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医疗器械&医疗服务&医药商业行业2025年度策略报告：沉舟侧畔，千帆竞发。今年以来医药板块持续受到院内招标延迟、医保基金整治等因素的影响，业 绩有所承压，目前估值处于超跌位置。在国家全面部署设备更新，扩大开放 试点的背景下，我们认为医药板块目前具备性价比，推荐关注以下方向：

医疗器械，看好设备以旧换新及招投标的恢复。今年以来，多项政策颁布推 动大规模设备更新和消费品以旧换新。我们认为以旧换新能够加速医疗设备 下沉和医疗需求的释放，院内业务有望互暖，2025年高端医疗设备行业有 望保持高景气。且在2021-2024年板块回调较多的情况下，估值具备较强性价比。

医疗消费，看好低估值下医院服务的恢复。今年多项政策颁布，推动医疗领 域扩大开放试点工作，允许在北京、天津、上海、南京、苏州、福州、广州、 深圳和海南全岛设立外商独资医院，有利于优化营商环境，与内资医院形成 互补协同局面，有利于满足居民多层次、多样化的健康服务需求，有利于为 国内医疗机构发展提供参考借鉴。

线下药店，集中度提升和精细化运营是方向，看好优质龙头。受到消费环境 疲软、统筹落地进度、行业出清等影响，目前药店估值处于低位，但随处方 流转落地加快，门店精细化运营释放利润弹性，行业集中度提升，长期成长 可期，头部连锁空间更大。比价政策对头部连锁药房影响有限，中长期看医 药分离及处方外流的长期趋势不变，门诊统筹和电子处方流转有望在明年加 速落地，促进药店承接更多客流。行业集中度有望持续提升，供应链管控较 强、精细化运营效率提升的龙头药房有望受益，承接更多处方外流带来的销 售。

医药流通，账期压力有望改善，看好院内业务改善和CSO等新业务贡献。 医药流通行业今年受宏观环境影响，院内采购端承压导致医药流通企业业绩 有所承压。展望未来，随行业持续并购整合提升效率，传统医药分销业务集 中度有望持续提升，国家持续推动医保基金预付和优化营商环境，看好账期 改善后利润弹性释放，器械大健康、CSO等业务贡献增量，渠道管控能力 和一体化服务能力较强的龙头流通公司有望持续提升市占率。