中国经济总体形势如何？

2024 年中国经济总体平稳运行，全年呈现“V”字型走势。

1. 外需支撑作用明显增强，但难以抵补内需不足的拖累

2024 年，中国出口保持较快增长，是经济增长的重要支撑。但投资、消费等内需不足问题持续显现，供强需弱矛盾进一步凸显。前三季度，资本形成总额、最终消费、货物和服务净出口对经济增长的贡献率分别为26.3%、49.9%和23.8%，分别较上年同期下降 5.1、33.6 个百分点，提高38.7 个百分点。

第一，出口支撑作用凸显，外贸新动力增强。受益于全球贸易复苏和中国产品竞争力提升，2024 年中国出口整体保持较快增长。1-10 月，出口金额（美元计价，下同）同比增长 5.3%，增速较上年同期加快11 个百分点。从绝对规模看，二季度以来剔除价格因素1的实际出口金额高于近年来的增长趋势；从相对规模看，前三季度中国出口金额占 GDP 比重为20.7%，明显高于上年同期水平。从出口目的地来看，中国与亚洲国家经贸关系不断巩固，东盟成为推动出口增长的主要动力。近年来，尽管全球化进程受阻，但RCEP、“一带一路”等区域合作对中国外贸发展的带动作用凸显，亚洲经济体货物贸易一体化水平明显提高。中国与东盟具有较强的贸易结构互补性，双方贸易依赖度逐步提升。2024 年 1-10 月，中国对东盟出口增长10.8%，增速高于对美国（3.3%）、欧盟（1.9%）等其他贸易伙伴，拉动整体出口1.7个百分点左右。

从产品类型来看，对外投资带动中间品贸易增长亮眼。受发达经济体贸易保护主义和国内市场竞争加剧等因素影响，当前中国企业正在经历新一轮出海，除了传统纺织等劳动密集型行业外，还主要集中于汽车、机械设备和电气设备等具备全球竞争力的领域，主要目的地为东南亚及拉美国家。2019-2023年，中国对东盟和拉美国家直接投资流量占比分别由9.5%和4.7%上升至14.2%和7.6%。中国企业通过对外投资，经目的地国家加工组装再出口至第三国，这种对外投资会带动中国的中间品出口增长。1-10 月，中国机电类产品出口增长6.9%，其中汽车零配件、电子元件、音视频设备零件出口分别增长5.8%、5.8%和 5%；纺织纱线制品出口增长 4.1%，其中化学纤维纺织原料出口增长8.7%。

从出口方式来看，数字技术发展催生贸易新增长点。信息技术推动中国数字贸易加速发展，2024 年上半年，中国可数字化交付的服务进出口规模达到了1.42 万亿元，同比增长 3.7%，规模创历史新高。“云端经济”生态逐步形成，催生出众包、云外包、平台分包等服务外包新业态、新模式。2024 年前三季度，中国承接离岸服务外包合同额 9819.5 亿元，执行额6892.6 亿元，同比分别增长5.2%和 12.8%。同时，以 Shein、Temu 为代表的跨境电商平台迅速崛起，跨境电商成为中国出口的新窗口。2024 年前三季度，中国跨境电商出口1.48万亿元，同比增长 15.2%。从出口目的地看，跨境电商对传统贸易伙伴出口较为集中，对美国、英国和德国出口分别占 34.2%、8.1%和6.2%；从商品结构看，跨境电商出口以传统消费品为主，其中服饰鞋包首饰、手机等电子产品和家居家纺用品分别占 27.3%、14.4%和 12.4%。

第二，消费走弱，整体低位运行。1-10 月，社会消费品零售总额同比增长3.5%，增速较上年同期下降了 3.4 个百分点。大部分种类的商品消费增长放缓。分类别来看，由于汽车价格降幅较大、消费者观望情绪较重，汽车消费表现疲弱，1-10 月同比下降 1.5%，增速较上年同期下行6.8 个百分点；由于黄金价格持续高企，黄金饰品消费明显降温，1-10 月同比下降3%，增速较上年同期下行 15 个百分点；受房地产市场持续下滑的拖累，建筑装潢、家具类商品消费持续低迷，1-10 月分别同比下降 3%和增长 1.9%，增速分别较上年同期上行4.5、下行 1 个百分点；在消费品以旧换新政策的推动下，家电、通讯器材类商品消费表现更为强劲，1-10 月分别同比增长 7.8%和12.2%，增速分别较上年同期上行 7 和 7.5 个百分点（图 5）。服务消费表现整体好于商品消费。1-10月，服务零售额同比增长 6.5%，高于社零增速 3 个百分点。但需要注意的是，三季度以来餐饮消费增速下降明显。餐饮收入与商品零售的增速差异从年初的7.9个百分点转变为 10 月的-1.8 个百分点。餐饮收入占社零比重约11%左右，且历史上餐饮收入增速往往快于商品零售增速，对于餐饮消费的疲弱需要引起重视。

消费不足是社会预期较弱、商品服务供需不匹配等多重因素共同导致的。一方面，在房地产价格下跌、股市低迷、疫后消费习惯改变等因素影响下，越来越多的居民倾向于将收入用于储蓄或还债，而不是消费。截至2024年三季度末，居民部门杠杆率为 63.2%，较上年同期下降0.7 个百分点；金融机构个人购房贷款余额为 37.56 万亿元，连续6 个季度出现同比下降，较历史高点（2023 年一季度）下降了 1.38 万亿元。另一方面，产品与服务供给同质化严重、质量不高，也对居民消费意愿产生抑制作用。例如，2024 年以来，汽车行业激烈的“价格战”并没有推升汽车消费增长，反而导致消费者持币观望。再如，众多地方“复制粘贴式”地打造古城镇旅游景点，但由于建筑风格趋同、缺乏地域特色，反而影响消费者旅游体验。

第三，房地产与基建投资表现不及预期，投资对经济的支撑作用不足。2024年以来，固定资产投资增速总体呈放缓趋势，1-10 月同比增长3.4%，较年初放缓 0.8 个百分点。在消费明显放缓的情况下，投资未能发挥经济稳定器作用，是导致 2024 年经济增速逐季放缓的重要原因。房地产市场持续处于深度下行区间。1-10 月，房地产开发投资同比下降点。一方面，多重因素制约稳地产政策效果发挥。“5.17”和“9.24”两轮房地产刺激政策出台后，市场均出现阶段性、结构性改善，一、二、三线城市商品房销售均有不同程度的回升。但政策效果可持续性不足，两轮刺激的效果均在6 周左右达到顶峰，随后逐步减弱；显效范围相对有限，一线城市房地产市场的反馈明显好于二、三线城市（图 7）。这既是由于居民收入就业预期低迷，加杠杆购房能力和意愿不足，也在于房地产市场风险化解推进较慢，全社会对房地产市场向下的一致性预期难以扭转，不少有能力有意愿的群体选择持币观望。另一方面，供大于求、库存高企背景下，销售到投资的传导链条趋于失效，销售的短暂小幅回升和房企资金链状况改善均难以带动投资增长。

受地方财政收支压力加大、项目储备不足、地方政府积极性偏低等因素影响，基建投资增速表现不及预期，在经济下行期发挥托底经济的作用不足。1-10月，基建投资同比增长 4.3%，增速较上年同期放缓1.6 个百分点。一方面，在经济下行期，能够满足新增专项债收益平衡要求的项目偏少，导致2024年专项债发行明显滞后，8、9 月份为年内新增发行高峰（图8）。考虑专项债从发行下拨到形成实物工作量的时滞，前三季度基建投资增速整体偏慢。另一方面，在宏观经济景气下行、房地产市场低迷背景下，地方财政收支压力加大，叠加对中西部 12 个重点省份政府投资项目的精细化调控等因素，地方政府投资的能力和意愿不足。

2. 新兴产业持续培育，但尚难以抵补房地产对经济增长的拖累

2024 年，工业对稳定经济增长发挥了重要支撑作用。1-10 月，规模以上工业增加值和高技术产业分别同比增长 5.8%、9.1%，较上年同期分别提高1.7和7.2 个百分点；前三季度，工业对经济增长的贡献率为37.5%，较上年同期大幅提高 12.7 个百分点，高技术产业投资对全部固定资产投资增长的贡献率达到27.1%。但与此同时，工业回升面临较多掣肘，稳增长压力持续抬升。一、二、三季度，工业增加值同比分别增长 6%、5.9%和5.1%，呈现逐季下行走势。

一是新兴产业对经济带动作用不及房地产业。按照2020 年国家投入产出表的行业分类及投入产出关系，房地产行业全产业链一共涉及上下游144个行业。房地产市场持续下行，不仅从投资、消费、信心等多个方面对经济造成拖累，也会对地产链条上的众多行业造成影响。据国家统计局数据，2021年，中国战略性新兴产业增加值占 GDP 的比重为 13.4%，低于广义房地产部门2占GDP的比重（16.5%）。同时，部分重点领域新兴产业整体规模仍然偏小，短期内难以抵补因地产过快下行导致的增加值缺口。2023 年，房地产业增加值为7.37 万亿元，而光伏产业产值为 1.75 万亿元，人工智能核心产业规模仅5784亿元3。此外，不同新兴产业周期各异，在推动经济增长过程中协同共振效果相对有限。

二是短期供需错配问题凸显，新兴产业支撑潜力尚未完全释放。一方面，有效需求不足下生产整体边际回报走弱，新兴产业盈利增长受限。1-9月，规模以上工业企业产销率为 96.1%，为近年来新低水平；工业企业利润同比下降 3.5%，与工业实际和名义增加值增速（工业增速+PPI 增速）均出现明显背离；通用设备、专用设备和汽车制造业利润同比增速分别为0.2%、-5.5%和-1.2%，较上年同期分别回落 10.8、8.9 和1.3 个百分点。另一方面，新兴产业供给端结构性问题仍然存在。部分新兴产业产能扩张过快，陷入低价竞争的“漩涡”。据企查查数据，2023 年中国光伏相关企业注册量同比激增58.7%；但据中国光伏行业协会数据，2024 年上半年，受产业链整体价格下跌影响4，国内光伏制造端（不含逆变器）产值同比下降36.5%。此外，部分新兴领域高端化供给不足，新动能释放存在困难。例如，近年来中国算力规模快速扩大5，但随着大模型等先进技术快速发展应用，原有通用算力已无法满足一些高端、复杂应用场景的需求。据赛迪顾问数据，2023 年国内智能算力需求达123.6EFLOPS 6，远高于当前国内智能算力供给规模（70 EFLOPS）。