新宙邦研究报告：厚积薄发，有机氟赋予新成长动能.pdf

上传者：N******
时间：2024/02/20
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新宙邦研究报告：厚积薄发，有机氟赋予新成长动能。攻坚高端有机氟化学品，产品高景气打开盈利空间：公司构筑高端含氟化学品产业链，含氟精细化学品与高端聚合物处于成长期，叠加深加工要求、高技术与认证壁垒，具有高价值量与利润率的特点。公司布局多款明星单品，有望受益下游需求高增与国产化替代而打开利润空间，如 Boreaf™等电子氟化液系列产品有望于 2025 年后承接 3M 退出的市场空间，长期或充分受益数据中心液冷氟化液需求；全氟异丁腈千吨级产线落地，有望凭借高增的六氟化硫环保替代需求逐步兑现产能，产能兑现后有望带来超十亿元营收；高端 PFA 有望受益于半导体先进制造需求，通过国产替代切换释放利润空间。

股权激励彰显长期信心，电子化学品龙头迈入新成长期：公司深耕电子化学品 20 余年，逐渐成为全球电子化学品一流的供应商。目前公司迈入新成长期，有机氟板块有望接力电解液板块赋予成长新动能。公司近期发布 2023 年限制性股票激励计划，彰显了管理层对未来发展的信心，考核目标以 2023 年为基准，2024/2025/2026 年的净利润增幅分别为 35%/85%/150%，对应 3 年期复合增速 35.7%。

电解液盈利触底在即，迎接国内格局重塑与海外破局共振：国内方面， 2022 年以来，行业供给过剩，电解液价格进入下跌通道，二三线企业盈利承压。而公司有望凭借客户结构、规模效应、技术优势等优势进一步抢占市场份额，迎接新一轮行业格局重塑，待盈利触底反弹后提振利润空间。海外方面，得益于认证壁垒和长协定价，海外电解液盈利能力显著高于国内。欧美锂电产业链景气度上行，供给缺口为中国材料产业链带来导入机遇。公司聚焦海外破局，波兰工厂 4 万吨产能已投产，并远期规划于美国、荷兰建设工厂。