干散货市场表现、供需及展望分析

24 年贸易量超预期， 26 年关注铁 矿石贸易量提升。

1、回顾：24 年前三季度运价中枢呈现上行态势，但四季度 运价走弱

2024 上半年，干散货市场表现较好；但四季度运价承压下行。具体来看，一季 度国际干散货航运市场步入传统淡季，矿石、煤炭发货量季节性减少，春节后亚 洲地区矿石、煤炭等干散货需求集中释放。进入二季度，随着我国经济延续回升 向好态势，一揽子政策集中出台加力扩内需，干散货基本面支撑因素较多。进入 三季度，中国大宗商品进口需求仍然较好，但增速有所放缓，四季度货盘走弱， 运价承压下行。

2、需求端：24 年运量超预期，25-26 年运输需求增速放缓

铁矿石方面，2024 年，伴随中国基建、建筑等行业信心的修复以及巴西和澳大 利亚出口的增长，前 10 月全球海运铁矿石贸易指标增速平均值为 4.2%。预计全 年海运铁矿石贸易量将增长 3.5%，达到 15.96 亿吨。得益于稳定的钢铁需求以及 历史较低的价格，贸易商迅速累库，2024 年前 10 月中国海运铁矿石进口量同比 增长达 5%，港口库存较高。目前国内外宏观政策均以转向宽松周期，且国内宏 观政策的托底力度在 2025 年有望进一步加大。巴西淡水河谷产量保持稳健，同 时西芒杜铁矿将于 25 年 10 月后放产。预计 25、26 年铁矿石海运贸易量同比增 长 0.3%/1.6%。

煤炭方面，由于国内开采受限及海外产量增长，中国海运焦煤进口量较好；动力 煤方面进口增速也表现较好。展望 2025-2026 年，目前国内煤炭库存较高，且由 于全球向低碳能源转型，煤炭贸易量可能有所下行，预计海运煤炭贸易量将分别 同比-1.0%/-0.5%。 粮食方面，进入 2024 年，主要产粮国美国和乌克兰产量充足，主要进口地区需 求强劲，2024 年前 10 月全球粮食贸易指数增速平均值为 4%，预计全年贸易量 将同比增长 3.4%。展望 2025-2026 年，由于亚洲小麦产量较高同时库存较高，预 计海运粮食贸易增速偏低；同时，美国和巴西继续扩大国内生物燃料生产，提高 当地大豆需求，这有可能限制未来几年出口盈余。

1）大宗散货：2024 年大宗散货整体贸易量增速超预期，主要因国外放产及价格 具有吸引力等原因，中国进口量保持较高水平，但港口也因此累库；展望 25-26 年，由于高基数，大宗散货贸易增速将放缓（西芒杜铁矿放产有望增加 26 年铁 矿石贸易量），但考虑到全球宽松的货币政策及中国提振内需等刺激政策，预计 大宗散货运输量仍有支撑，25-26 年增速分别为-0.1%/0.9%。 2）小宗散货：由于新能源、新材料等产业发展趋势向好，铝土矿、锰矿、镍矿 以及化肥等小宗散货整体贸易量增速仍有支撑，25-26 年增速分别为 2.4%/1.7%。 3）整体来看预计 25-26 年干散货运量增速分别为 0.9%/1.2%，吨海里需求增速 分别为 0.2%/2.0%。

3、供给端：25-26 年运力交付相对偏紧

目前新造船订单情况：干散货新造船订单整体保持相对较低水平，2024Q3 起新 订单数量减少。2024 年 1-11 月干散货船新订单为 3631 万 DWT，同比-30%，占 存量运力比重为 3.5%，各船型分布相对均衡。 船舶价格情况：整体价格呈现上升趋势，CAPESIZE 船价涨幅相对较高（相比 2021 年涨幅接近 63%），巴拿马及灵便型等中小型船的船价涨幅趋缓（相比 21 年涨 幅约 40%）。

目前在手订单情况：近年来干散货船在手订单占比并无明显增长。目前综合占比 为 9.9%；CAPESIZE 占比为 6.5%（略有下降），巴拿马占比为 13%（有所提升）， 超灵便型占比为11.6%（有所提升）。从在手订单总量看，共1332条船，25.5 mCGT，105.8 mDWT。 船舶交付情况：预计 2024 年全年交付 3555 万 DWT（24 年 11 月底存量运力为 102968 万 DWT）。根据现存订单，预计 25-29 年分别交付 3645/3619/2056/688 万 DWT，占比现存运力为 3.5%/3.5%/2.0%/0.7%。各船型交付量相对均衡。

4、供需展望：26 年关注铁矿石贸易量提升，海岬型船供给 相对偏紧

需求方面，展望 25-26 年，由于高基数，大宗散货贸易增速将放缓（西芒杜铁矿 将于 25 年 10 月起放产）。由于新能源、新材料等产业发展趋势向好，铝土矿、 锰矿、镍矿以及化肥等小宗散货整体贸易量增速仍有支撑。整体来看预计 25-26 年干散货运量增速分别为 0.9%/1.2%，吨海里需求增速分别为 0.2%/2.0%。 供给方面，根据现存订单，预计 25-29 年分别交付 36.5/36.2 百万 DWT，但考虑 到老旧船舶拆解和一定的运力损耗，预计 25-26 年净增加 29.7/28.7 百万 DWT。 25-26 年运力增速分别为 2.9%/2.7%。但 Capesize 运力增长有限，25-26 年增速分 别为 1.4%/1.3%。 运价：由于当前大宗散货库存较高，运输量放缓，2024 年四季度运价承压下行； 展望 25 年，供需关系相对偏弱；26 年伴随西芒杜放产，预计铁矿石贸易量增速 将有回升，Cape 市场运价中枢有望上行。