新宙邦发展历程、股权结构、营收及布局分析

含氟业务望成为推动发展的新引擎。

1.深耕电解液二十余载，开启有机氟化物新篇章

公司的发展可以分为创业期、快速发展期和全球拓展期三个阶段。创业期（1996 年-2001 年）：公司成立于 1996 年，创立初期主要从事己二酸铵系列电容器化学品业务，2001 年公司推出锂离子电池电解液产品，成为国内最早涉猎锂电行业的企业之一。

快速发展期（2002 年-2010 年）：2003 年，新宙邦启动锂电池电解液的规模化生产，进入快速发展期，2003-2009 年，公司陆续完成了坪山工厂、惠州大亚湾生产基地的建设。2010 年，公司成功在创业板上市。

全球拓展期（2011 年-至今）：电解液板块，新宙邦同三星、松下、索尼等全球知名公司展开战略合作，2011 年产品出口比例超过三成；2017年公司收购巴斯夫电解液业务，开启全球化布局；2023 年波兰工厂4万吨电解液正式投产，同年公告美国俄亥俄州工厂建设方案，进一步深化海外布局；2024年末，公司收购江西石磊六氟磷酸锂资产，补齐电解液一体化布局的最后一环。有机氟化学品方面，公司在 2015 年收购三明海斯福，正式切入特种氟化学品领域；2018 年成立子公司海德福，进入高端氟材料领域；2023年，公司海斯福二期、海德福一期项目投产，落地全国首条千吨级全氟异丁腈产业化产线；2024 年末，公司进一步宣布氟新材料研究中心以及海德福1.5期扩建计划，拟进一步拓宽对高附加值含氟产品的覆盖。

公司控股股东为覃九三、周达文、钟美红、郑仲天、张桂文及邓永红六位自然人。其中，覃九三和邓永红为夫妻关系，六位自然人是一致行动人，截至2024 年 Q3 末，合计持有公司约 36.96%的股权。公司控股股东多数为化学领域科班出身，覃九三先生深耕行业三十余载，从2008 年3月起任公司董事长。

2.有机氟业务收入攀升，贡献主要毛利

营收规模略有回升，期间费用率整体呈下行趋势。2024 年前三季度公司实现营业收入 56.67 亿元，同比+1.5%；归母净利润7.01 亿元，同比-12%。2018-2022 年，公司营业收入规模在电解液板块的拉动下逐年提升。此后，由于锂电产业需求增长放缓，行业竞争加剧，虽然公司销量同比大幅提升，但产品销售价格持续下跌，销售额同比仅仅小幅增长，盈利仍然有所下降。费用率方面，公司整体期间费用率从 2018 年的19.2%下降至2024年前三季度的 12.1%，近年来费用管控能力明显提升。

电解液盈利承压，有机氟化学品贡献主要毛利。从毛利结构来看，有机氟化学品成为主要贡献业务，2024H1 毛利占比为44.3%，毛利率在2020-2023年维持在 62%以上。锂离子电池电解液受到行业竞争加剧以及材料价格波动等因素的影响，短期盈利能力承压，截至2024H1，毛利占比由2021年的 67.6%降低至 31.3%，毛利率则由 31.6%降低至13.7%。此外，电容器化学品毛利率保持稳定，半导体化学品板块受益于集成电路领域产业需求回暖，截至 2024 年 H1，毛利贡献和毛利率分别提升至8%和44.9%的水平。

3.构筑含氟精细化工生产壁垒，有望填补3M退出后的产能缺口

新宙邦重点布局含氟精细化学品，按照下游应用分类，形成三代产品布局：1）第一代产品针对医药/农药合成中间体或氟橡胶硫化剂等领域，核心产品包括六氟异丙基甲醚、三氟乙酸乙酯、全氟烯醚等；2）第二代产品的核心品类包括氢氟醚、全氟聚醚，目标应用市场为半导体与显示清洗剂，数据中心、半导体刻蚀设备的温控液，以及航空等高端领域的润滑油；3）第三代产品包括全氟异丁腈、氟聚酰亚胺等前沿品类，分别应用于集成电路刻蚀气体\电力行业的开关绝缘气体，氢能和柔性显示领域。

公司打通基础化工原料到终端产品的完整产业链，实现关键中间体自供，体系的构建难度较大，形成生产壁垒：1）深加工路径较长，从上游原料、到合成含氟聚合单体、中间体，再到终端产品，需要历经多道合成工序；2）每道合成工序会涉及多种副产品，需要对副反应进行严格把控、并妥善安排衍生品的回收和分离；3）不同品类合成工艺存在差别，并产生多种中间体、副产品，需要综合市场需求、产线适配性、环保等因素进行厂房的合理布局和产能的动态调整，才能达到效益最大化。

2023 年，新宙邦有机氟化学品业务收入提升至14.3 亿元，2020-2023年复合增速为 36.4%。全氟聚醚是公司第二代产品里的核心品类，可用于生产电子氟化液，有望填补 3M 产能退出形成的巨大缺口。

公司全氟聚醚产能国内领先，可实现对 3M 氟化液产品的替代。公司生产的全氟聚醚（PFPE）产品采用与全球第二大供应商索尔维的氟化液产品相同的技术路线，对标索尔维 Galden®系列产品，有望填补3M退出形成的巨大产能空缺。根据共研产业咨询数据，2023 年国内PFPE 市场规模接近10.1亿元，市场主要被海外厂家占据：其中，60%的需求依赖索尔维供应，其次是科慕公司和日本大金；截至 2024 年底，公司已形成1600吨的规模化产能，位列国内首位。

公司的全氟聚醚产品具备明显的卡位和领先优势。1) 产品研发难度大、生产壁垒高：全氟聚醚对技术要求较为严格，新产品研发周期长，即便掌握相关技术，在产品性能提升上也面临很大困难。在规模化生产的过程中，由于 PFPE 聚合物的分子量范围较为宽泛（约500-15000），反应过程对聚合度的控制难度较大，如何尽可能地将产品分子量控制在氟化液所需要的范围段，提高产率，需要大量的know-how经验积累。公司以自有原料生产全氟聚醚，具有生产成本低，质量稳定，生产运行平稳等优点。 2) 认证壁垒：由于温控液的质量直接影响晶圆生产的优率，产品的装机验证周期较长，意味着客户粘性大、切换成本高。氟化液厂家一旦进入供应商名单，通常会与下游客户维持长期稳定的供货关系。当前，公司已实现对晶圆厂客户的供应，随着海斯福二期项目全面投产，并于2024年基本完成客户认证工作，公司有望抢占市场先机。

公司仍有多个产品处于导入、成长阶段，潜在业绩弹性大。公司布局氢氟醚系列，拥有全氟异丁基甲醚 800 吨，对标3M 的7100 氟化液产品，有望用于润滑剂沉积导热流体和半导体精密电子器件清洗等高端场景；2023年公司全球首条千吨级全氟异丁腈产线、百吨级全氟磺酸树脂产能、百吨级氟聚酰亚胺产能陆续落成，进入试产阶段，相关产品分别在电力绝缘、氢能和柔性显示领域具备较大的应用前景；2024 年末公司进一步宣布海德福1.5期扩建项目，建设高性能氟材料 5000 吨，拟拓宽下游高附加值应用场景，优化产品结构。