中国经济处于什么位置？

从总供求的角度看，尽管 10-11 月国内经济数据有边际回稳的迹象，但根据我 们计算的需求缺口，当前国内经济有效需求仍处于较为弱势的状态。

有效需求 不足导致价格自 23年 2 季度以来始终处于负增长的状态，这使得我国名义 GDP 增速十分罕见地慢于实际 GDP 增速。上一次连续 7 个季度名义增速不及实际增 速还是发生在 1998-1999 年期间。这种情况带来的后果有两点： 其一，经济增长的获得感不强。对于市场主体而言，最直接感知经济增长的指 标就是收入形势，而收入增速往往与名义增速相关性更高，名义增速慢于实际 增速自然会导致收入增速低于经济增速，从而导致经济增长的获得感不强。

其二，价格水平持续负增长最终将拖累经济增长的稳定。日本1994年年末GDP 平减指数进入负增长状态，虽然 1995 年日本经济增速明显回升，但由于价格的 弱势的拖累，从 1996 年起日本经济增速又逐步放缓。回到中国的情况，自 2023 年 2 季度起，国内经济增速持续上行，到今年 1 季度达到 5.3%的高点，随 后经济增速持续下行，3 季度经济增速下滑至 4.6%。无论是从国际经验还是国 内实际情况来看，结束价格负增长状态的必要性都在逐步上升。

从经济周期的角度看，国内经济目前整体仍处于较弱的状态。受价格因素的影 响，当前库存周期状态较为紊乱，2023 年年初处于被动去库的状态，但随后就 进入被动补库的状态。最新数据显示，由于利润增速降幅大幅收窄，库存周期 又有了被动去库的迹象。 资本开支周期受补贴和产业政策的支持，今年以来整体处于回升状态。其中， 制造业投资增速稳定在 9%以上，设备工器具购置增速稳定在 16%，这相当于 4 万亿计划之后的水平。但从经济逻辑来看，当前产能利用率偏低，企业盈利尚 未摆脱负增长状态，出口形势面临较大的不确定性，这些因素都不支持企业增 加资本开支。

因此，当前资本开支周期具有一定的特殊性，并不能完全反映当 前实际的经济状态。 房地产周期仍处于调整状态之中，这将从多个渠道影响中国经济。一方面，房地产投资的低迷加重了价格低迷的压力。当前价格低迷的主要矛盾是 PPI 同比， PPI同比主要受生产资料价格的影响，生产资料价格因房地产投资低迷持续负增 长。另一方面，房地产销售和价格的下跌冲击居民消费需求和意愿。房地产销 售下滑导致地产后周期商品销售增速下滑，房地产价格下跌通过财富效应造成 居民消费意愿的下降。总之，房地产周期的低迷，从投资、价格、消费等多个 渠道影响有效需求水平。

互联网革命对技术进步的带动作用已经下降，而 AI、新能源等新的技术进步领 域尚未对生产力形成明显的带动作用，因而当前技术进步周期也处于低谷状态。 而对于中国而言，改革开放以来，FDI是我国技术进步的主要途径之一。人民银 行调查统计司课题组的工作论文（2021）发现，技术进步对我国经济增长的贡 献率从 2006 年的 6.3%上升至 2019 年的 36.7%。但是，技术进步对改革开放以 来对中国经济增长贡献率并非持续向上 1。根据张晓晶和汪勇（2023）的测算， 到目前为止技术进步对中国经济增长贡献率的顶峰大致出现在加入 WTO 后的 10 年内 2，这也符合我们对中国技术进步来源的直觉认识。因此，无论从全球 视角，还是从中国国情出发，短期内技术进步对中国经济的带动作用也处于改 革开放以来的较低水平阶段。 总之，结合前文分析，无论从短周期的总供求视角，还是中长期时间的周期视 角，中国经济均面临一定的短期困难。要扭转局势，必须要引入政策援军。