中山公用发展历程、主营业务及经营状况如何？

中山市综合性公用事业公司，规模快速扩张。

1. 1998 年成立，通过收购逐步拓展业务

中山公用事业集团有限公司于 1998 年成立，于 2000 年通过反向收购佛山兴华集团 上市，上市公司名为中山公用科技股份有限公司。2007 年，公用科技发起重大资产 重组，吸收中山公用集团全部资产，进军水务市场并实现整体上市。2015 年，公司 收购天乙能源，新增固废垃圾焚烧业务。2018 年，公司收购名城科技 95.5%股权， 新增环卫业务，形成固废一体化产业链。2022 年，公司出资 15 亿元参与设立中山 公用广发信德新能源产业基金（有限合伙），并与亿晶光电合资成立中山公用光伏新 能源科技有限公司，正式进军新能源领域，重点关注分布式光伏业务。

2. 主营业务构造三阶成长曲线

公司主营业务包括环保水务、固废环卫、新能源、工程技术等。公司于 2021 年 8 月 发表的《中山公用事业集团股份有限公司 2021-2026 年发展战略规划纲要》中提出，公司计划深耕挖潜市政环保，以并购方式切入工业环保，并积极探索光伏、电化学 储能、氢能等新能源领域，构建三阶成长曲线，打造“3+1”个主营板块的业务布局。 此外，公司参与农贸市场运营及港口运营行业，旗下拥有 34 个农贸市场及商业体， 为中山市最大的农贸市场集群；拥有 4 艘豪华高速客轮，运营中山-香港/深圳两条 客运航线，形成多元化的公用业务生态。

3. 营收处于高增期，低负债释放成长空间

2023Q1 归母净利润回暖，业绩预计持续高增。公司过往收入稳定增长，仅 2020 年 受疫情影响小幅下降。2021 年 8 月，公司发表 2021-2026 年发展战略规划纲要，提 出三年内营收规模增长一倍。2022 年，公司工程板块业务量显著提升，带来总营业 收入大幅增长至 36.19 亿元，同增 52.67%；成本上升及投资收益减少使得归母净利 润短期承压降至 10.72 亿元。2023 年 Q1，公司水污染治理及垃圾燃烧发电等业务收 入上升，同时旗下客运航线复航，助力公司营业总收入/归母净利润达到 8.75/2.89 亿 元，同比大幅增长 58.09%/50.29%。

2022 年 11 月，公司中标中山市城区排水厂网一体化特许经营项目，项目总投资为 55.60 亿元。公司截至 2022 年末已签订合同但未履行完毕的义务对应收入 18.64 亿 元，约为 2021 年水平的 7.11x；其中 12.63 亿元将于 2023 年确认收入，公司营收及 归母净利润有望持续增长。

水务、固废、工程三大收入来源，未来将增加新能源收入。公司往年最大收入来源 为水务业务，其与固废、工程业务构成公司三大业务支柱。2022 年，公司供水及污 水处理/工程安装/环卫及垃圾发电/其他收入分别为 10.77/16.37/5.28/3.77 亿元，占比 为 29.77%/45.23%/14.58%/10.42%，工程板块营收贡献首次超过水务板块；营业利润 分别为 3.06/1.41/1.59/1.30 亿元，占比为 41.56%/19.14%/21.63%/17.67%。新能源方 面，截至 2022 年末，公司旗下光伏子公司已完成中山市农产品交易中心等多个农贸 市场的分布式光伏项目投建。公司将持续拓展分布式光伏等新能源业务，新能源板 块未来有望贡献更高收益。

广发证券第三大股东，投资收益丰厚。公司持有广发证券 10.34%股份（A+H），与 其全资子公司广发信德合作设立多个基金。此外，公司参股中海广东、中山银达等 公司，中海广东主营天然气输送、销售及管网业务，业务覆盖珠三角多地；中山银 达为中山及珠海地区担保业领军企业。公司已形成良好的投资布局，持续的高投资 收益为公司发展主营业务提供了良好保障。公司投资收益占归母净利润比例较高， 2023Q1 为 81.40%。

公司过往投资收益逐年攀升，于 2021 年达到 12.66 亿元；2022 年受广发证券利润 下浮影响，公司投资收益回落至 8.86 亿元。2023 年 Q1，我国权益市场回暖，广发 证券自营板块收入上升至 14.68 亿元，同比扭亏为盈。叠加广发证券投行业务板块 有望反弹，以及我国宏观经济有望进一步复苏，公司投资收益预计将有回升。

高额投资收益下毛利率与净利率长期倒挂，2023Q1 利润率止降回升。源于广发证 券等参股企业的投资收益将公司过往净利率推升至极高水平。2020/2021 年，公司净 利率为 61.80%/61.40%，而同期毛利率则为 32.09%/32.14%。2022 年，广发证券利 润下滑使得公司净利率大幅回落。2023 年Q1，公司毛利率/净利率为21.28%/33.18%， 已出现回升趋势。期间费用方面，2020-2022 年公司各项费用率持续下降，2022 年 销售/管理/财务费用率分别为 1.39%/9.44%/3.15%，期间费用率控制在 13.98%。 2023Q1，公司期间费用率进一步下降至 13.18%。

资产负债率低于行业平均水平，已启动发债募资程序。公司固定资产水平稳定；2022 年无形资产显著增长至 37.45 亿元，主要源于年内收购株洲金利亚，获得其特许经 营权，以及完成污水厂扩建项目。公司由于投资收益充足，资产负债率长期较低， 2022 年/2023Q1 明显上浮后仍仅为 37.40%/37.25%。与可比公司相比：2023Q1，洪 城环境/兴蓉环境/首创环保/重庆水务资产负债率为 62.69%/58.45%/61.85%/46.86%。 结合公司所在公用行业的收入稳定性，公司整体负债压力较小，具有良好的扩张空 间。2022 年 11 月 9 日，公司发布债券发行预案，拟发行不超过 30 亿元公司债券， 所募资金可为公司完成增长目标提供有力支持。

公司股息率水平稳定，回购股份将用于股权激励。2019-2022 年，公司股息率维持 在 3.0%-3.4%之间。公司确保每年分红比例不低于当年可分配利润的 30%。2022 年 度，公司每股派息 0.22 元，分红总额 3.23 亿元，占当年归母净利润的 30.12%。截 至 2023Q1，公司未分配利润达 111.75 亿元，未来可维持稳定分红政策。 为建立健全公司长效激励约束机制，公司于 2022 年 7 月至 2023 年 7 月回购总股本 0.5%-1%的股份，计划用于未来实施员工持股/股权激励计划。截至 2023 年 4 月 30 日，公司已回购股份 738.02 万股，达到本次回购下限。