建筑企业经营情况如何？

建筑企业新订单减少，三张报表承压。

1.订单和收入下滑，净利率持续下探

建筑业企业新签订单下降，产值增长放缓。2024 年前三季度，全国建筑业新签订单 22.3 万亿元，同比-4.7%，全国建筑业完成产值21.7 万亿元，同比+4.4%。由于下游需求下滑，建筑业企业新签订单减少，产值增长放缓，而如果订单持续减少，那么由订单结转而来的建筑业产值大概率也会进入负增长区间。

龙头央企新订单集中度持续上升，海外订单保持双位数增长。2024 年前三季度，八大综合性建筑央企新签建筑合同额合计 10.29 万亿元，同比-2.4%，优于建筑业整体-4.7%的增速，八大建筑央企以新签合同额衡量的市占率已由2020 年的35.4%快速上升至 46.1%。分区域看，前三季度八大央企海外新签订单1.19 万亿元人民币，占比 11.6%，同比+14.9%，国内新签订单 9.10 万亿元，同比-4.3%，接近行业整体降幅。

上市公司收入和利润普遍下降，民企份额显著收窄。2024 年前三季度，上市建筑企业合计实现营业收入 6.19 万亿元，同比下降 4.8%，实现归属于母公司的净利润 1378 亿元，同比下降 11.4%。从公司性质来看，2024 年前三季度，上市建筑公司中建筑央企/地方国企/民营企业收入增速分别为-3.6%/-12.1%/-7.1%，归母净利增速分别为-8.1%/-17.6%/-65.9%，收入份额分别为84.8%/12.5%/2.6%，归属于母公司的净利润份额分别为 88.5%/ 11.2%/1.3%。2024 年建筑国央企市场份额显著提升，民营企业收入持续下滑，利润空间显著收窄，市场份额大幅下降。

毛利率触底企稳，净利率持续下探。2024 年前三季度，建筑板块整体毛利率为9.82%，较上年同期略微提升 0.03 个百分点，整体净利率为2.23%，较上年同期下 滑 0.13 个 百 分 点 。 销 售 / 管 理 / 财 务/ 研发费用率分别为0.46%/2.27%/0.91%/2.32%较上年均有所提升，四项费用率合计较上年同期上升0.32 个百分点。虽然毛利率触底企稳，但由于收入增速下降，而各项费用支出相对刚性，期间费用率显著提升，导致净利率持续下探。

2.被动扩表延续，资产结构恶化

回款恶化导致建筑企业“被动扩表”。由于工程回款情况恶化，营业收入在资产负债表中以各种形式存在的应收款项资产持续累积，导致建筑企业“被动扩表”。2024 年前三季度，建筑板块总资产较上年末净增加1.33 万亿元，近五年建筑板块总资产复合增速达到 12.8%。在国资考核要求下，2020-2022 年建筑板块资产负债率短暂压降至 75%以下，而后逐年上升，2024Q3 末建筑板块资产负债率达到76.7%。从内部结构看，货币资金在资产中占比逐年下降，带息负债在负债中占比逐年上升，2024 年 Q3 末短期借款较上年同期+16.5%，在总负债中的占比提升0.4个百分点，反映建筑企业现金周转压力持续增大，对经营性流贷的依赖度提升。

合同资产规模快速增加，周转效率显著下降。2020 年后建筑板块应收账款和合同资产规模显著增加，且合同资产规模增长更快，2020-2023 年应收账款复合增速为 15.2%，合同资产复合增速为 23.3%。应收账款和合同资产都反映已确认营业收入但未实现回款的金额，但前者经过客户确认，而后者仅对应建筑企业自身认为已完成的工程量。2024 年前三季度，以应收账款和合同资产衡量的建筑企业资产周转效率为 1.31 次，呈加速下降趋势。

长期资产规模持续增加，新增投资强度边际放缓。由于建筑企业承接PPP（政府与社会资本合作）项目的业务规模持续增加，相应形成的长期应收款（反映已建成在运营的 PPP 项目规模）和其他非流动资产（反映在建的PPP 项目规模）规模持续上升。截至 2024 年三季度末，建筑板块长期应收款余额9311 亿元，其他非流动资产余额 15339 亿元。2024 年建筑企业新增 PPP 项目投资略有放缓，前三季度两项资产净增加 2558 亿元，同比-1.2%。

3.收付款两端承压，预计全年经营性现金净流出

经营现金流净流出大幅增加。在下游客户回款付款不佳和政策要求清理民营企业账款的共同作用下，当前国资总承包商在收款和付款两端均面临较大压力。2024年前三季度建筑板块经营活动现金流净流出 5010 亿元，较上年同期净流出大幅增加 76%，考虑到四季度是传统集中回款季，根据历史经验，全年板块整体经营活动产生的现金流净额仍然难以转正。

收付现比差值走阔，收付款两端承压。从收付现比角度看，2024 年前三季度建筑板块整体收现比为 95.3%，同比下降 1.1 个百分点，付现比为102.7%，同比上升2.1 个百分点，前三季度收付现比差值走阔，反映建筑企业收付款两端均面临较大压力。预计 2024 年全年可能将自 2011 年后首次出现收付现比倒挂的现象。