家电各子板块市场有何表现？

空调产销双增，外销表现优于内销。

1.家用电器全行业

家电板块全年涨幅表现领先，各子板块走势逐渐企稳，业绩稳增和高股息类的家电 板块受市场青睐。本年度（取 2024.1.1-2024.12.30，下同）申万家用电器行业累计涨幅 27.72%，跑赢沪深 300 指数 9.63pct，家电子板块中，白电/黑电/小家电/厨电涨跌幅分别 为+39.67%/33.64%/6.72%/7.01%，表现最好的为白电，涨幅亮眼且走势稳定；黑电板块主 要受益于个股四川九洲和四川长虹的强势拉动作用；厨电板块受到家电国补政策的强刺 激，最终全年涨幅录得 7.01%；而小家电板块涨幅相对其他板块则表现较弱，涨幅为 6.72%。

家用电器板块估值位于近十年后 31.19%分位数，存在上行空间。取 2015 年至今， 近十年的家电板块 PE 估值中位数为 19.25，家电板块估值从 2021 年初开始回落，到 2024 年 8 月触底至 12-13 倍区间，目前已上修至 16 倍的位置，处于近十年的后 31.19%分位数， 也显著低于近十年的家电板块估值中位数，估值方面仍然存在较大的上行空间。

家电行业整体的营收和业绩维持正增长，子板块间表现有所分化。家电整体在 2023 年的较高基数下，营收和业绩端仍维持了良好增长。分板块来看，白电是唯一在业绩端 实现正增长的板块，白电企业通过出海、降本增效、提高生产环节成本优势等一系列方 式，真正实现了盈利质量的提升；黑电的营收大幅改善，但业绩端仍有所承压；小家电 和厨电板块的表现则类似，单季度营收增速在下滑，同时业绩端承压。

2.白电：全面改善，出口大年

空调产销双增，外销表现优于内销。2024 年 1-11 月空调累计产量为 1.83 亿台，同 比+18.25%，销量为 1.83 亿台，同比+16.61%，其中内销同比+3.53%，出口同比+35.87%。 1）内销端：2023 年的空调行业高景气由内销主导，基于对全球极端天气多发和我国 空调库存处于低位的判断，2024 年初以来空调厂商排产信心较高，但 Q2 受天气影响， 终端市场表现不及预期，内销相对走弱，Q3 在家电国补政策推行刺激之下，出货信心重 振，整体来说，2024 年全年的内销走势稳定增长。2）外销端：2024 年起，需求大幅改 善，我国空调在全球的产品综合竞争力较强，叠加全球极端天气多发和地区能源危机， 催生了海外需求增长。从我国空调出口的地区增速来看，2024 年海外需求主要以新兴市 场和欧洲地区拉动，由于新兴国家的空调普及率并不高，后续增长仍有成长空间。

冰箱产销高增，外销大幅提振。冰箱 2024 年 1-10 月累计产量为 8773.80 万台，同比 +21.74%，销量为 8748.54 万台，同比+21.58%，其中内销同比+12.74%，外销+32.16%。 内销有较大改善，增速先降后增，我们认为冰箱主要也是受益于家电国补拉动了换新需 求；冰箱外销则全年保持了平稳的增长，贡献了主要的增长动力，目前处于持续的环比 改善趋势。

洗衣机表现相对较弱，整体产销维持平稳增长。洗衣机 2024 年 1-10 月累计产量为 7367.15 万台，同比+12.17%，销量为 7400.87 万台，同比+12.01%，其中内销同比+5.91%， 外销+15.59%。内销增速从 7 月开始加快，总体维持了平稳增长；洗衣机外销则在 2023 年的高基数下，仍实现了较快增速，反映出海外需求也在持续改善。

从空冰洗的当前排产量来看，空调的排产信心充足，冰洗的排产计划偏保守。家用 空调的 2024 年 10/11/12 月排产增速分别为 31.54%/43.05%/43.03%，2025 年 1 月排产增 速下滑至 1.66%，主要受春节假期错配影响，整体上空调外销延续的高景气叠加国内的 家电以旧换新刺激，排产信心恢复，反映出各厂商对 2025 年的空调行业态度比较积极乐 观；冰洗的排产走势比较相似，尽管 2024Q3 以旧换新政策全国顺利推行，终端零售的改 善也并未扭转厂商的排产节奏，整体偏于平稳。

国补政策大幅改善白电消费，白电零售从 2024Q3开始企稳回升。摒除 2023 年和 2024 年春节假期错配形成的年初高增速，白电上半年的零售表现一般，零售端的回暖是从 2024 年 8 月的家电以旧换新实行以来，开始逐渐回暖，尤其对线下渠道的刺激作用更强。总 体来说，排产端和零售端都反映了白电的改善趋势。

3. 黑电：需求改善，盈利修复可期

全年出口表现优于内销，我国彩电厂商的全球化程度不断加深，大型体育赛事刺激 海内外彩电需求。彩电作为传统的家用显示设备，随着产品更迭和技术发展，其市场需 求逐渐被智能手机、平板和家用智能微投等新兴视听设备所分流，近年来的市场规模呈 下滑趋势。我国黑电企业近年来通过积极扩张海外市场、稳健运营、多品牌经营等策略， 凭借稳定的生产技术质量和性价比优势，在海外市场也赢得了好口碑。2024 年作为体育 大年，欧洲杯、美洲杯、奥运会络绎不绝，一方面，彩电消费者通常追求大屏化和清晰 度，专业级爱好者则更甚，体育赛事会直接刺激消费者的彩电购买需求；另一方面，海 信和 TCL 等企业通过借助体育赛事进行营销，加快了全球化步伐和间接唤醒潜在消费者 需求，因此，整体来说，2024 年彩电行业需求端实现了行业性修复。

面板价格波动导致黑电板块业绩承压。结合我们在 1.1 家用电器全行业部分中所提 到的黑电板块营收表现大幅改善，但业绩端的下滑压力较大，我们认为主要压力来自成 本端的面板价格压力，面板是彩电成本的主要组成部分，产品成本受面板价格变动影响 最大，从 2023Q2 以来，面板价格上涨后进入横盘状态，对公司经营上造成一定压力， 2024Q1-Q3 单季度的营业成本同比增速持续提升。

4.小家电：整体平淡，存在结构性亮点

小家电的可选属性相对较强，在消费需求疲软的大环境下，全年表现一般，清洁小 家电需求较快增长，厨房小家电表现平淡。即使从 2024Q3 起，大部分小家电也受到了来 自家电国补的拉动作用，但复苏节奏仍较慢。根据奥维云网数据，2024 年前三季度，厨 房小家电整体零售额为 371 亿元，同比-4.60%；零售量 18898 万台，同比+0.20%；均价 196 元，同比-4.80%。厨小电行业仍处于价格内卷的气氛中，刚需品类持续承压，品需改 善类在迎合消费需求下表现较好。

清洁电器品类不断丰富，渗透率较低叠加消费者的家庭清洁刚需，销量表现亮眼。 根据奥维云网数据，2024 年前三季度清洁电器全渠道零售规模为 234 亿元，同比+11.00%， 销量 1901 万台，同比+17.90%，其中除了拖把之外，清洁电器每个细分品类的销售额都 实现正增长。扫地机器人新品层出不穷，产品迭代迅速，作为劳动替代的清洁刚需品类， 叠加国补优惠刺激，量价提升显著，销额同比+19.70%，销量同比+13.00%，均价同比 +5.90%；洗地机需求仍然向好，但价格战不止，销额同比+6.30%，销量同比+25.10%， 均价同比-15.00%；其他的清洁电器品类，例如吸尘器、除螨仪、擦窗机器人、布艺清洁 机以价换量效应显著，均价都在下滑，销量增长贡献了主要增长动力。