线下药店业绩、政策及发展展望分析

集中度提升和精细化运营是方向。

1.24Q3业绩小结：宏观环境压制导致业绩承压，明年利润弹性有望释放

宏观环境和政策因素导致药店业绩承压，明年有望利润好转。今年药店行业受到消费疲软、 门诊统筹等因素影响，新店和次新店爬坡不及预期，行业收入和利润有所承压。在收入端， 今年前三季度上市药房公司普遍收入增速低于去年；归母净利润端，今年前三季度，头部 上市连锁药房中仅益丰药房实现利润正增长，同比增长 11.1%，其他药房利润呈不同幅度 的下滑。且 Q3 行业普遍加速关店，带来较高一次性费用，收入有所承压，利润率下行。 预计 Q4 会保持关店节奏，业绩仍有压力。预计明年行业会放缓开店节奏，聚焦门店质量， 随处方流转和门诊统筹加快落地，且效益不好的门店关闭后释放利润弹性，低基数下明年 业绩有望呈现较好的表观增速。

收入增速放缓和门店调整带来销售费用率显著上升。费用率上，今年前三季度，药房企业 销售费用率有不同程度上升，益丰/老百姓/大参林/健之佳/一心堂/漱玉平民销售费用率分 别提升+0.5/+1.1/+1.3/+2.9/+1.5/0.6pcts，主要由于行业因素带来业绩承压，且公司关店 产生较高一次性费用，今年药房企业单季销售费用率基本呈现逐渐上升态势。前三季度药 房公司管理费用率整体小幅上升，变动幅度不大。随明年行业压制因素缓解，收入恢复带 来规模效应，企业精细化管理降本增效，公司费用率有望优化。

受益于加盟占比提升，行业存货周转效率提升。今年前三季度，老百姓、大参林和漱玉平 民存货周转率均有不同程度的上升，主要系发展加盟业务，轻资产模式占比提升，运营较 为灵活，存货周转效率有所提升。随统筹门店占比提升，考虑到医保和药店的结算周期， 行业整体应收账款周转率呈现下降趋势。

2. 政策端：门诊统筹持续落地推动处方外流，比价政策影响有限

门诊统筹持续落地，有望提升药店客流和销售额。2023 年 2 月 15 日，国家医保局发布《关 于进一步做好定点零售药店纳入门诊统筹管理的通知》，积极支持定点零售药店开通门诊 统筹服务，代表零售药店在国家医保体系中的作用和地位明显提升，也是对处方流转、医 药分业实质性的推动。获得统筹定点药房的资格的零售药店，在医保个人账户的基础上新 增医保统筹资金的支付方，有望受益于处方外流红利，客流和处方药销售额有所提升。截 至 2023 年 8 月，已有 25 个省份约 14.14 万家定点零售药店开通了门诊统筹报销服务， 累计结算 1.74 亿人次，结算医保基金 69.36 亿元。

电子处方流转平台建立，持续推动处方外流。根据米内网数据，近年来我国处方药销售逐 渐向院外倾斜，2017 年至 2023 年，我国处方药在零售终端占比由 16%提升至 21%，处 方持续外流，但仍显著低于美日等国家，2019 年日本处方外流率已高达 74.9%，我国处 方外流空间仍然巨大。2023 年 1 月 13 日，国家医保局及人社部共同印发《国家基本医疗 保险、工伤保险和生育保险药品目录（2022 年）》，明确提及“2023 年 12 月 31 日前，各 省份要依托全国统一的医保信息平台电子处方中心，建立健全全省统一、高效运转、标准 规范的处方流转机制，实现省域内‘双通道’处方流转电子化”。随门诊统筹落地和电子 处方流转平台建立，我国处方外流趋势有望加速，为连锁药店贡献更多客流和销售额。

3.行业展望：行业持续出清，连锁化精细化运营是方向

连锁化是药店发展的必经之路，行业集中度持续提升。由于药店行业存在明显的规模效应， 连锁药店有望凭借商业模式和品牌优势获得更高份额，行业连锁化率持续提升。根据中康 CMH 数据，我国药店连锁率 2017 至 2023 年由 50.5%上升至 57.8%，显著低于美国的 71%。行业监管趋严、价格透明度提升趋势下，经营不规范的小药店逐步出清，合规经营、 精细化管理、具备更强供应链管理能力的大型连锁药店有望进一步凸显优势，提升市占率。 2022 年，我国前十强药房市占率仅为 30.9%，百强仅为 55.8%，而美国前三强药房市占 率为 85%，日本前十强药妆店市占率为 73.7%，我国药房行业集中度仍有较大提升空间。

行业药店数趋于饱和，店均服务人数和日均坪效呈现下降态势。根据中国药店数据，2016 年至 2023 年，我国药店数量持续扩张，由 44.7 万家增加至 65.4 万家，店均服务人数由 3115 人/店下降至 2155 人/店，行业趋于饱和，逐渐由粗放式数量扩张转向精细化运营。2021 年至 2023 年，我国药店日均坪效由 76.20 元/平方米下降至 72.4 元/平方米，连续两 年呈现下降态势，主要由于宏观经济承压、门诊统筹仍在落地过程中等原因，中小药房经 营压力有所提升，经营不善的药房加速关闭，今年 Q1/Q2/Q3 全国关闭的药店数量分别为 6778/8791/9545 家，行业加速出清，中具备规模优势的龙头药房市占率有望提升。

药房利润率承压，放缓门店扩张，加速闭店，行业走向精细化运营。今年前三季度，受到 宏观经济环境和政策变化等因素影响，整体利润率有所承压，龙头药房中仅益丰药房 24Q3 毛利率环比 24Q2 有所上升，其余均有不同程度下降。净利率角度看，药房企业今年前三 季度销售净利率整体呈现逐季下降趋势。益丰药房利润率表现最稳健，今年前三季度仍实 现 7.0%的销售净利率，和去年基本持平，其余公司销售净利率显著下降。在行业经营压 力提升，新店爬坡速度放缓的背景下，药房公司更加聚焦精细化运营和降本增效，普遍在 今年 Q3 放缓门店扩张速度，加快闭店和迁址，关闭效益不好的门店，迁址部分门店以降 低房租费用。未来随行业出清，龙头公司有望凭借自身较强的门店和供应链管理能力，提 升市占率，并能保持相对稳健的盈利能力。