中炬高新研究报告：看好改革红利，长期价值可期.pdf

中炬高新研究报告：看好改革红利，长期价值可期。公司简介：主业聚焦，改革发力。公司于 1993 年在广东省中山市注册成立， 1995 年上市，经过三十余年的转型发展，聚焦调味品核心业务，品牌及规模 位居行业前列。2023 年 7 月公司实现董事会改组，随后聘请的新一届经营班 子开展了战略反思、业务优化、组织重塑等变革工作，制定了未来三年战略 规划。业绩方面，2014-2023 年公司总营收复合增速为 7.7%，其中，调味品 业务占公司总营收 90%以上，2014-2020 年调味品收入保持双位数的同比增 速，2021 年以来受宏观经济及行业需求等影响，收入规模有所波动；毛利率 整体呈上升趋势，维持在 30%以上，销售费用率、管理费用率存在改善空间， 2024Q1-3 公司扣非净利率 14.0%，同比提升 2.3pct。

未来增长来源：产品、营销齐发力，再造新厨邦。公司在美味鲜未来三年战 略规划方案中提到，通过构建“精细营销、持续创新、精益运营”三大能力， 以内涵+外延双轮驱动业绩高速增长。

产品端：梳理 7 大重点品类，重塑研发流程完善产品布局。1）已形成多品 类发展格局，梳理酱油、鸡精粉、蚝油等 7 大重点品类，优化产品组合。2） 近年来量增贡献主要收入增速，价格上，成本推动型提价，叠加消费升级、 降级并存，吨价基本维持稳定。3）重塑研发流程，跟随行业健康化发展趋势， 围绕“零添加”、“减盐”、“便携”等完善产品布局。

营销端：经销商分级管理、专业化渠道开发，加大餐饮客户拓展。1）经销商 数量持续增加，南部区域市场成熟，中西部、北部区域经销商数量占比高但 质量有待提升。公司从客户选择、分级管理、专业化渠道开发等方面加强渠 道开拓及管理能力提升；渠道调整及时反思问题，召开营销中心渠道总结会， 推动快消品类、B 端经销商拓展三季度费投改善，盈利提升明显。2）南部以 外市场空间较大，未来加强渠道开发或有较好增量。公司调味品业务的餐饮 渠道占比约三成，对比行业平均水平还有进一步渗透空间，通过直营+经销 发力餐饮渠道，分渠道、分场所产品进行针对性的开发。

盈利提升空间：控成本、优结构、提效率高质量发展。1）未来公司调味品业 务毛利率提升主要来自以下方面，一是原材料、包材价格同比持续下行，2025 年成本红利有望延续；二是人工成本、制造费用、运输费用在规模效应下进 一步摊薄；三是聚焦重点品类，产品结构优化。2）组织提效、优化费投，降低期间费用率。公司全面优化组织管控模式及结构，推动组织的精简高效， 优化销售费用投放方式，重点提升渠道模式效率。3）土地价值方面，公司房 地产项目位于岐江新城核心地段，后续发展能量充足，土地价值明显提升， 此外，征地补偿也有望增厚公司营业收入。