如何看待中炬高新盈利提升空间？

控成本、优结构、提效率高质量发展。

1. 成本改善、结构优化将推升毛利率

2015-2019 年公司调味品毛利率从 35.6%提升至 39.5%，此后由于原辅材料成本、产量 等原因，毛利率有所下滑，及至 2023 年重回提升区间。横向对比海天味业，公司调味 品毛利率还有 3-5 个百分点的提升空间。整体来看，未来公司调味品业务毛利率提升主 要来自以下方面：

原材料、包材价格同比持续下行，2025 年成本红利有望延续

调味品的主要原材料大豆，及包材玻璃、瓦楞纸、PET 今年价格同比持续下滑，叠加公 司采购模式优化进一步降低采购成本，推动公司 24Q1-3 毛利率改善明显，明年成本红 利有望延续。

人工成本、制造费用、运输费用在规模效应下进一步摊薄

以酱油为例，2023 年厨邦酱油与海天酱油的吨人工成本分别为 148 元/吨、72 元/吨， 吨制造费用分别为 372 元/吨、310 元/吨，吨运费分别为 240 元/吨、154 元/吨。公司 围绕生产提质增效的工作目标，推动供应链精益管理，今年上半年重点开展生产管理优 化、采购模式优化、营运精益等工作，未来随着公司产能、供应链管理、智能制造水平 逐渐提升，规模效应下吨生产成本有望进一步摊薄。

聚焦重点品类，产品结构优化

公司调味品细分品类的毛利率水平不同，2023 年酱油、鸡精、食用油及其他调味品毛利 率分别为 37.8%、42.0%、3.2%、17.4%，酱油及鸡精毛利率较高，包括蚝油在内的其 他调味品毛利率仍有提升潜力，食用油毛利率则偏低。随着公司梳理、聚焦重点品类， 针对市场健康化、多元化消费趋势完善系列产品布局，产品结构优化将推动整体毛利率 的提升。

2. 组织提效、优化费投，降低期间费用率

2024Q1-3 公司与海天味业的销售费用率分别为 9.3%、5.9%，管理费用率分别为 7.0%、2.0%，对比近年来公司与海天味业的销售费用率、管理费用率，公司期间费用率还有 5 个百分点以上的理论改善空间。新管理层着力推动公司组织架构重塑，提升渠道与管理 效率：1）建立客户选用、淘汰及分类分级管理机制，优化销售费用投放方式，重点提升 渠道模式效率；2）启动组织能力提升项目，通过对标行业标杆、内部调研及组织诊断， 全面优化组织管控模式及结构，推动组织的精简高效。

3.土地价值

公司在中山市岐江新城片区，中山站北侧拥有未开发商住地约 1,600 亩。国家发改委于 2020 年 8 月批复《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》，其中广州南沙至珠海（中山）是 其规划的建设项目之一，目前该项目正如火如荼建设中，建成后，岐江新城可直接通过 城际轨道 1 小时内抵达广州及珠海；公司房地产项目位于岐江新城核心地段，后续发展 能量充足，土地价值明显提升。此外，征地补偿有望增厚公司营业收入。

根据公司今年 6 月份发布的《关于签订征地补偿合同的公告》，因深江铁路中山段火炬开发区工程项目 建设需要，火炬区征收中心需征用公司以及控股子公司中汇合创位于中山站及周围片区的国有商住土地共约 52.97 亩，分别对应补偿公司 2.84 亿元，补偿中汇合创 893.76 万 元，合计 2.93 亿元。同时，因深江铁路征收出现的征收红线范围内的夹缝地、线外安全 防护地面积共计 168.89 亩，导致公司、中汇合创已无法有效开展后续开发利用，需火炬 区征收中心负责协调政府和铁路相关部门进行论证并确定征收补偿方案。