炼焦煤价格、产量、进口及需求情况如何？

以钢定焦、以需定价，期待逆周期调节进一步发力。

1. 价格回顾：震荡下行，创 21 年 5 月以来新低

震荡下行，创 21 年 5 月以来新低。2024 年初至今（截至 12/6）京唐港主焦煤均价 1924 元/吨。 春节前，受主产区矿难催化和下游冬储补库的影响，焦煤价格较为坚挺； 春节后，随着补库需求、矿难催化弱化，焦煤价格下行，叠加 3 月终端需求超预期 疲软，地方资金到位迟缓，基建等终端需求难以释放，钢厂利润承压带动焦煤价格 快速调整至低位； 三月中下旬四月中上旬：下游需求底部边际好转，焦煤库存历史低位，随着补库启 动，价格强势反弹； 四月中旬至 6 月末：焦煤价格反弹后，终端需求进一步催化减弱，下游补库结束， 回归至“钢材终端需求→去库速度→铁水产量”为焦煤价格核心； 7 月中旬 8 月底：螺纹换标准影响叠加预计偏弱，钢厂利润快速下行，钢厂减产兑 现，焦煤需求短期快速下滑，带来焦煤价格集中调整； 9 月至今：“以钢定焦”，“弱现实、强预期”格局呈现，炼焦煤市场强预期上行后， 鉴于基本面整体偏弱，价格震荡下行。

2.国内：山西主导，25 年存恢复性增长可能

受山西拖累，24 年全国焦煤产量明显下滑。从储量来看，我国炼焦煤储量为 1569.6 亿 吨，占我国煤炭总储量的 20%~25%，属于稀缺资源。2023 年国内炼焦精煤已现拐点， 累计生产 4.9 亿吨，同比-0.4%，洗出率持续下滑至 36.8%。今年受山西减产影响，产 量下滑幅度加大，1~10 月国内炼焦精煤累计生产 3.92 亿吨，同比-4.8%；其中山西 1~10 月产量 1.78 亿吨（6 月后产量逐步恢复至正常水平），同比-7.5%。我们预计 2024 年 全国炼焦精煤累计产量 4.77 亿吨，同比-3%。 展望 2025 年，我们预计炼焦精煤产量有望恢复至 4.83 亿吨，较 2024 年增加 1.3%。 增量主要源自山西恢复性增产； 存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等，导致近年来炼焦精煤洗出率呈现逐年下滑趋 势。

3.进口：以蒙为邻，“高价高量、低价低量”

2024 年焦煤进口数量符合预期。2024 年 1-10 月，我国进口炼焦煤 9925 万吨，同比增 长 22.3%，其中，从蒙古国进口炼焦煤 4735 万吨，同比增长 14.4%，占比 48%；从俄 罗斯进口炼焦煤 2563 万吨，同比增长 15.0%，占比 26%。蒙古仍为我国炼焦煤主要进 口国。

我们预计 11、12 月焦煤进口数量环比有所下滑，2024 年全国累计进口焦煤约 1.1 亿 吨，同比+10.8%。 近期受国内焦煤需求疲软影响，蒙煤销售困难，监管库库存接近满库水平，倒逼蒙 煤进口数量有所回落； 近期受国内焦煤价格下行&人民币贬值影响，海运焦煤进口存在倒挂现象。

2025 年炼焦煤进口预计以价定量，“高价高量、低价低量”。以价定量：蒙古焦煤进口价格优势依旧，“以需定量”进口预期仍在，参考蒙古国焦煤上 市公司财报数据，2024H1 蒙古焦煤吨煤开采加运输成本 42.9 美元/吨、南戈壁吨煤现 金成本 39.5 美元/吨，较国内焦煤企业成本具有明显优势，进而蒙古焦煤进口主要路径 为“国内焦煤价格低、销售不畅→中蒙进口口岸库存高→倒逼进口量下滑”，而并非降 价至蒙古国煤炭生产成本，反过来若国内明年焦煤价格超预期，亦会带来蒙古国焦煤进 口顺畅，进口量上行。

蒙古：根据已经提交至国家大呼拉尔（议会）讨论的 2025 年预算草案，蒙古国计划出 口 8300 万吨煤炭，结合出口中国占比及炼焦煤进口占比约 70%来看，按上述规划， 2025 年预计从蒙古国进口炼焦煤 5700~5800 万吨，相比 2024 年年化进口量增长约 0.3~2.1%（增量约 20~120 万吨），但实际增量仍取决于国内焦煤市场强弱。

俄罗斯：由于制裁导致俄煤出口下降、叠加煤炭价格下降、成本高昂以及东部矿区铁路 基础设施运能不足，俄罗斯煤炭公司 Mechel 暂停了其子公司 YuzhnyKuzbass 的 Olzherasskaya-Novaya 矿山（0lzherasskaya-Novaya 煤矿的设计产能为 180 万吨/年， 剩余储量估计约为 2 亿吨，主要煤种是焦煤），截至 2024 年 8 月，俄罗斯 130 家煤矿 企业中已有 64 家亏损、毫无盈利。此外关注 2025 年俄罗斯埃尔加沿海煤炭港口铁路修 建情况，2024 年 12 月，俄罗斯政府称计划加速修建世界预测储量最大的煤田通古斯卡 煤炭盆地到哈巴罗夫斯克边疆区的煤炭运输铁路，该铁路将横跨俄罗斯远东和西伯利亚 地区，最终与位于中俄边境附近的俄罗斯埃尔加沿海煤炭港口连接起来，该建设项目已 被列入俄罗斯“加速建设项目清单”，要求在 9 至 21 个月的时间内加速实施。目前埃尔 加港四个码头的设计能力为每年 3000 万吨，若建成投产将增至每年 5000 万吨，增量 近 2000 万吨，不容小觑。综上，2025 年俄罗斯焦煤出口影响多元，长期铁路运输压力 和煤企经营负反馈已现，为俄煤至华增量带来挑战，叠加俄乌战争的发展及俄罗斯港口 扩容的兑现亦会增加中国进口俄煤布局。

长期：焦煤进口增量主要关注中蒙口岸铁路建设进度，根据蒙古国相关规划，新建的 4 条中蒙边境铁路建设顺序依次为：嘎舒苏海图-甘其毛都铁路、西伯库伦-策克铁路、毕 其格图-珠恩嘎达布其铁路、杭吉-满都拉铁路。根据 2024 年 8 月蒙古国政府办公厅主 任尼·乌其日勒会上预期“随着跨境铁路建设工程完成，预计蒙古国煤炭出口将增 加 3000 万吨。”结合出口中国占比及炼焦煤进口占比约 70%来看，焦煤进口增量约 2000 万吨，但考虑到中蒙铁路建设不确定性高，蒙煤进口利润优势亦有波动风险，铁路建成 后非煤大宗商品进口亦有占比增长挤占蒙煤进口的趋势。

4.需求：期待政策加码

2024 年地产拖累依旧明显，制造业&出口难再对冲。2024 年年初至 12 月 6 日当周， 247 家钢厂铁水日产量平均为 229.7 万吨，同比减少 4.2%。整体需求疲软主要系几个原 因：

外需强于内需，外需增速回落，内需增长乏力。2024 年 1-10 月全国出口钢材 9189 万吨，同比增长 23.0%，出口同比增速较 2023 年全年增速 34.1%回落 11.1pct， 剔除钢材直接出口数量后，表观消费量不增反降，年初至 12 月 6 日当周，钢材表 观需求 42132 万吨，同比下降 7.0%。

建筑用钢需求不及预期。地方化债过程中中央政府投资替代融资平台投资的过程中 出现的项目和资金匹配困难，导致基建项目中断，建筑用钢需求低迷，2024 年 1- 10 月全国固定资产投资同比增长 3.4%，尤其是房地产开发投资同比下降 10.3%， 建筑用钢材需求增长乏力，主要表现为截至 12 月 6 日当周，线材表需累计同比减 少 21.3%，螺纹钢表需累计同比减少 17.4%。

政策“组合拳”持续出台，2025 年基建、房地产用钢需求有望超预期。2024 年 11 月 8 日，近年来力度最大的化债举措审议通过，地方化债“三箭齐发”：地方政府债务限额 增加 6 万亿元；从 2024 年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000 亿 元专门用于化债，累计可置换隐性债务 4 万亿元；2029 年及以后年度到期的棚户区改造 隐性债务 2 万亿元，仍按原合同偿还。“化债政策”即解决了地方政府的隐性债务风险， 又使得地方政府腾挪出更多资源用于经济建设和民生保障，主要利好基建及房地产行业， 进而带动用钢需求： 地方政府可腾出更多资金投入基建，利于实物工作量加快落地，有效缓解 2024 年 以来基建项目中断，建筑用钢需求低迷的现状； 有望显著缓解重债地区利息支付压力，中长期提振基建投资未来预期； 地方政府可发行专项债券额度增加，专项债券资金用于收购闲置土地和存量房源的 工作进度可能会加速，有利于缓解房地产市场的存量，一定程度上减轻房企现金流 的压力。

制造业已成为钢材需求新引擎。建筑业和制造业作为钢材消费的主要领域，根据中国钢 铁工业协会 2024 年三季度信息发布会数据，2023 年，制造业和建筑业钢材需求占比分 别为 48%和 52%，并预计今年将各占“半壁江山”，甚至制造业用钢需求占比可能进一 步上升，可见在房地产行业需求减弱的背景下，制造业成为钢材需求的新引擎。 制造业行业中集装箱、船舶、汽车等领域用钢明显增长。从产量来看，2024 年 1-10 月金属集装箱产量累计同比+191%；民用钢质船舶产量累计同比+13.0%；新能源汽车产量累计同比+36.3%；2024 年下半年以来大家电销售量明显恢复。 中厚板、冷轧板卷等产品是通用设备、专用设备和汽车制造最主要的原材料。截止 12 月 6 日当周，冷轧产量累计同比+2.8%；中厚板产量累计同比-0.1%，可见钢铁 行业已整体进入了减量发展、存量优化阶段，钢材产量结构逐渐调整。

展望 2025 年，制造业支撑依旧，基建有望加速，可以乐观点。 地产：2024 年“一揽子”房地产政策持续出台，叠加“化债”政策有望明显改善房 企现金流，预计 2025 年房地产新开工面积降幅有望缓解，可以再乐观点。 基建：“化债”有望逐渐兑现，资金增量、存量项目有望加速，2024 年基建用钢疲 软现状有望于 2025 年明显缓解。 汽车：预计 2025 年新能源汽车政策支持、更新换代等仍将持续，叠加消费复苏催 化，预计 2025 年汽车用钢需求有望维持高增速水平。 家电：伴随着 AI 及 5g 的技术突破智能家居市场有望快速增长叠加家居消费品以旧 换新的政策加持，预计 2025 年家电行业将继续带动钢材市场需求。