兴业科技产品线、发展历程、股权结构及业绩分析

深耕鞋包真皮革行业 32 年，拓展汽车 内饰革及二层皮业务。

1.公司深耕牛皮革研发生产，系国内牛头层皮行业龙头

兴业科技是国内皮革制品行业龙头，成立32年来深耕牛头层皮中高端产品的研产销， 底蕴深厚。根据招股说明书，公司成立于1992年，专注于天然牛皮革的研发、生产 和销售，系中国制革工业的领军企业。公司于2012年上市，核心业务涵盖天然牛皮 革的全链条，包括研发、生产和销售，其产品线丰富，包括鞋面用皮革、汽车内饰用 皮革、包袋用皮革、家具用皮革以及特殊功能性皮革等，满足不同行业和市场的需 求。在鞋面用皮革和包袋用皮革领域，公司坚持中高端产品定位，下游客户包括国 内外众多知名品牌，如丽荣、森达、TIMBERLAND、COLEHAAN、POLO、ALDO、 ROCKY、CLARKS、红蜻蜓、迪桑娜、菲安妮、利郎、万里马、际华集团、康奈、 奥康、千百度、雅氏等。 根据公司财报，2019年4月，公司通过全资子公司瑞森皮革以自有资金484.12万元收 购福建正隆投资有限公司51%股权，同时变更名称为福建宝泰皮革有限公司。宝泰 皮革主要从事二层皮深加工，其产品为二层皮革和二层皮胶原产品原料。

根据公司财报，2022年4月，公司以自有资金5400万元收购宏兴汽车皮革45%股权、 同时以3000万元增资，获得宏兴汽车皮革56%股权；2022年11月受让宏兴汽车皮革 4%股权，持股比例增至60%。宏兴汽车皮革主要从事汽车内饰用皮革相关产品的研 发、生产和销售，并与国内多家知名汽车品牌建立了合作关系，已是理想汽车、蔚来 汽车、问界汽车、哪吒汽车、吉利汽车、马自达汽车等的天然真皮内饰供应商。

1992-2007年：公司成立初期及企业改制阶段

根据招股说明书，公司前身为福建省晋江安海兴业皮制品厂，经晋江市乡镇企业管 理局批准，于1992年12月16日成立，系集体所有制企业，成立之初公司就专注于中 高档牛头层鞋面革的开发、生产与销售。按照财政部、国家工商行政管理局、国家经 贸委、国家税务总局联合发布的关于《清理甄别“挂靠”集体企业工作的意见》及晋 江市政府发布的关于《晋江市人民政府印发〈关于甄别理顺企业经济性质工作的若 干意见〉的通知》，2001年8月13日，公司变更为股份合作制企业。2004年9月17日， 公司再次改制为有限责任公司。2005年11月，公司计划境外上市，通过在英属维尔 京群岛分别设立贤华公司及晋茂公司，再由贤华公司、晋茂公司共同出资设立佳胜 公司；公司原有股东将各自持有股权全部转让给佳胜公司，转让后，皮制品公司股 东变更为佳胜公司，企业性质变更为外商独资企业。2007年，公司拟在境内上市， 同时，为了优化皮制品公司的资产负债结构以及进行员工股权激励，皮制品公司增 资扩股引进恒大公司、远大公司、润亨公司，公司性质由外商独资企业变更为中外 合资经营企业。2007年12月29日，公司以整体变更方式设立股份有限公司。 根据招股说明书，2002年4月，公司荣获晋江第四届国际鞋业博览会金奖。2003年， 公司荣获中国企业信用协会授予“全国十佳诚信企业”称号和福建省企业评价中心协会授予“福建300强”企业称号，获得“真皮标志生态皮革”使用证书。2006年， 公司正式成为世界制革技术权威组织SATRA的成员，皮革技术与世界接轨；被皮革 和制鞋行业生产力促进中心认定为“中国皮革和制鞋行业科技示范企业”。2007年， 公司将“绿色皮革百年兴业”定为公司使命。

2008-2012年：规范拟上市阶段，持续加大科研

根据招股说明书，2008年7月，公司起草了皮革行业首个国家标准《家具用皮革》， 由国家质量监督检验检疫总局和中国标准化管理委员会于31日发布，并于2009年5 月1日实施。2011年，公司荣获皮革和制鞋行业生产力促进中心、全国制鞋工业信息 中心、国家皮革制品质量监督检验中心、国家鞋类质量监督检验中心共同授予的 “2010中国鞋类行业最具价值百强品牌”；参与编制国家环境保护标准《环境标志 产品技术要求——皮革和合成革》；作为中国唯一一家头层鞋面革企业被英国皮革 技术中心（BLC）认证为金牌加工厂。 2008-2012年，公司凭借先进的制革技术，业绩实现增长，营收和归母净利润CAGR 分别达16.99%和21.74%。2012年，公司实现营收15.43亿元，归母净利润1.45亿元。

2012-2016年：上市后产能持续扩张

根据公司财报，2012年公司于深交所上市，募集资金主要用于年150万张高档皮革后 整饰新技术加工项目和瑞森皮革年加工牛原皮120万张，牛蓝湿皮30万张项目，有效 扩大产能，推动产销规模的增长。2012年起，国内经济增速下台阶，下游行业需求 及制革行业整体增长放缓，行业竞争日益激烈，公司业绩增长主要来自产能扩张带 来的量增。 根据公司官网，2013年5月，公司荣获国家皮革和制鞋行业生产力促进中心、全国制 鞋工业中心授予 “中国制革工业龙头企业”荣誉称号。2014年，公司顺利通过BLC 认证；荣获中国皮革杂志授予2008-2013年度“牛皮鞋革排行榜十强”之冠军企业；公 司技术中心被国家发改委、科技部、财政部、海关总署、国家税务总局认定为 “国家 认定企业技术中心”，同时被认定为福建省2014年第一批高新技术企业。2015年， 公司“系统化皮革清洁生产技术”项目被国家科学技术部列为“国家级星火计划项 目”。

2017-2020年：下游需求疲软，优化调整阶段

由于市场需求持续疲软、真皮革在鞋用材料占比下降、行业竞争激烈，2017-2020年 公司收入持续下滑。根据公司2018年财报，2018年，为满足下游客户订单的多批次、 小批量、多种类趋势，公司实行事业部制改革，以产品利润为中心，主动调整产品结 构，淘汰效益不好的产品，新增军用皮革；同时，积极拓展外销市场，成功进入多个 国际品牌的供应商名录，如Earth、Nine west、Polo、Zara、Prada、Bally。2019年 4月，公司通过其全资控股子公司瑞森皮革，以484.12万元自有资金收购宝泰皮革51%股权，进军二层皮深加工领域，生产二层皮革和二层皮胶原产品原料。 根据公司官网，2019年，依据工业和信息化部工信厅节函，公司通过工信部绿色工 厂评价，荣获工信部授予“工业产品绿色设计示范企业”。2020年12月，公司成立晋 江市首家设在企业的博士后科研工作站。

2021年至今：积极拓展客户，布局海外产能，切入汽车内饰业务

根据公司2021年财报，2021年，公司子公司兴业国际与PT. CISARUA CIANJUR ASR在印度尼西亚成立联华皮革，兴业国际持股90%，于东南亚布局产能可应对国 际政治形势动荡、缩短国际品牌交期，有助于抢占更多国际市场订单。根据公司 2022/12/10对外投资公告，公司及宝泰皮革其他股东进一步向宝泰皮革增资1亿元， 用于工程建设和设备采购，有效缓解宝泰皮革运营初期的资金压力，为其稳健发展 提供坚实的资金保障。根据2022年财报，2022年4月，公司通过收购增资方式，获得 宏兴汽车皮革56%股权，同年11月，受让宏兴汽车皮革4%股权。公司整合宏兴汽车 皮革的客户渠道优势、公司自身的品牌、资金和产能优势，汽车内饰用皮革业务发 展迅速。根据公司官网，2023年9月，公司荣获皮革行业十强企业榜首荣誉。

2.实控人控股权稳定，核心团队激励充分

公司实控人吴华春合计持股54.71%，控股权稳定。根据公司财报，截止2024年9月 30日，公司创始人、董事长、实际控制人吴华春通过石河子万兴股权投资合伙企业 股份（持股52.85%）、石河子恒大股权投资合伙企业股份（持股44.88%）分别持有 兴业科技29.04%、10.78%股份。其一致行动人吴国仕（吴华春之子）、吴美莉（吴 华春之女）分别直接持有公司13.59%、1.30%股份，实控人合计持股54.71%，控制 权稳定。

公司核心管理团队从业经验丰富，且稳定性高。公司主要高级管理人员长期在公司 任职，董事长吴华春、总裁孙辉永均具有20多年的皮革行业经验，积累了丰富的生 产和管理经验，一方面能有效保证公司战略的连贯性和执行力，另一方面，由于管 理层从业经验丰富，对行业的发展趋势具有良好的专业判断能力，可有效把握行业 发展方向，抓住市场机遇。

2023年限制性股票期权激励计划，核心人员激励充分。根据公司2023/5/31股权激励 公告，公司于2023年实施限制性股票期权激励计划，首次授予日为2023年5月30日， 以8.19元/股向董事、副总裁、财务总监和248名骨干成员共计251名激励对象授予 1340万份股票期权（另预留330万份）。业绩考核条件分别为以上一年度净利润为基 数，2023/2024/2025年度归属于上市公司股东净利润增长分别不低于50%/40%/ 40%，可100%行权；分别不高于50%/40%/40%且不低于30%/20%/20%，可80%行 权。经公司测算，2023年限制性股票期权激励计划合计需摊销总费用为4799.88万元， 对2023-2026年的会计成本影响分别为1769.88/1977.12/832.23/220.65万元。 2023年7月，激励计划首次授予已完成。鉴于公司2022年度权益分派方案已经实施 完毕，公司2023年股票期权激励计划首次授予和预留授予股票期权的行权价格由 8.19元/股调整为7.69元/股。根据2023/7/11公司股权激励公告，2023年7月10日，公 司已完成首次授予部分股票期权的登记工作，向245名激励对象首次授予股权期权 1330万份。 2024年4月，公司将85万份预留股票期权授予30名激励对象。根据2024/4/19公司股 权激励公告，2024年4月18日，公司将85万份预留股票期权授予给30名中层管理人 员及核心骨干人员，授予价格为7.69元/股，占股权激励计划总量6.34%。

3.疫后营收规模持续增长，业绩受鞋包革影响较大

2021-2023年及2024Q1-3公司分别实现营业收入17.26亿元、19.88亿元、27.00亿元、 20.14亿元，同比变动+18.21%/+15.14%/+35.81%/+3.77%，实现归母净利润1.81亿 元、1.51亿元、1.86亿元、1.10亿元，同比变动+56.93%/-16.96%/ +23.74%/-36.78%， 2012-2023年公司收入CAGR达15.90%。 2016-2020年公司业绩下滑主要系下游市场需求疲软、原材料价格波动，以及电商平 台的兴起导致市场向低成本、低价位产品倾斜，行业竞争加剧。2021年，随着海外 订单回流，公司营收恢复增长。2022年，宏兴汽车皮革并表，公司收入实现增长， 但由于疫情影响以及传统鞋包袋皮革需求下降，导致利润下滑。2022年，鞋、包袋 业务营收15.61亿元，占公司收入比例78.51%，汽车内饰用皮业务营收3.09亿元，占 公司收入比例15.52%，二层皮胶原产品原料收入5067万元。2023年由于传统业务下 游补库，汽车内饰皮革持续高增，公司收入恢复较快增长；公司鞋、包袋业务/汽车 内饰用皮业务/二层皮胶原产品原料分别同比+19.59%/+94.21%/+165.52%，收入占 比分别69.13%/22.20%/4.98%。

期间费用率整体稳定：2021-2023年及2024Q1-3公司期间费用率分别为9.21%、 8.46%、8.96%、8.36%。其中： （1）销售费用率：2021-2023年及2024Q1-3销售费用率分别为1.12%、1.10%、 1.32%、1.25%。2023年销售费用率略有上升，主要系销售人员薪酬、中介服务费、 皮展费、租赁等费用增长较多及新增计提股权激励费用所致。 （2）管理费用率：2021-2023年及2024Q1-3管理费用率分别为4.55%、4.11%、 4.22%、3.93%。 （3）财务费用率：2021-2023年及2024Q1-3财务费用率分别为0.65%、0.48%、0.75%、0.84%。2021年财务费用率上升主要系汇兑损失由3.68万元增加到266.46万 元及利息收入下降所致，2023年财务费用率上升主要系汇兑损失增加所致，2023年 汇兑损失393.62万（2022年汇兑收益293.31万）。 （4）研发费用率：2021-2023年及2024Q1-3研发费用率分别为2.90%、2.77%、 2.67%、2.35%。2021年研发费用率上升主要系人工及材料费增加。 利润率：2021-2023年及2024Q1-3公司毛利率分别为24.41%、19.51%、21.41%、 21.27%；净利率分别为10.50%、7.57%、6.90%、5.45%。2013-2015年，公司利润 率下降主要系下游市场需求疲软、原材料价格波动，以及电商平台兴起导致市场向 低成本、低价位产品倾斜，加剧行业竞争。2016-2021年，公司利润率整体呈上升趋 势，并于2021年创历史最高，主要系公司精简产线、优化产品结构，同时积极拓展 外销客户，横向拓展业务，切入二层皮加工业务和汽车真皮内饰革业务。2022年， 公司利润率下滑，主要系国内受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，主营业务 下游客户采购趋于谨慎。2023年，公司净利率小幅下滑，主要系公司加大研发投入 费用影响，研发投入7199.01万元，同比+30.74%，影响利润率0.63pct。

分产品，公司2022年新增汽车内饰皮革业务后，对业务进行分拆，产品可分为鞋包 袋用皮革、汽车内饰用皮革、二层皮胶原产品原料、其他领域用皮革四大类。 鞋包袋用皮革：占主营业务收入的比重逐渐下降。根据公司财报，2021-2023年鞋、 包袋用皮革业务分别实现营收16.08亿元、15.61亿元（YOY-2.98%）、18.66亿元 （YOY+19.59%），占公司主营收入比例分别为93.17%、78.51%、69.13%，毛利 率分别为25.25%、19.48%、19.67%，2022年毛利率下降主要系下游需求疲软及原 材料价格维持高位所致。 汽车内饰用皮革：子公司并表，高附加值新业务快速放量。根据公司财报，2022-2023 年汽车内饰用皮革业务分别实现营收3.09亿元、5.99亿元（YOY+94.22%），占公司 主营收入比例分别为15.52%、22.20%，毛利率分别为23.85%、29.91%，毛利率上升主要系客户结构及下游需求旺盛所致。 二层皮胶原产品原料：根据公司财报，2021-2023年二层皮胶原产品原料业务分别实 现营收0.29亿元、0.51亿元（YOY+74.39%）、1.35亿元（YOY+165.52%），占公 司主营收入比例分别为1.68%、2.55%、4.98%，毛利率分别为23.24%、14.07%、 12.17%，毛利率波动较大。

公司主营业务成本系皮料、化料。皮料系公司第一大成本项，近年来占比呈下降趋 势，从2015年76.85%降至2023年的51.38%，主要系公司持续优化产品结构导致。

分内外销：公司以内销为主，据公司财报，2021-2023年及2024H1，公司内销收入 分别占主营业务收入比例89.46%、84.42%、87.33%、93.43%。 前五大客户收入占比波动较大。根据公司财报，2021-2023年公司前五大客户销售额 占比分别为23.19%、18.73%、23.63%。

分红政策：公司自2012年上市以来，累计分红10次，累计分红现金11.09亿元，分红 率71.93%。除了2020-2021年疫情期间，公司一直维持较高分红比例。截至2023年， 公司累计未分配利润6.67亿元；截至2024Q3，公司期末现金及现金等价物7.42亿元。