海光信息发展历程、股权结构及业绩分析

高端处理器国家队领军。

1. 高端 CPU 及 DCU，借力走向自主迭代之路

海光信息通过“销售一代、验证一代、研发一代”的策略，从 AMD 技术起 家，持续推动高端 CPU 和 DCU 产品的研发与迭代，目前已顺利走向自助迭代之 路。海光信息于 2014 年成立，以高端 CPU、通用 GPU 等计算机芯片产品和系统 研发、销售为主营业务，目标是成为中国最重要的计算机芯片设计企业，为中国 信息产业的强盛提供核心计算引擎。 在 CPU 方面，海光信息在 2016 年 3 月，基于 AMD 授权技术公司启动海光 一号 CPU 产品设计，并 2018 年 4 月实现量产。接着，2017 年 7 月公司在海光 一号基础上，对 Core 微结构进行优化，提升处理器核心性能和安全应用性能，启 动了第二代 CPU 海光二号的产品研发工作，于 2020 年 1 月实现量产。2018 年 2 月，公司在海光二号 CPU 基础上，对核心和片上网络微结构进行设计优化，基 于新的工艺节点进行设计，启动了第三代 CPU 产品海光三号的研发工作，2022 年实现量产。2019 年 7 月，公司启动了第四代 CPU 产品海光四号的研发工作， 并于 2023 年 10 月发布海光四号产品，目前已经迭代至海光五号，研发进展顺利。 在 DCU 方面，公司于 2018 年 10 月启动深算一号 DCU 产品设计，2022 年 已实现商业化应用。随后，公司在 2020 年 1 月启动了第二代 DCU 深算二号的产 品研发工作，2023 年 11 月，海光表示深算二号已经在商业用户端实现了销售。 目前，公司持续加大在 DCU 软件方面投入，深算三号产品研发进展顺利。

公司的主营业务是研发、设计和销售应用于服务器、工作站等计算、存储设 备中的高端处理器。公司的产品包括海光通用处理器（CPU）和海光协处理器 （DCU）。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软 件，软硬件生态丰富，性能优异，安全可靠，已经广泛应用于电信、金融、互联 网、教育、交通等重要行业或领域。海光 DCU 系列产品以 GPGPU 架构为基础， 兼容通用的“类 CUDA”环境，可广泛应用于大数据处理、人工智能、商业计算 等应用领域。

海光 CPU 具备优异性能、系统兼容性和高安全性，在国产处理器中具有非常 广泛的通用性和产业生态。海光 CPU 主要面向复杂逻辑计算、多任务调度等通用 处理器应用场景需求，兼容国际主流 x86 处理器架构和技术路线，具有优异的系 统架构、高可靠性和高安全性、丰富的软硬件生态等优势。海光 CPU 按照代际进 行升级迭代，每代际产品按照不同应用场景对高端处理器计算性能、功能、功耗 等技术指标的要求，细分为海光 7000 系列产品、海光 5000 系列产品、海光 3000 系列产品。海光 CPU 既支持面向数据中心、云计算等复杂应用领域的高端服务器， 也支持面向政务、企业和教育领域的信息化建设中的中低端服务器以及工作站和 边缘计算服务器。 海光 DCU 构建了国产软硬件一体的 AI 基础设施。海光 DCU 属于 GPGPU 的一种，采用“类 CUDA”通用并行计算架构，能够较好地适配、适应国际主流 商业计算软件和人工智能软件。与 CPU 相同，海光 DCU 按照代际进行升级迭代， 每代际产品细分为 8000 系列的各个型号。海光 DCU 具备强大的计算能力、高速 并行数据处理能力、良好的软件生态环境三大技术优势，公司与头部互联网厂商 推出了联合方案，打造了全国产软硬件一体全栈 AI 基础设施，形成了多个标杆案 例。 海光 DCU 提供自主开放的完整软件栈，包括“DTK（DCU Toolkit）”、开发 工具链、模型仓库等，支持 TensorFlow、Pytorch 和 PaddlePaddle 等主流深度学 习框架与主流应用软件。在 AIGC 持续快速发展的时代背景下，海光 DCU 能够支 持全精度模型训练，实现了 LLaMa、GPT、Bloom、ChatGLM、悟道、紫东太初 等为代表的大模型的全面应用，与国内包括文心一言、通义千问等大模型全面适 配，达到国内领先水平。

2. 中科院股东背景带来强劲支持，高管及核心人员技术基础扎实

第一大股东为中科曙光，研发、渠道配套支持力度强大。股东背景上，海光 信息脱胎于中科院，其第一大股东为中科曙光，截至 2024Q3 底持股比例为 27.96%。中科曙光背靠中科院计算所，或能为公司提供强劲支持。以成都国资为 代表的（即成都产业投资集团、成都高新投资集团和成都高新集萃科技公司），合 计持股比例达 17%。蓝海轻舟为员工持股平台。

高管及核心技术人员学历亮眼，基础理论功底深厚。董事长孟宪棠拥有香港 科技大学工商管理硕士学位，自 2018 年 5 月加入公司。总经理沙超群，拥有北京 理工大学工学硕士学位，2019 年 12 月起担任总经理。财务总监及董事会秘书徐 文超，持有中国科学院大学管理科学与工程博士学位，自 2021 年 8 月加入公司。 核心技术团队中，副总经理刘新春和应志伟分别拥有电子学和人工智能领域的博 士及硕士学位。此外，独立董事和监事会成员包括多位在金融、法律和管理领域 具有深厚造诣的专家。

公司作为国内领先的芯片设计企业，与产业链上下游保持着紧密联系。产业 链上游主要包括芯片设计相关的 EDA 工具供应商、IP 开发商，芯片制造相关的 晶圆加工企业及其上游设备厂商、材料供应商，以及封装测试相关的封装企业及 其上游设备厂商、材料供应商。在 IP、EDA 设计工具、芯片制造和封装方面，公 司继续加大与上游企业的合作力度，促进产业链的协同发展。产业链下游主要为 服务器整机制造企业及部分服务器直接用户。海光高端处理器产品已经得到了国 内行业用户的广泛认可，逐步开拓了浪潮、联想、新华三、同方等国内知名服务器 厂商，开发了多款基于海光处理器的服务器，有效地推动了海光高端处理器的产 业化。公司利用其高端处理器在功能、性能、生态和安全方面的独特优势，联合整 机厂商、基础软件、应用软件、系统集成商和行业用户，建立了基于海光高端处理 器的产业链。目前，海光 CPU 已经应用到了电信、金融、互联网、教育、交通等 行业；海光 DCU 主要面向大数据处理、商业计算等计算密集型应用领域以及大模 型训练、人工智能、泛人工智能应用领域展开商用。相比国际芯片领先企业，公司 根植于中国本土市场，更了解中国客户的需求，能够提供更为安全可控的产品和 更为全面、细致的解决方案和售后服务，具有本土化竞争优势。随着公司产品在 上述领域中示范效应的逐步显现，以及公司市场推广力度的不断加强，公司高端 处理器产品将会拓展至更多领域，占据更大的市场份额。

3. 供应向好，加大备货及回款，未来业绩有望高增

高端处理器产品打开市场，公司业绩持续高增：（1）营收：2021-2022 年，随着信创的逐步开启，国产通用信创服务器需求 大幅增加，公司海光二号、三号系列 CPU 逐步量产，广泛应用于电信、金融、互 联网、教育、交通等重要行业或领域，得到了国内用户的广泛认可，带来公司收入 的快速增长；2023 年，我们认为美国采取对我国人工智能打压的政策使得我国算 力供应链受阻，同时在 2022 年收入高基数情况下，公司当年收入增速有所下滑； 2024 年前三季度，随着供应的逐步好转，公司收入向好，同比增长 56%至 61.37 亿； （2）归母净利润：由于前期需要大量研发投入，公司 2020 年及以前归母净 利润为负，2021年随着海光二号系列CPU的逐步放量归母净利润成功转亏为盈； 此后高端处理器高毛利率使得公司整体净利率持续提升，2024 前三季度公司实现 归母净利润 15.26 亿元，同比+69%。

高端处理器业务特征显现，毛利率、净利率持续提升。2020 年起，公司毛利 率呈提升趋势，2020 年达到 50.5%，2021 年达到 56.0%，2023 年进一步增长至 59.7%，并在 2024 年前三季度达到 65.6%，高端芯片的高毛利率业务特征逐步显 现，带动公司净利率同步持续上行。 随着收入体量的扩大，以及客户关系的稳固，公司销售、管理费用率持续优 化。从 2021 年至 2024 年前三季度，销售费用率由 2.3%下降至 2.0%，管理费用 率由 3.9%下降至 1.7%。

高研发投入不断夯实产品地位。公司研发费用率始终保持 25%+，近年来稳 定在 30%左右，2024 前三季度公司研发费用为 18.14 亿元，同比+41.82%，研发 费用率达到 29.6%。 公司骨干研发人员多拥有知名芯片公司的就职背景，拥有成功研发 x86 处理 器或 ARM 处理器的经验。截至 2024 年 6 月 30 日，公司研发技术人员共 1855 人，占比 91.07%，其中拥有硕士及以上学历人员 1461 人，公司研发人员理论基 础扎实、实践经验丰富、知识结构合理，在公司各个关键岗位上发挥重要作用，能 够有力支撑公司的技术创新和产品迭代，保证海光高端处理器研发任务的顺利完 成。

下游关联方给予强大收入支撑，未来前景乐观。公司 2024 年 1-4 月初与关 联方 A 及其控制的其他公司发生了 22 亿的销售商品和提供劳务交易，我们认为 关联交易提升了公司收入的确定性，预计关联交易将在未来逐步确收，为公司带 来强劲增长动力。 上游供应好转，中游加大备货，下游加速回款：（1）上游供应预期明显好转：公司预付款自 2023 年 Q4 开始呈增加趋势， 截止至 2023Q4-2024Q3 各季度 末 同 比 增 速 分 别 为 154.81%/ 80.36%/ 65.36%/19.55%、环比增速分别为 29.02%/ 9.44%/ 18.21%/-28.38%，2024Q3 末 达到 22.13 亿；购买商品、接受劳务支付的现金流也呈类似高增趋势，2023Q4- 2024Q3 季度同比增速分别为 577.86%/47.88%/110.47%/265.21%、环比增速分 别为 384.70%/ -33.75%/ 19.67%/-4.96%，2024Q3 末达到 16.16 亿； （2）中游积极加大备货力度：公司存货自 2023 年 Q4 开始明显增加，截止 至 2023Q4-2024Q3 各 季 度 末 存 货 季 度 同 比 增 速 分 别 为 -1.93% /54.64% /177.84%/467.71%，环比增速分别为 56.52% /59.11% /43.67%/58.67%，2024Q3 末达到 38.96 亿； （3）下游加速回款：公司应收票据及账款自 2023 年 Q4 开始较为稳定，截 至 2023Q4-2024Q3 各季度末应收票据及账款季度同比增速分别为 19.92%/ - 14.03%/ 18.63%/-25.98%，环比增速分别为 9.92%/ -14.36%/ 9.95%/-28.48%， 2024Q3 末达到 10.04 亿；销售商品、提供劳务收到现金增长迅速，2023Q4- 2024Q3 季度同比增速分别为 46.54%/ 91.64%/ 15.08%/139.88%，环比增速分别 为 63.43%/ -5.70%/ 9.04%/42.76%，2024Q3 末达到 31.89 亿。