世界经济发展现状如何？

世界经济的分化发展。

1.美国:美联储放缓降息节奏，美国经济软着陆概率偏大

2024年第三季度美国 GDP 终值显示出强劲增长，年化季环比增长率为 3.1%，超出预期的2.8%。这一增速主要受到消费者支出和出口增长的推动。消费者支出增长率被上调至 3.7%，为2023年以来的最快增速,主要来源于服务支出的增加。出口增长 9.6%,高于此前估计的 7.5%,其中服务业出口贡献显著。此外，商业和住宅投资以及政府支出也有所上调。尽管私人库存投资的下调部分抵消了增幅，但整体来看，美国第三季度经济表现出较强的增长势头，超出了市场对经济放缓的预期。

2024年11月美国制造业PMI为48.4%，较上月上升 1.9 个百分点，新订单指数上升至50.4%,为五个月以来首次扩张,生产指数小幅上升至 46.8%,而就业指数上升至 48.1%。同时,美国非制造业 PMI从 10 月的 56%下降至 52.1%，远低于预期的 55.5%，显示出服务业增长放缓。主要分项指数中，商业活动指数下降至 53.7%，新订单指数下降至 53.7%，就业分项指数下降至 51.5%，供应商交货指数下降至 49.5%。整体来看，美国制造业 PMI虽仍处于收缩状态但收缩幅度有所减小,特别是在新订单和就业方面有所改善,同时美国非制造业 PMI增长放缓。

2024 年第三季度，美国个人消费支出增长 3.7%，成为推动经济增长的主要因素，拉动了2.48 个百分点。其中，商品消费支出的主要贡献者包括其他非耐用品(尤其是处方药品)以及机动车和零部件(特别是二手轻型卡车);服务消费支出的增长则主要体现在医疗保健(以门诊服务为主)以及食品服务和住宿方面。

2024年 11月，美国零售销售环比增长 0.7%，超出预期的0.6%，创下9月以来的新高。这一增长主要由汽车购买量激增和网上购物强劲增长推动，其中汽车及零部件销售额环比增长2.4%，电子商务销售额增长 1.8%。尽管剔除汽车和汽油后的零售额增长 0.2%，低于普遍预期的 0.4%增长，整体而言，零售销售数据表明消费者支出的韧性持续，为美国假日购物季开局强劲的早期迹象。

2024 年 10月，美国新屋销售年化总数为 61万套，环比下降 17.3%，远低于市场预期的 73万套，创下自 2013年以来的最大跌幅，并降至 2022年10月以来的最低水平。这一显著下降主要受到飓风“海伦”及近期按揭利率反弹的影响，尤其是在南部这一最大市场的活动受到冲击,导致买家在可负担能力方面继续面临挑战。与此同时，待售房屋库存为48.1万套，相当于按当前销售速度可以供应 9.5个月。

2024年 11月，美国非农就业人数新增 22.7万人，高于市场预期的 20 万人，创下自 2024年3月以来的最大增幅。这一显著增长主要得益于10月份受飓风和罢工影响而大幅下降的就业人数在 11月的预期反弹。尽管如此,11月的失业率上升至 4.2%,逼近7月的年内最高点 4.253%,劳动力参与率小幅下降至 62.5%,而平均时薪环比增速也有所回落。数据表明，尽管就业市场有所回暖，但劳动力市场供需两端的景气度均有所降低，失业15 周及以上人数也维持上行趋势。进一步加剧了市场对就业前景的担忧。

2024年 11月，美国 CPI同比增长 2.7%，与市场预期持平，略高于前一个月的 2.6%。这一增长主要受到去年相对较低的基数影响，其中汽油和燃料油价格跌势相对缓和，以及天然气价格上涨 1.8%，使得能源价格的跌幅有所收缩。食品价格的涨幅有所扩大，从 10 月的 2.1%上升至 2.4%，而新车价格的跌幅有所缩小。核心 CPI同比增长 3.3%，与市场预期及前值持平，显示出居住成本的上涨幅度由上个月的 4.9%稍微下降至 4.7%，一定程度上缓和了市场对于美国通胀难控的担忧。PPI方面，同比下降 2.5%，降幅比上月收窄 0.4个百分点，环比由上月下降0.1%转为上涨 0.1%，显示出工业品需求有所恢复，尤其是生产资料价格下降 2.9%，生活资料价格下降 1.4%，降幅均有所收窄。

12 月 19 日，美联储宣布降息 25 个基点，将联邦基金利率目标区间从 4.5%至 4.75%调低至 4.25%至 4.5%，符合市场普遍预期。这是美联储连续第三次降息，此前分别在9月和 11月降息了 50 个基点和 25 个基点，2024年的累计降息幅度达到 100 个基点。

12月与11月的美联储利率决议在整体表述上保持连续性,但在政策基调和内部态度上出现了一些关键变化。12月决议再次将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.25%-4.5%，延续了 11月的宽松政策路径，但明显强调了未来将放缓降息节奏，反映出美联储在通胀尚未完全回落且经济前景存在不确定性的背景下，对进一步宽松持更为谨慎的态度。与 11月决议相比，12月的政策路径表述更为保守，凸显出美联储对经济和通胀压力的权衡正在加剧。此外，12月的投票结果也显示出分歧开始显现，贝丝·哈马克反对降息，倾向于维持利率不变，这与 11月所有成员一致支持降息的局面形成对比，表明委员会内部对于货币政策前景的看法逐渐分化。总体来看，12月决议在延续降息的同时释放出谨慎放缓的信号，政策路径的不确定性有所上升。

12 月预测反映出美联储对经济增长更为乐观，同时对通胀回落的速度保持谨慎，货币政策路径也更为保守，预示未来降息幅度将收窄，利率高位将持续更长时间。

具体而言，2024 年实际 GDP 增速预测从 9月的 2.0%上调至 2.5%，显示美联储对经济韧性持更乐观态度，随后几年基本维持稳定。而失业率的预测则较9月有所下调，2024年预期从4.4%降至 4.2%,反映出劳动力市场状况相对稳健,失业率上升幅度或小于此前预期。通胀方面,PCE通胀率和核心 PCE通胀率均有所上调。2024年核心 PCE增速从9月的2.6%上调至2.8%,表明通胀回落的速度可能略慢于此前预期，反映出通胀粘性仍然存在。2025年 PCE 通胀也被上调至 2.5%，比 9月预测的 2.1%更高。联邦基金利率的预期路径显示，美联储对降息力度有所调整。2024年利率预测维持在 4.4%，但 2025 年的利率从 9月预测的 3.4%上调至 3.9%，而2026年的利率预测上调至 4.0%,显示美联储可能放缓降息步伐，货币政策将维持更高的利率水平以应对通胀风险。

整体而言，当前美国消费支出保持韧性，零售销售和个人消费支出均表现良好，为经济增长提供了有力支撑。然而，制造业放缓、房地产市场的不确定性以及劳动力市场的疲软仍是潜在风险。此外，虽然通胀有所回落，但核心通胀依然处于较高水平，特别是在服务业价格上涨的背景下，通胀控制仍面临不小压力。展望 2025年，特朗普将于 2025年1月 20日宣布就职总统，其政府实施的减税政策和加征关税措施或将对通胀控制带来不利影响。12月美联储降息 25 个基点已被市场预期和定价，市场更加关注点阵图所预示的未来降息路径。我们认为美联储可能会放缓降息的节奏，即未来的降息幅度预计将更加温和，美联储在 2025年有望继续进行适度降息，但整体幅度不会过大，预计 2025 年全年的降息幅度为50 至 75 个基点。

2.欧元区:整体增长动能不强，成员国间经济分化加剧

2024 年第三季度，欧元区 GDP 环比增长 0.4%，同比增长 0.9%。在主要经济体中，德国GDP 环比增长 0.1%，成功避免了技术性衰退;法国 GDP 环比增长 0.4%;西班牙 GDP 环比增长 0.8%;而意大利 GDP 则持平。尽管欧元区整体经济增速表现稳健，但各成员国之间的经济表现差异较大，反映出区域内经济复苏的步伐并不一致。

进入 12月，欧元区制造业和服务业的表现进一步分化。制造业PMI初值为45.2%，与上月持平,继续低于 50%的荣枯线,表明制造业依然处于低迷状态。而服务业 PMI初值升至 51.4%,不仅高于预期，也回升至荣枯线以上，显示出服务业在经历了十个月的收缩后，已重新步入扩张轨道。尽管综合 PMI初值从 11月的 48.3%小幅上升至 49.5%，仍低于 50%的荣枯线，暗示欧元区整体经济活动在年底仍呈萎缩趋势。数据揭示，尽管服务业有所回升，制造业的持续疲软仍是经济复苏的主要障碍。

就业市场方面，2024年10月，欧元区20国的失业率保持在6.3%的历史低位，与9月份持平,符合市场预期。这一数据反映了欧元区劳动力市场的韧性,尽管面临经济放缓和通胀压力。失业率的稳定反映了就业市场的强劲，失业人数较上月减少3千人，降至1084.1万。然而，青年失业率(25 岁以下)在10月上升至 15%，创下自 2023年10月以来的最高水平，这一趋势尤其在西班牙表现明显，失业率高达11.2%，而德国失业率最低，为3.4%。

展望 2025 年，特朗普上台后可能重新实施关税政策，这对欧元区经济的影响值得关注并需纳入负面考虑。特朗普政府在贸易政策上的强硬立场，尤其是对欧盟加征关税的可能性，可能加剧全球贸易的不确定性。首先，关税的增加将直接影响欧元区的出口，尤其是汽车、机械设备、化工产品等关键行业，这些领域依赖于全球市场，关税壁垒可能削弱其在美国等重要市场的竞争力。此外，贸易战可能引发报复性关税，欧元区商品可能面临双重关税压力，进一步限制其贸易流动性。其次，关税政策可能扰乱供应链，特别是在制造业和高科技行业。全球化时代，欧元区企业的生产和物流链条高度依赖跨境供应，关税壁垒的抬高可能导致原材料成本上升，降低生产效率，增加企业负担，甚至可能促使一些制造业企业迁出欧元区。此外，企业可能因不确定性增加而推迟投资决策，抑制了经济活力。最后，长期的贸易紧张局势可能削投资者信心，特别是在全球化与跨境交易日益重要的背景下。经济不确定性增加可能导致资本流动放缓，外资投资意愿下降，这对欧元区的经济增长构成挑战。在欧元区已经面临增长放缓的情况下，外部贸易政策的压力无疑会加剧经济下行的风险，进一步影响其经济复苏和就业市场的恢复。利率政策方面我们认为欧洲央行在 2025年将延续渐进式节奏降息，可能累计降息 100个基点。

3.英国:面临增长停滞的挑战，同时存在通胀上行的压力

2024年第三季度，英国 GDP 环比增长仅为 0.1%，低于经济学家预期的 0.2%，也较第二季度 0.5%的增速出现较大幅度下降。这一增长主要得益于服务业和建筑业的稳健表现，其中服务业增长 0.1%，建筑业增长 0.8%，而生产部门下降 0.2%。尽管家庭支出、商业投资、政府消费和净贸易均有所增加，但总资本形成总额的下降抵消了部分增长。受到高通胀和高利率环境的双重压制，居民消费疲软、企业信心不足成为经济增长放缓的主要原因。整体而言，英国第三季度的经济表现显示出复苏的脆弱信号，经济增长的复杂性与不确定性增加。

2024年 12月，英国制造业 PMI下降至 47.3%，连续三个月低于荣枯线，制造业产出连续两个月下降且降幅进一步扩大。服务业 PMI小幅回升至 51.4%，较 11月有所增长，表明服务业产出略有改善，尤其是信息通信和科研技术领域对服务业增长的贡献较大。整体商业活动综合PMI保持在 50.5%，处于扩张区间，表明英国经济避免衰退，经济增长势头在年底有所回升。

2024年 10月，英国零售销售指数表现不佳，环比下降0.7%，这一降幅超出了市场预期的0.3%下降。同比增长 2.4%，低于经过下调后的9月增幅 3.2%。这种环比和同比的双重下降趋势反映了消费者信心的低迷，以及财政预算宣布时的高度不确定性对零售销售的负面影响。零售业的下滑，尤其是非食品商店销售的显著下降以及在线销售的萎缩，进一步加剧了市场对英国经济增长放缓的担忧。

2024年 11月，英国消费者价格指数(CPI)同比上涨2.6%，为8个月以来的最高水平，符合市场预期。此次涨幅主要受服务业高企的通胀和燃料价格上涨的推动，其中服务业通胀保持在 5.0%。核心通胀率从 10 月的 3.3%上升至 3.5%。这一上升反映出，尽管英国央行持续加息以应对通胀，经济仍面临价格上涨压力，尤其是在住房和交通成本方面的持续增加。此外，环比增长仅为 0.1%，与市场预期一致，显示出消费信心的减弱和经济放缓的趋势。

2024年12月19日，英国央行宣布了其最新的利率决议，决定将基准利率维持在 4.75%不变，这一决定符合市场预期。在货币政策委员会的9名成员中，有6名成员投票支持维持利率不变，而另外3名成员则倾向于将基准利率下调 25 个基点至 4.5%，显示出央行内部对于利率政策的分歧。英国央行在声明中提到,英国 11月消费者价格指数(CPI)高于预期,同比增长 2.6%.这在一定程度上支持了央行按兵不动的决定。央行行长贝利表示，由于经济不确定性的增加，无法承诺明年何时降息或降息多少。

展望 2025年，2025年特朗普上台或将实行贸易保护主义政策,英国与美国之间有着紧密的贸易关系，在关键出口行业如汽车、航空发动机、威士忌和药品等，或将面临关税壁垒的压力,英国的经济增长可能会受到进一步拖累，当前英国已将经济增长预期从 1.6%下调至 1.4%。利率政策方面，我们认为英国央行在 2025年将降息四次，每次降息幅度为 25个基点。

4.日本:经济复苏根基尚不稳固，日本央行加息仍显踌躇

2024 年第三季度，日本 GDP 表现出了一定的复苏势头，但增长速度有所放缓。根据日本内阁府公布的修正数据，第三季度日本实际 GDP 环比增长 0.3%。这一增长主要得益于资本投资和出口数据的上调，尤其是原油等民间库存的增加以及企业设备投资和住宅投资的坚挺表现。然而，占日本经济产出一半以上的私人消费增长从初值的 0.9%下调至 0.7%，显示出消费增长有所放缓。尽管第三季度 GDP在居民消费的支撑下实现了增长，但居民消费的增加也有一些暂时性因素，例如汽车销售的回暖和防灾储备需求的增加。整体而言，日本第三季度的经济数据显示出经济复苏的脆弱性，同时受到外部需求疲软和内部消费增长放缓的影响。

2024年12月，尽管日本经济在服务业的带动下有所改善，但制造业的持续低迷和需求分化趋势表明经济复苏的基础并不稳固。日本制造业 12月数值为 49.5，虽然较 11月的 49.0有所改善，但仍低于 50的荣枯线，连续第四个月显示萎缩。服务业 PMI从 50.5 上升至 51.4，进一步进入扩张区间，表明服务业活动大幅回升。这一数据反映出服务业的强劲表现推动了整体商业活动的扩张，而制造业则继续成为增长的拖累因素,日本综合 PMI从上个月的 50.1 上升至 50.8,显示出私人部门活动连续第二个月增长，且为自9月以来的最快增速。需求方面，服务企业的新业务出现四个月来最大幅度的增长，而商品生产商的订单则出现更大幅度的减少。

2024 年 11月，日本贸易差额数据显示，该国的贸易逆差缩小至 1176 亿日元，同比下降85.5%。尽管连续第五个月出现贸易逆差，但与去年同期相比，逆差额显著减少。出口额同比增长 3.8%，达到 9.1524万亿日元，连续两个月增长，并创下 1979年有可比数据以来的新高。这一增长主要得益于半导体制造设备等出口的增加,特别是在台湾地区设备投资扩大的背景下,半导体等制造设备的出口额大幅增长 32.1%。与此同时,进口额同比下降 3.8%,降至 9.27万亿日元，创下8个月以来的首次下降，主要受原油等进口减少的影响。整体来看，尽管日本持续出现贸易逆差，但逆差规模的收窄以及出口的增长表明，日本的贸易状况有所改善。

2024年 12月 19日，日本央行在货币政策会议上决定继续将政策利率维持在 0.25%不变这是自7月底上调利率以来连续第三次推迟加息。日本央行以 8:1的投票比例做出政策决定，其中日本央行委员田村直树支持加息至0.5%，但被多数票否决。日本央行表示，尽管经济温和复苏，但仍存在一些弱点，经济和物价前景的不确定性仍然很高。央行行长植田和男在记者会上表示，考虑到目前不确定因素较多，央行决定不急于进一步提高利率，并将继续观察与评估美国经济政策对世界经济尤其是日本经济的影响、工资增长的可持续性及物价变动趋势等。

展望 2025年，日本政策的不稳定可能会加大经济发展的不确定性。目前，许多中小企业仍面临经营困境，诸如物价上涨、原材料成本增加等问题依然严峻。尽管日本政府推出了包括税收调整、能源补贴和新兴技术战略投资等一系列经济刺激措施，但特朗普上台后政策的不确定性使得日本企业可能会控制或减少投资，从而影响出口和生产，进而对企业设备投资产生不利影响。此外，日本经济的复苏乏力，私人消费未能迅速回升，工资增长难以赶上物价上涨的步伐，这进一步限制了经济增长的潜力。尽管日本央行在 2024年取消了负利率政策和收益率曲线控制，但由于经济增长依然疲弱，日本央行加息的步伐仍被制约。我们预计，日本央行可能会在 2025年1月和7月进行加息，每次加息25个基点。