新宙邦主营业务及业绩分析

深耕行业数十载，铸造电子化学品龙头。

1. 全球电子化学品一流供应商，高管团队稳定利于业务发展

深耕电子化学品 20 余年，步步为营拓展业务布局。公司成立于 2002 年，以电容 器业务起家，在公司的不断研发推进，叠加外部收购下，业务现已开拓为电池化 学品、有机氟化学品、半导体化学品、电容器化学品四大板块。公司生产规模、 产品质量和技术开发能力居国内同行领先，产品批量出口日本、美国、东南亚等 国家和地区，逐渐成为全球电子化学品一流的供应商。

四大业务齐发力，产品矩阵持续完善赋予成长动能。目前公司四大业务产品矩阵 持续完善，在各细分领域具有竞争优势： 电池化学品：公司布局锂离子电池化学品（包括锂离子电池电解液、添加剂、 新型锂盐、碳酸酯溶剂）、超级电容器化学品、一次锂电池化学品，其中锂离 子电池电解液为核心产品，并前沿布局钠离子电池化学品、固态电池化学材 料等产品。据昆仑新材招股说明书，公司 2022 年锂电池电解液国内市场市占 率达 12.3%，位居行业第二。同时海外持续开拓 LG 化学、三星 SDI、松下、 村田等头部客户。 有机氟化学品：公司目前生产经营的有机氟化学品主要为六氟丙烯下游的含 氟精细化学品，共有含氟医药农药中间体、氟聚合物改性共聚单体等十大系 列。公司正持续拓展新品类和应用领域，在细分领域具备国际领先水平。 电容器化学品：为公司发家业务，主要系列产品有铝电解电容器用电解液及 化学品、固态高分子电容器用化学品、铝箔用化学品和叠层电容用化学品。 公司在电容器化学品领域是细分龙头，客户包括江海股份、Maxwell 等国内 外一线企业。

半导体化学品：半导体化学品和相关功能材料为公司近年来重点发展的新业 务，按照应用工艺和产品组份的不同，主要可分为超高纯化学品、功能性化 学品，具体产品包括蚀刻液、剥离液、清洗液、含氟功能材料、超高纯氨水、 超高纯双氧水等。经过公司近年技术沉淀与持续研发，目前已经获得国内台 积电、中芯国际等主流芯片厂和面板厂认可。

股权结构稳定，高管团队技术经验丰富。创始团队覃九三、周达文、钟美红、郑 仲天、张桂文、邓永红为公司一致行动人，合计持股 37.45%，其中董事长覃九三 持股 13.71%。从公司成立至今，高管团队无人退出，保持着较高稳定性，利于公 司长期健康稳定发展。公司高管团队均具备化学学历或产业背景，如董事长覃九 三曾任湖南省株洲市化工研究所研究员、湖南省石油化工贸易公司深圳分公司进 出口部经理，在化工行业的技术与管理工作中具备丰富经验，深刻理解下游客户 需求和行业最新发展趋势。

2. 业绩短期承压，电解液边际改善与氟化工放量有望提振盈利能力

营收 CAGR 强劲，短期受电解液扰动承压。公司凭借电子化学品多年技术沉淀， 营收实现快速增长，2018-2022 年公司营业收入由 21.65 亿元增长至 96.61 亿元， CAGR 为 45.34%。其中公司 2021 年营业收入同比增速达 134.75%，主要系 2021 年全球新能源汽车需求受政策刺激快速攀升，带动动力电池需求强势增长，公司 主要产品锂电池电解液受益迎来快速增长，公司电解液 2021 年收入达 52.70 亿元， 同比+217.66%。公司 23Q1~3 实现营业收入 55.83 亿元，同比-23.83%，主要原因 为下游锂电池 23H1 去库存，导致电解液需求不足，叠加行业 2021 年产能开始快 速扩张，供求关系发生变化，公司电解液量价齐降。

电解液板块占据主要份额，氟化工高景气构筑成长新曲线。2020-2022 年公司电解 液板块营业收入为 16.59/52.70/74.03 亿元，占总营收比重达 56.0%/75.8%/76.6%， 23H1 受需求扰动下降至 64.0%。氟化工板块逐步放量实现逆势增长，2020-23H1 公 司 氟 化 工板 块 营 业收 入 为 5.62/6.93/11.74/7.47 亿 元， 占 总 营收 比重 达 19.0%/10.0%//12.2%/21.8%。

毛利率短期下行，关注电解液边际改善与氟化工放量提振。公司 2020-23Q1~3 毛 利率分别为 36.00%/35.49%/32.04%/29.92%。分业务来看，锂电池电解液 2020-23H1 毛利率为 25.76%/31.63%/26.11%/15.73%，有机氟化学品 2020-23H1 毛利率为 66.82%/63.93%/65.29%/72.39% ， 电 容 器 化 学 品 2020-2022 年 毛 利 率 为 38.58%/38.54%/37.25% ， 半 导 体 化 学 品 2020-2022 年 毛 利 率 为 23.94%/28.69%/35.88%。公司毛利率呈下行趋势，主要系主要产品电解液受行业供 需格局变化影响，盈利能力受挫，但我们认为公司后续毛利率有望迎来修复：1） 电解液板块盈利触底在即，后续在经历行业格局进一步重塑后，头部企业盈利能力有望迎来边际改善；2）有机氟化工板块毛利率呈上行趋势，后续产能逐步兑现 实现放量后有望提振公司整体盈利能力。

研发费用率维持高位，降本增效提振盈利能力。公司注重技术研发，2018 年至 23Q1~3 研发费用率始终保持在 5.5~7%的高水平区间。公司建立了国际先进水平 的研究中心，以功能材料合成技术、材料提纯精制技术、微量分析测试技术、功 能化学品各组份作用机理及配方技术、元器件设计与测试五大核心技术模块为依 托的技术创新平台，为公司新产品、新技术的孵化提供了动力。费用方面，公司 注重降本增效，2019-2022 年期间费用率分别 19.3%/15.4%/13.5%/10.7%，呈下降 趋势，23Q1~Q3 为 12.9%，主要系研发费用率小幅上行。受益于出色的成本控制 能 力 ， 公 司 净 利 率 始 终 保 持 在 较 高 水 平 ， 公 司 2020-2022 年 净 利 率 17.7%/19.6%/18.9%，23Q1~3 净利率为 14.3%。

股权激励彰显长期信心，盈利打开上行通道。2023 年 11 月，公司发布 2023 年限 制性股票激励计划，计划以 21.87 元/股价格，向管理人员、核心技术骨干授予限 制性股票 1124.44 万股，约占公司股本总额 1.5%，授予对象约占公司员工总人数 17.53%。实施股权激励有利于充分调动员工工作的积极性和创造性，同时有助于 公司长期稳定发展。考核目标以 2023 年为基准，2024/2025/2026 年的净利润增幅 分别为 35%/85%/150%，对应 3年期复合增速 35.7%，彰显了公司对未来发展的 信心。