中山公用发展历程、股权结构、业务布局及业绩分析

中山市环保水务综合平台，参股广发证券收益可观。

1.中山市国资委旗下环保水务平台

环保水务业务起家，横向拓展打造环保公用平台。公司始建于 1998 年，2000 年收购佛 山兴华 38.93%的股权，借壳上市，并更名为公用科技。2007 年，公司实施重大资产重组，吸 收合并公用集团及向特定对象发行股份购买资产，实现集团整体上市，更名中山公用。2015 年，公司收购天乙能源 100%股权，进入固废领域，布局垃圾焚烧发电和垃圾渗透液处理等业 务。2018 年，公司收购广东名城科技 95.5%股权，拓展环卫业务，进一步增强公司在“环保 +水务”方面的综合竞争实力。2022 年，公司并与常州亿晶共同出资成立以分布式光伏电站 投资运营为主营业务的合资公司，进军新能源行业。同年，公司收购株洲金利亚 100%股权， 拓展异地固废业务。目前，公司已形成以环保水务为核心业务，涵盖固废、新能源、工程建 设、辅助板块业务的中山市综合环保公用平台。

公司实控人为中山市国资委，增持公司股份彰显信心。截至 2024 年三季报，公司控股 股东为中山投资控股集团，直接持股 48.73%，实际控制人为中山市国资委。控股股东中山投 控集团是中山市委、市政府为实现公用事业产业优质资产证券化，对原中山公用事业集团实 施重大资产重组、整体上市而组建的国有独资企业集团，其业务涵盖城镇供水、污水处理、 农贸市场经营、环卫环保、旅游酒店、污泥处置、水上高速客运、金融投资等领域。2023 年 10 月至 2024 年 1 月底，中山投控集团累计现金增持公司股份 1086.65 万股，占公司总股本 的 0.74%，增持金额为 7628.56 万元，控股股东增持彰显公司发展信心。2022 年 11 月，公司 原第二大股东复兴高科将其所持有的 8.04%公司股份转让给中国华融资产管理股份有限公司 （中信金融资产），转让价格 6.46 元/股，中信金融资产目前为公司第二大股东。

2.主营环保公用，广发证券投资收益利润贡献较大

公司着力构建以环保水务、固废处理、新能源为主，工程技术为辅的“3+1”业务布局： 环保水务板块为公司第一大收入来源，以城市供水和污水处理为主，分别由子公司中山 公用水务投资有限公司和中山市污水处理有限公司运营。2023 年，该板块收入 13.38 亿元， 占公司总营收比重 25.74%，其中供水业务收入 7.21 亿元，污水处理业务收入 6.17 亿元。 2022 年底公司中标中山市中心城区排水厂网一体化特许经营项目，进一步提高了公司在中山 市的污水业务占有率。 公司固废板块 2023 年收入 5.78 亿元，占公司总营收比重 11.12%，为公司第二大业务板 块，主要包括垃圾处理、环卫服务业务。垃圾处理方面，子公司天乙能源拥有中山市北部组 团垃圾焚烧厂和垃圾渗滤液处理厂特许经营权；2022 年收购的株洲金利亚拥有株洲市生活垃 圾焚烧发电厂特许经营权。2023 年，公司垃圾处理业务收入 3.34 亿元。截至 2024 年半年度，公司生活垃圾设计处理能力达 3870 吨/天。环卫服务方面，公司承担环卫服务范围约占 全市市场份额的 24%，2023 年环卫服务收入 2.44 亿元。 新能源板块为公司近年拓展的新成长方向，重点布局分布式光伏电站的投资开发业务。 公司充分利用自有物业的先天资源优势，在污水厂、农贸市场等多个场景铺开推广“光伏+”模 式，尽管目前业务规模较小，但成长速度可观。2022 年，公司与广发证券合伙设立 4 亿元 Pre-REITs 基金，涉及光伏、锂电材料及储能等行业，未来将继续探索新能源赛道。 工程建设板块，公司拥有市政、建筑“双一级”施工总承包资质，业务类型多元化，涵盖市 政、房屋建筑、水利水电工程、电力工程、生态环境治理等，积极参与中山市治水攻坚项目 建设，同时与公司水务、新能源等业务产生上下游协同。2023 年公司工程业务收入 27.47 亿 元，尽管其收入占比达 52.84%，但毛利占比仅 5.41%。 公司辅助业务板块主要包括金融投资、市场运营、港口客运等业务，2023 年收入占比 10.19%。

公司为广发证券第四大股东，投资收益为重要利润来源。公司持有广发证券 10.34%的股 份。广发证券主营投资银行、财富管理、交易及机构业务，是行业领先创新能力的资本市场 综合服务商，具备全业务牌照。一方面，参股广发证券为公司贡献了可观的投资收益。2019- 2023 年，公司年度投资净收益为 7-13 亿元之间，主要受广发证券业绩波动影响，广发证券 贡献的投资收益占比约在 85%-93%之间，利润贡献较高。2024 年前三季度公司实现对联营企 业和合营企业的投资收益 7.15 亿元，同比增长 15.2%。另一方面，公司与广发证券在投资基 金领域深化合作，与其全资子公司广发信德合作设立了环保产业投资基金、致远创投基金、 新能源产业基金、基础设施投资基金等多个基金。截至 2024 半年度，环保产业投资基金、夹 层投资基金、致远创投基金处于退出期，剩余新能源产业基金和基础设施投资基金，逐步从 单一财务投资向产业投资领域拓展。

3.业绩加速增长，现金流与资产负债情况良好

近年营业收入稳步增长，归母净利润回暖。公司营业收入由 2018 年的 20.37 亿元稳步 增长至 2023 年的 51.99 亿元，年复合增长率为 20.61%。2022-2023 年公司营收同比显著提 升主要由于中山市中心城区排水厂网一体化项目贡献增量，以及收购垃圾处理公司金利亚； 而利润有所下滑，主要由于广发证券投资收益的下滑以及低毛利工程板块业务占比的提升。 2024 年前三季度，公司实现收入 32.86 亿元，同比增长 7.1%；归母净利润 10.22 亿元，同比 增长 23.3%，主要由于厂网一体化、供水一盘棋、水污染治理工程等业务量的增加，以及广 发证券投资收益的同比提升。根据《中山公用 2021-2026 年发展战略规划纲要》，公司力争三 到五年内实现规模增长一倍，十年内打造行业领军企业，公司规模增长目标明确。

公司毛利率维持稳定，净利率止降回升。公司净利率高于毛利率主要由于广发证券投资 收益对净利润贡献较大所致。2022-2023 年，公司毛利率水平在 20%左右，2024 年前三季度， 由于垃圾发电业务利润增加使毛利率小幅提升至 21.7%。2023 年，公司净利率受广发证券的 利润下滑影响 19.1%，2024 年前三季度回升为 31.4%。公司费用率整体稳中有降，2023 年公 司销售、管理、财务、研发费用率分别为 1.26%/5.75%/3.29%/3%。

公司回款与现金流情况良好，资产负债率仍较低。公司 2023 年经营性现金流净额提升 至 6.04 亿元。截至 2024 年三季度末，公司资产负债率为 42.7%，整体资产负债情况良好。 应收账款方面，公司 2023 年应收账款周转天数为 67.8 天，客户回款速度较好。

公司连续多年维持 30%左右分红。公司分红持续且稳定，2018-2023 年，公司分红比例保 持在30%以上。2023年，公司派发每股股利0.2元，现金分红总额2.94亿元，分红比例30.35%， 按照 2024 年 11 月 25 日收盘价计算，股息率 2.3%。公司运营业务稳健，未来具备分红提升 潜力。