升级，有利于建立起稳固的成本和供应优势，提高产品 市场竞争力。

目前国内氟苯尼考的主要生产企业为国邦医药、安徽立博药业有限公司、江苏恒盛 药业有限公司、浙江康牧药业有限公司、浙江海翔药业股份有限公司等，其中国邦医药 产能近 2000 吨/年，随着公司氟苯尼考新产能逐步释放，未来行业话语权有望进一步增 强，市占率持续提升。 氟苯尼考价格近年来波动较大，2018 年下半年起受到非洲猪瘟疫情影响，我国生猪 存栏量和能繁母猪存栏量大幅下降，下游需求的减少导致氟苯尼考原料药价格从高位开 始回落。2020 年下半年起随着生猪存栏量增加，需求逐步恢复，同时受原材料价格上涨、 疫情导致供应链不畅、环保限产等因素影响，氟苯尼考价格持续回升。

2022 年 1 季度氟 苯尼考原料药价格有所回落，主要是由于生猪存栏量有所波动，导致终端需求下滑。截 至 2022 年 9 月，我国生猪存栏量为 4.43 亿头，同比增长 1.44%，与 2022 年 6 月相比， 季度之间环比继续保持增长。我们认为受益于：1.下游需求恢复增长；2.近期猪肉价格有 所波动，但仍然处于近年来较好水平，下游养殖行业盈利能力得到恢复，防控投入支出 能力和意愿增强，上述因素将带动氟苯尼考需求量增加。目前氟苯尼考价格已经处于近 年来低位，我们认为下跌空间有限，未来价格有望逐步回暖。

强力霉素（又名多西环素）是公司动保领域另一重点品种，2021 年 11 月全资子公 司山东国邦药业有限公司收到农业农村部审批签发的“盐酸多西环素”的兽药产品批准 文号批件。公司 IPO 募投项目中规划强力霉素产能为 2000 吨/年，2021 年一期项目顺利 建成并试产成功。公司在动保板块包括氟苯尼考和强力霉素共计有 10 多个原料药产品 在生产销售，具备明显的产品矩阵优势，同时强力霉素与氟苯尼考在抗菌机理上有很强 的协同作用，客户群具有高度的重叠性，终端用户是将二者配伍使用。

我们认为强力霉 素能够有效利用公司在动保行业的市场优势发挥协同效益，快速抢占市场。2022 年以来 公司强力霉素销售情况良好，预计未来产能利用率有望达到较高水平。 在公司进入强力霉素市场之前，国内强力霉素产能主要分布于扬州联博药业，昆山 华苏生物科技有限公司，河北久鹏制药有限公司，盐城苏海制药有限公司，辅仁药业集 团制药股份有限公司等，竞争格局较为分散。扬州联博药业强力霉素产能为 1500 吨/年， 由此推算此前国内强力霉素产能约为 4000 吨/年。

2022 年，强力霉素受到下游需求不振和供给增加等因素影响，价格波动中枢低于 2020 年和 2021 年，但进入 3 季度后价格有所提升，根据中国兽药饲料交易中心的数据， 目前强力霉素价格约为 520 元/千克，与底部相比价格回暖明显。 我们认为公司强力霉素产能逐步释放后，利用多年的动保运营经验，充分调动在技 术工艺、核心反应研究、规模化制造、环保安全、园区集中管理、客户渠道平台、行业 管理水平和成本控制等方面的多重优势，预计将在强力霉素市场中逐步占据主导地位并 在目前价位下保持合理的盈利能力。

公司积极拓展动保上下游产业链，IPO 募投项目中计划建设年产 3000 吨兽药固体 制剂生产线及 3000 吨饲料添加剂、 混合型饲料添加剂生产线。兽药固体制剂包括地克 珠利、氟苯尼考、环丙氨嗪、恩诺沙星等产品制剂，主要为外购原料药的制剂产品生产 和开发；饲料添加剂包括维生素 A 粉、维生素 E 粉等；混合型饲料添加剂包括复合维生 素预混合饲料、复合型微量元素预混合饲料、混合型饲料添加剂地衣芽孢杆菌、混合型 饲料添加剂植物乳杆菌等。预计项目投产后有望进一步拉动公司动保业务增长。