美国基金产品结构、投资及竞争力分析

美国共同基金产品结构近年来相对稳定，2023 年权益基金规模达 13 万亿美元，占比 46%。

1.产品结构：权益基金、FOF 空间较大

国内权益基金和 FOF 发展空间较大，国内基金市场还是以货币、债券等基金为主。长 期看，权益基金收益和风险均高于债券、货币基金，是适合居民长期投资、实现财富 增值的标准化金融产品，未来发展空间较大。同时，随着利率下行，短期内债券基金 因利率下行带来债券价格上涨，但是从长期看，利率处于低水平后，债券基金的静态 收益下行，会提高股票资产的相对吸引力。 对于 FOF 产品，根据美国的经验，FOF 产品是非常适合养老资产投资的品种。海外 FOF 规模最大的是目标日期基金。国内 FOF 规模发展较慢，目前 FOF 占基金资产比例为 0.5%。 从海外经验看，美国权益基金中，混合风格（blend）类型的基金占比较高，国内权 益基金可以学习借鉴其长期在成长、价值中切换的思路。

2.投资端：借鉴海外共同管理模式，打造旗舰产品

从海外经验看，主动权益基金最大的单只规模超过千亿美元，部分旗舰产品由多位基 金经理共同管理。国内主动权益基金规模最大仍然为百亿量级人民币，与海外有较大 差距。

国内可以借鉴海外共同管理模式，打造公司旗舰产品。打造旗舰产品，需要较强的投 研能力，能够在较长的区间有优秀的业绩。国内基金公司可以借鉴海外投研框架，探 索多基金经理管理的模式，并建立多基金经理之间的协调机制。

3.国内基金竞争力

国内基金规模概览

截至 2023 年 Q3，国内基金市场中，货币和债券基金占比较高，合计 73.8%。股票和 混合型基金占比 23.5%，FOF 基金规模占比仅 0.5%。对比美国市场，国内股票型基金、 混合型基金、FOF 基金市占率还有上行空间。

基金公司权益基金集中度上行

主动权益基金公司集中度较为稳定，2024Q3 前 5 大主动权益基金公司占比在 30%， 前 10 大主动权益基金占比 49.3%，前二十大主动权益基金占比 68.9%。 全部权益基金公司规模集中度近期有所上升，2024Q3 前 5 大权益基金占比超过 40%， 前 10 大权益基金占比超过 59.8%，前二十大权益基金占比 77.9%，集中度提升主要 是指数基金规模上行带来的影响。

主动权益资金流和存量结构

通过分析过去 10 年主动权益基金的资金流入，发现主动基金增量资金和主动基金超 额收益强相关。其相关性达到 0.89。2020 年，主动权益基金净流入 11590 亿份，其 超额收益高达 28%，之后资金净流入开始下行，超额收益也同步下行。2022 年超额收 益开始转负数。

根据基金业协会调查数据，超过 40%的个人投资者，持有期为 1-3 年。 盈亏估算方法：采用偏股型基金指数（885001），对应每年取年中的时间点——6 月 30 日，计算截至 2024 年 12 月 9 日的收益率数据。 根据估算，在当前时间点 2020 年流入的基金投资者平均处于盈亏临界状态。随着基 金净值上涨，陆续有 2020 年的投资者浮动收益或由亏转盈，根据过去经验，部分从 亏损到回本的投资者有赎回的可能性。

 换手率与集中度

基金总体换手率 2021 年后下行，投资集中度有所提升。换手率高点在 2021 年，之后 一路下行，2023 年换手率已经低于 250%。前十大重仓股集中度在 2018 年超过 62%， 之后有所下行，截至 2024 年 Q3，十大重仓集中度处于 56%的水平。对于行业集中度， 2016 年之后整体一路上行，截至 2023 年底，第一大行业集中度平均达到 30%，集中 度较高。