家电行业整体与分板块收入分析

2025Q2 白电板块营收同比+4.64%至 3032 亿元，2025Q1 为同比+14.75%；2025H1 营收同比+9.36%至 5949 亿元。

1. 整体：营收稳健增长，盈利能力分化

2025Q2 家电板块营收同比+4.78%至 4315 亿元，2025Q1 为同比+12.90%；2025H1 营收+8.59%至 8426 亿元。当季以旧换新延续驱动内需，旺季高温带动下，白电内销 景气向上，龙头零售转型成效兑现，新品/新渠道持续放量；外销关税影响显现，Q2 出货明显走弱，而龙头 OBM 持续突破，新兴市场贡献增量，收入端有韧性。2025Q2 板 块归母净利润同比+3.38%至 381 亿元，2025Q1 为同比+21.87%；2025H1 归母净利润 同比+11.23%至 712 亿元。当季主要大宗原材料价格及海运费同比多有回落，成本环 境环比改善，可选品类费用率受促销节点及竞争影响较大，白电盈利能力稳步提升。 

内需稳健向上，出口短期走弱——国内政策延续支撑内需，白电动销旺季 高温带动景气向上，龙头安装卡双位数增长，大促节点清洁新品表现突出， 延续较快增长，地产及可选需求低位运行，后周期及小家电表现偏弱；外销 受关税影响，Q2 行业出货短期走弱，白电龙头新兴市场持续贡献增量，清 洁品牌出海势能强劲，海外持续高增。

毛利率小幅下降——2025Q2 板块整体毛利率同比-0.10pct，2025Q1 为0.49pct，降幅环比收窄。当季原材料成本及海运费同比下降，成本环境环 比改善，而龙头国内竞争策略较积极，此外受产业/品类结构影响，白电及 智慧家居毛利率小幅波动，黑电/后周期及上游同比提升。

费用率有所优化——2025Q2 板块期间费用率同比-0.05pct，2025Q1 为1.31pct，持续优化，当季以白电贡献为主，其余板块期间费用率多有提升。 经营相关汇兑收益带动下，白电当季财务费用率同比-0.69pct；智慧家居竞 争投入强度持续，销售费用率同比+3.05pct。

盈利能力表现分化——2025Q2 家电板块归母净利润率同比-0.12pct， 2025Q1 为+0.59pct。其中白电归母净利润率同比+0.14pct，盈利能力持续 提升，经营韧性突出；其余板块表现偏弱，其中智慧家居/黑电及小家电受 期间费用率影响为主，后周期受除毛利率及期间费用率以外的科目影响较 大。

现金流结构性改善——2025Q2 板块经营活动现金流净额同比+37.27%至 666 亿元，2025H1 同比+52.99%，改善趋势延续。其中白电及黑电现金流 表现强劲，小家电同环比好转，智慧家居承压。

2. 白电：内销景气向上，海外韧性突出

2025Q2 白电板块营收同比+4.64%至 3032 亿元，2025Q1 为同比+14.75%；2025H1 营收同比+9.36%至 5949 亿元。2025Q2 白电收入整体稳健，内销政策延续，高温带动 空调需求，龙头零售转型持续兑现，竞争策略积极并且高端品牌增势强劲；2025Q2 关 税影响显现，外销环比多有所走弱，而龙头新兴市场品牌业务持续高增，海外经营超 越行业，收入端韧性突出。公司层面，美的集团 C 端内销或提速，B 端增势强劲，海 尔智家国内延续稳健增长，欧美等成熟市场跑赢行业，新兴市场持续高增，经营高质 量，业绩均较超市场预期。白电板块 2025Q2 归母净利润同比+6.08%至 306 亿元， 2025Q1 为同比+28.57%；归母净利润率同比+0.14pct 至 10.09%，持续提升。

内销环比提速，外销短期走弱。据产业在线，2025Q2 家用空调/冰箱/洗衣 机内销出货量分别同比+11%/+9%/+8%，2025Q1 分别为+6%/-2%/+9%，时值动 销旺季，高温驱动内需，行业景气向上；2025Q2 美的及海尔零售转型成效 突出，终端策略相对积极，空调内销出货量份额均同比提升，美的 COLMO+ 东芝国内零售额同比增长 60%以上，海尔卡萨帝 2025H1 增速超 20%，高端 优势突出。格力电器 2025H1 营收同比-2.46%，表现偏弱，主因或在于价格 走弱背景下品牌高端定位不占优，央空β有拖累，以及渠道改革中的库存调 整。当季关税影响显现，产业在线 2025Q2 家用空调/冰箱外销出货量分别 同比-8%/-4%，环比均明显走弱，洗衣机相对有韧性；2025H1 美的海外收入 同比+17.7%，海尔海外收入同比+11.7%，新兴市场品牌业务支撑收入端韧性 增长，美的并表 Arbonia 贡献增量。二线中长虹美菱在小米代工带动下延 续较快增长，海信家电受央空拖累及内销竞争影响表现偏弱。

毛利率小幅波动，盈利能力稳定提升。2025Q2 白电板块毛利率同比-0.29pct 至 26.04%，2025Q1 为同比-0.55pct，仍小幅下降，降幅环比收窄。2025Q2 主要公司毛利率表现分化，其中海尔智家国内外高端表现较好，品牌结构优 化，海外调整成效及规模效应兑现，毛利率同比+0.11pct；美的集团受 B 端 增速更快及国内空调价格策略影响，格力受规模承压及央空影响，表现均偏 弱，海信家电毛利率同比+1.1pct，或受冰洗内销结构改善与海外提效带动 为主。费用方面，2025Q2 白电板块期间费用率同比-0.44pct 至 14.14%，经 营提效持续兑现；其中美的集团费用率改善显著，汇兑收益增加带动财务费 用率同比-1.51pct，销售/管理/研发费用率均有优化；海尔智家营销数字化兑现，Q2 单季销售费用率同比-0.17pct，财务费用率基本平稳；格力电器 及海信家电期间费用率同比有所提升，主因或在于收入偏弱基础上费用刚 性显现，此外，长虹美菱及 TCL 智家期间费用率均有所提升。综合影响下， 白电板块 Q2 单季归母净利润率同比+0.14pct 至 10.09%，2025Q1 为同比 +0.95pct，盈利能力持续提升；2025Q2 白电归母净利润同比+6.08%至 306 亿元，其中美的集团/海尔智家当季增速均在 15%以上。

2025Q2 白电经营现金流量净额同比+48.18%至 585 亿元，持续改善，龙头现 金流均有双位数以上增长，好于同期利润，二线中长虹美菱有所承压。 2025H1 末美的集团合同负债较 2024H1 末+40 亿/+11%，同期新高，销售返 利较年初+82 亿，质量指标持续强劲；2025H1 末白电合同负债同比+50 亿 /+9%，支撑后续经营。

展望后续，政策支撑内销稳健，Q3 白电内销基数仍低，年内龙头国内策略 积极，零售转型成效兑现，高端卡位优势突出；当前关税及海外降息仍有 不确定性，而板块收入端实际关税敞口或不高，转产及本土化战略持续推 进，供应链调整有空间，上半年龙头外销收入端均有双位数增长，新兴市 场品牌业务有望持续贡献增量。成本环境预期平稳，龙头质量指标表现强 劲，结构改善、经营提效有望持续驱动盈利，有望支撑业绩不弱于收入增 长。

3. 黑电：收入延续增长，盈利有所分化

2025Q2 黑电营收同比+5.81%至 507.79 亿元，2025Q1 为同比+6.70%，延续稳健 增长；2025Q2 黑电归母净利润同比-1.04%至 10.33 亿元，2025Q1 为同比+6.51%，业 绩同比转为下滑。2025Q2 彩电龙头内销产品结构有所改善，且 LCD TV 面板成本环境 相对温和，但美国关税政策变动较大，外需承压，且代工企业规模负效应削弱拖累盈 利能力，因此自有品牌龙头与海外代工龙头的财务表现有所分化。海信视像 2025Q2 营收同比+8.59%，毛利率同比改善，归母净利润同比+36.82%；兆驰股份当季收入同 比-12.08%，毛利率同比下滑，归母净利润同比-34.12%。汇总来看，2025Q2 黑电毛 利率同比+0.08pct 至 12.11%，期间费用率同比+0.59pct，当季归母净利润率同比0.14pct 至 2.03%。

4. 厨电：营收同比承压，盈利能力下滑

2025Q2 厨电营收同比-6.95%至 124 亿元，2025Q1 为同比-3.70%，营收降幅有所 扩大；2025Q2 厨电归母净利润同比-16.75%至 19.60 亿元，2025Q1 为同比-12.13%， 业绩持续下滑。受地产景气拖累以及补贴申领难度增加的影响，各厨电企业营收大多 有所下滑，其中传统烟灶龙头老板电器营收小幅增长，华帝股份有所下滑；集成灶企 业 2025Q2 营收均有较大幅度下滑，或由于低线城市地产景气弱于一线；照明电工龙 头公牛集团 2025Q2 营收同比-7.37%、欧普照明营收同比-3.25%，均受地产景气影响。 2025Q2 龙头积极改善产品结构，老板电器、华帝股份、欧普照明 2025Q2 毛利率均有 提升，但对应的销售费用也有所增加。汇总来看，2025Q2 厨电毛利率同比+0.19pct 至 41.10%，期间费用率同比+0.77pct，当季归母净利润率同比-1.87pct 至 15.87%。

5. 智慧家居：收入高速增长，营销投放加大

2025Q2 智慧家居营收同比+32.09%至 125.64 亿元，2025Q1 为同比+24.01%，国 内大促与海外景气带动下营收增速提升；2025Q2 智慧家居归母净利润同比-12.95%至 10.26 亿元，2025Q1 为同比+0.43%，主要由于营销费用投放增加较多。分企业看，石头科技凭借扫地机海内外份额提升与国内洗地机快速放量，2025Q2 营收同比+73.78%， 但对应的营销投放有所增加，且洗地机毛利率偏低，整体盈利能力下滑；科沃斯凭借 以洗地机器人为代表的产品创新与海外扫地机份额提升，2025Q2 营收同比+37.58%， 且新品与降本共同推动盈利能力同比提升；极米科技 2025Q2 营收同比+5.38%，逆势 增长，盈利转正。汇总来看，2025Q2 智慧家居毛利率同比-1.28pct 至 44.17%，期间 费用率同比+2.33pct，当季归母净利润率同比-4.30pct 至 8.16%。