中山公用（000685）研究报告：成长型公用标的，三阶成长曲线前景可期.pdf

上传者：小**
时间：2023/05/29
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中山公用（000685）研究报告：成长型公用标的，三阶成长曲线前景可期。营收规模高速增长，2023Q1 归母净利润回暖。2021 年 8 月，公司提出三年内营收规模增长一倍的目标。2022 年，公司营业收入为 36.19 亿元，同增 52.67%；归母净利润为 10.72 亿元，同降 26.85%。2023 年 Q1，公司营业收入/归母净利润达 8.75/2.89 亿元，同比大幅增长 58.09%/50.29%。公司计划构建市政环保、工业环保、新能源三阶成长曲线，坚持资本、科技双轮驱动，力争八年内成为行业领军企业。

水务稳中求进，静待中山市水价合理上调。公司设计日供水能力为 236 万吨，污水日处理能力 138 万吨。公司水务板块营收近年稳步上升，于 2022 年达到 10.77 亿元。供水方面，中山市近 10 年水价未有调整，已严重滞后于周边城市。我们测算在 2024 年下半年中山市基础水价上涨至 1.95 元/吨情况下，公司于 2024/2025 年将分别增收 0.84/1.72 亿元。污水处理方面，关注提标改造带来污水处理价格上行。水务工程方面，关注污水管网安装业务增量。

垃圾焚烧新增产能，CCER 重启可增厚收入。公司生活垃圾处理能力达 3870 吨/天。2022 年 12 月，公司收购株洲金利亚，2023 年板块业绩预计将显著提升。垃圾焚烧参与 CCER，其审批重启后有望增厚垃圾焚烧收入：我们测算在 CCER 价格为 64.95 元/吨，公司垃圾焚烧发电量 6 亿千瓦时情况下，CCER 可为公司增收 1949 万元。

进军分布式光伏业务，受益于大湾区消纳能力及政策。公司根据“以投促引、以投促产”方针布局新能源板块，参与成立新能源产业投资基金及新能源相关 Pre-REITs 基金。此外，公司与亿晶光电合作成立光伏合资公司，通过屋顶光伏合作项目积累新能源业务经验。公司位于大湾区，可受益于地区强劲的电力消纳能力及政策支持。