中山公用各业务布局情况如何？

环保水务多方布局，水价弹性值得期待。

1.中山市水务龙头，水价有望上调增厚利润

从我国用水量变化趋势来看，近十年我国持续提升用水效率，优化用水结构，全国用水总量呈现下降趋势。 2023 年全国用水总量为 5906.5 亿立方米，同比下降 1.53%。其中国内农业推广应用节水良种、滴灌喷灌等，2023 年农业用水 3672.4 亿立方米，同比减少 108.9 亿立方米；工业企业不断提高先进节水技术，一水多用、循环用 水，提升再生水比例，2023 年工业用水 970.2 亿立方米，同比增加 1.8 亿立方米；随着经济发展居民生活质量 提升，2023 年生活用水为 909.8 亿立方米，同比增加 4.1 亿立方米。

随着经济社会的不断发展，我国城镇及农村家庭生活住房条件得到极大改善，家庭用水设施也由单一化向 多元化发展，饮食、洗浴、冲厕、个人卫生、家庭清洁等场景构成了居民家庭用水的主要场景，全国居民供水 量持续增长。从供水普及率来看，截至 2024 年底，我国城镇供水普及率接近 100%，农村自来水普及率达到 94%， 国内供水普及率已达到较高水平，未来新增开发空间相对较小。另一方面，我国大力倡导建设节水型社会，居 民节水意识不断提升，节水型器具持续推广，也减缓了居民生活用水增速。2023 年我国城市全年供水总量为 687.6 亿立方米，同比增长 1.95%。整体来看，我国城市供水总量呈现缓慢增长的趋势，自 2004~2023 年，国内城市 供水量年复合增长率为 1.80%。

截至 2023 年底，公司下辖 2 家全资子公司、5 家参控股公司、17 家分公司；拥有 14 座供水厂，日供水能 力达到 268 万吨，其中中山市供水设计处理能力 225 万吨/日，服务 21 个镇街（除小榄镇、坦洲镇）及火炬开 发区、翠亨新区 2 个功能区，服务人口逾 121 万户，承担着中山市约 80%的供水任务，供水服务面积约 1600 平方公里，服务群众约 400 万人。公司着力构建供水“一盘棋”新格局，成功整合中山市 10 家供水企业，基本 实现统一全市供水运营主体。同时，加快构建供水安全保障体系，完成 54 个老旧小区二供改造及 280 公里老旧 管网改造。供水量方面，在中山市“供水一盘棋”政策导向下，公司作为市政府明确的主体，仍在承担整合全 市供水资源的任务。按照公司 2023 年 12 月发布的《关于中山市镇街供水资产收购项目的公告》，公司在整合 10 家供水企业后，未来仍有三家供水企业待整合，公司供水量有望持续受益于中山市“供水一盘棋”政策推进 以及市内用水的自然增长。 广东省发改委、住建厅 2022 年 7 月发布《关于印发城镇供水价格管理实施办法的通知》，明确省内城镇供 水价格以成本监审为基础，按照“准许成本加合理收益”的方法，先核定供水企业供水业务的准许收入，再以 准许收入为基础分类核定用户用水价格。供水企业的准许收益按照有效资产乘以准许收益率计算确定，其中有 效资产为供水企业投入、与供水业务相关的可计提收益的资产，包括固定资产净值、无形资产净值和营运资本。 准许收益率计算公式为准许收益率=权益资本收益率×（1-资产负债率）+债务资本收益率×资产负债率。城镇 供水价格监管周期原则上为 3 年，经测算需要调整供水价格的，应及时调整到位，价格调整幅度较大的，可以 采用“一次完成调价程序、分年进行调整”的方式分步调整到位。建立供水价格与原水价格、水资源费征收标 准等上下游联动机制的，监管周期年限可以适当延长，最长不得超过 5 年。 中山市中心城区当前执行阶梯水价政策于 2012 年 7 月确定，此后并无调整。当前中山市供水价格偏低，2023 年公司售水单价仅为 1.72 元/吨。在广东省内横向对比来看，根据中国水网数据显示，中山市水价低于省内地市 平均水平。从居民承担能力来看，中山市第一阶梯设计人口单位水量为 6 吨/月，以当前水费规则计算年水费上 限折合 115.2 元/年，中山市 2023 年人均可支配收入为 62379 元/人，则水费占人均可支配收入比例为 0.18%；第 二阶梯年水费上限为 158.4 元/年，占人均可支配收入比例为 0.25%，中山市当前居民水价具备上行空间。

以公司 2023 年售水量 4.2 亿吨为基准，假设有效税率为 20%，当公司水价分别上调 3%/5%/10%/15%时， 公 司 供 水 业 务 利 润 将 提 升 0.17 亿 元 /0.29 亿 元 /0.58 亿 元 /0.87 亿元，占 2023 年 经 营 性 利 润 的 7.06%/11.77%/23.54%/35.31%。

2022 年中山市水务局启动对市内生活污水处理厂的布局，科学编制污水处理厂扩容规划，全市计划于 2025 年前新扩建污水处理厂 16 座，提升污水处理能力 95 万吨/日。扩容后，全市污水处理能力将达到 217.5 万吨/日。 从执行情况来看，截至 2024 年 10 月，三年来中山市新、改、扩建污水处理厂 17 座，污水处理能力从 123.5 万 吨提升至 221.5 万吨/日，提升比例为 79%，提前完成“十四五”污水处理扩容规划；城市生活污水集中收集率 从央督时的 45%提升至 81%。 截至 2023 年底，公司污水处理总设计规模 136 万吨/日，其中中山市污水处理设计规模 78 万吨/日；2023 年承接污水厂扩建规模 13 万吨/日，占 2023 年全市扩建规模的 26%。公司持续实施“厂网一体化”项目，致力 实现城区排水管网、泵站、污水处理厂一体化、智慧化高效统筹管理运营，推动生活污水处理扩容提质和布局 优化。中心城区存量排水管网检测与完善工程 2023 年央督 16 条完成率 100%，沙朗片区彩虹泵站及配套管网工 程如期通水，有效提高污水输送的应急保障能力。

2.打造完整固废产业链，外延增量深挖存量

城市化进程的推进带动垃圾生产量的增长，推动垃圾处理需求持续攀升。根据国家统计局数据，2004~2022 年，我国城镇人口比例从 41.76%增长至 65.22%，年垃圾清运数量也从 1.55 亿吨增长至 2.44 亿吨，垃圾清运量 与城镇化比例整体呈正相关关系。目前，我国城镇化程度已提升至较高水平，城镇化速度逐渐放缓，我们预计 垃圾处理需求的增长也将进入缓速增长阶段，新增产能空间有限。在产能增长趋向放缓的情况下，我们认为垃 圾焚烧企业的未来业绩增长重点将从增量项目转向存量项目，垃圾焚烧业务拓展过程中收并购其他焚烧厂与深 挖存量焚烧项目的重要性或将持续提升。

公司固废板块以垃圾处理、环卫服务为主，深耕本地市场，开拓外地业务。2015 年 7 月，中山公用收购中 山市天乙能源有限公司 100%股权，成为中山公用正式进军固废产业的里程碑事件。中山市天乙能源有限公司作 为中山公用旗下全资子公司，拥有中山市北部组团垃圾焚烧发电厂和垃圾渗滤液处理厂 BOT 特许经营权，服务 于市内黄圃、三角北部 7 个镇区，一期处理能力 970 吨/日，二/三期处理能力 1200 吨/日，合计处理产能 2170吨/日，本地市占率约为 30%。公司收购天乙能源后，持续开展垃圾焚烧发电“提质增效”，2021 年，天乙能源一、 二期吨垃圾发电量较收购时提升 100 度/吨，三期部分设备经技术改造后，全年稳定运行时间超 8300 小时，达 到行业领先水平。 2022 年 12 月，公司成功收购株洲市金利亚环保科技有限公司 100%股权，拥有株洲市城市生活垃圾焚烧发 电厂特许经营权，是湖南省和株洲市重点建设项目。截至 2023 年，由于并购金利亚公司带来的业务增长，公司 生活垃圾设计处理能力 3870 吨/天，实际共处理生活垃圾 124.33 万吨，同比增加 66.7%；发电 5.4 亿度，同比增 加 54.29%；垃圾处理业务收入 3.34 亿元，同比增加 50.87%。 公司环卫业务以子公司名城科技为核心展开，主营承担中山市城区 349 间垃圾屋（含垃圾棚）、1000 多个 垃圾收集点和 15 个转运站的生活垃圾收集清运工作，服务范围包括东区、南区、港口、黄圃、民众、东凤及南 朗等镇街，约占全市市场份额 24%；负责中山市 1411 家医疗机构的医疗废物收集运输处置工作以及 25 个市场、 企业厂区等物业管理及污水处理厂污泥运输业务，处理能力为 25 吨/日，处置率 100%。异地项目方面，公司负 责深圳市 5 个垃圾填埋场运维、1 个渗滤液处理厂运维项目及湖南省东安县 PPP 环卫项目。2023 年，公司实现 环卫服务业务收入 2.44 亿元，保洁面积增加 8.24%、垃圾收运作业量增加 34.22%。

3.工程板块迎机遇期，加速布局新能源业务

公司工程板块拥有市政、建筑“双一级”施工总承包资质，业务类型多元化，涵盖市政、房屋建筑、供排 水管网建设、水处理工程、生态环境治理、电力工程建设等。受益于“十四五”期间中山市污水厂扩建窗口期， 公司近年工程业务收入增速表现亮眼。2023 年公司完成大涌、港口、阜沙、黄圃 4 个镇街污水厂扩建，中山温 泉园高质量落成以及市第一中学、纪念中学扩建项目“双动工”。2023 年，公司通过对外投标，中标 41 项工程 项目，为工程板块未来发展打下坚实基础。

此外，公司紧抓新能源战略性新兴产业培育契机，以投资并购和产业基金的方式切入新能源市场。2022 年， 公司与广发证券全资子公司广发信德、广发乾和共同设立总规模 30 亿元新能源产业基金，公司出资 15 亿元； 截至 2024 年 3 月 31 日，公司出资 5.625 亿元，基金已投资项目 18 个。同年，公司与常州亿晶光电科技有限公 司共同出资成立光伏产业合资公司。2023 年，公司依托广发证券资本市场专业能力及资源，设立 4 亿元 Pre-REITs 基金。新能源产业基金完成一批新能源行业相关项目的投资，涉及光伏、锂电材料及储能等行业。截至 2023 年 9 月，光伏公司及 Pre-REITs 基金以分布式光伏电站建设为切入口完成并网规模 70MWp，在建产能 193MWp。