动力煤与炼焦煤产量及需求情况如何？

山西产量回归正常水平，进口保持强劲增势。

1.动力煤供应：2024 年产量先减后增，进口增量显著；2025 年山西复产是主要增量，进口煤或保持高增势

2024 年我国动力煤产量先减后增，下半年供应加速提升。据 wind 数据显示，2024 年 1-10 月我国动力煤产量同比增加 3.4%，较 2023年全年 1.9%的同比增速有所提升。2024年 1-4月受春节假期和山西查三超严格限产影响，我国动力煤产量同比下降 1.9%（据 wind）；2024 年 5 月以来，动力煤产量重回同比正增，6 月后山西省减停产煤矿全面复产，煤炭供应加 速回升。 2024 年我国动力煤进口量增幅较大，主要系进口煤存在价格优势，前几大进口国中增量较大的是澳煤和蒙煤。据 Mysteel 数据，2024 年 1-10 月我国动力煤累积进口量达 3.25 亿吨，同比增加 13.1%，主要原因是低卡印尼煤、蒙煤和高卡澳煤等 进口煤较国内同热值煤炭存在一定价格优势，据 wind 和百川盈孚数据，以 2024 年 11 月 20 日煤价计算，换算为同热值 5500 大卡的印尼进口煤较山西煤价低约 135 元/吨，广州港优混 Q5500 的澳洲进口煤较山西煤价低约 66 元/吨。

国内动力煤预期：远期增量主要来自蒙新，山西产量回至正常水平。 我们预测 2024 年和 2025 年我国动力煤产量分别同比增加 3.0%和 4.6%至 38.88 亿吨和 40.66 亿吨。根据新批和核增煤矿 项目分布情况，未来国内煤炭供应增量将主要来自新疆和内蒙古，据国家统计局数据显示，截至 2024 年 10 月，内蒙古和 新疆原煤产量分别同比增加 4.9%和 21%，疆煤在全国产量中的占比近 11%，预计 2025 年蒙新地区产量仍将维持增长、同 比增速分别为 5.0%和 16.8%。新疆一主两翼外运格局成型后，疆煤发运量加速抬升，疆煤对全国煤炭的贡献持续加大，据 中国铁路乌鲁木齐局集团披露，截至2024年 10月 24日，新疆铁路疆煤外运量达7005.38万吨，同比增长51.7%。此外， 山西煤企今年因查三超和矿山安全严监管而限产，产量同比回落，预计 2025 年产量将有所回升、同比增速为 3.5%；陕西 煤炭产量主要根据下游需求情况调节，据国家统计局数据，2021 年-2024 年前 10 月陕西原煤产量同比增速分别为 3.0%、 6.6%、2.1%、1.6%，预计 2025 年产量同比增加 1.4%。

进口动力煤预期：进口煤低价优势维持，进口量高增速或持续。 我们预测 2024 年和 2025 年我国动力煤进口量分别同比增加 11.7%和 9.8%至 3.96 亿吨和 4.34 亿吨，国内产量加进口量 的合计供应量同比增加3.75%和 5.08%至 42.83 亿吨和 45.01 亿吨。 进口煤价格优势持续存在的情况下，2025 年我国煤炭进口量或仍将保持较高增速。澳煤：自 2023 年以来中澳关系缓和， 两国煤炭贸易重启，澳煤进口量明显恢复，同时参考 IEA 对海外煤矿项目的梳理，2025 年海外增量煤矿项目主要来自澳大 利亚，因此预计 2025 年我国对澳煤进口量仍将保持较高增速、同比增加约 35%；外蒙煤：其地理位置的优势使得运输成 本相对较低，已成为我国煤炭进口的稳定供应国之一，今年前 9 月我国对蒙煤进口量同比大增 50%以上，如果蒙煤相对低 价优势持续，预计 2025 年我国对蒙煤的进口增速仍有望在 20%以上；印尼煤：印尼低卡煤在持续低价优势下，我国内蒙 古煤企增加了对印尼煤的长期采购，同时贸易商转向进口市场寻求利润空间，但印尼煤产量扩张逐渐进入瓶颈期，预计 2025 年印尼煤进口增幅达 3%左右；俄煤：今年俄罗斯企业受制裁等因素影响煤炭出口减少，但近日俄罗斯能源部部长已 公开表示，对中国的煤炭出口量将逐步恢复，预计明年我国进口俄煤量将同比转正。

炼焦煤供应：2024 年国内产量因安全严监管减少，进口同比大增；2025 年国内产量恢复，进口维持增长

炼焦煤供应回顾：2024 年我国炼焦煤产量受矿山安全监管趋严影响同比减少，下半年减停产煤矿复产后产量回暖，但需求 疲软压制产量增幅。据 wind 数据，2024 年 1-10 月我国炼焦煤产量同比减少 5.1%，今年上半年产量同比减少 9.0%，由于 我国炼焦煤 50%左右产自山西，且焦煤矿事故率更高，因此山西省查三超和矿山安全严监管对焦煤生产影响较大；6 月后， 山西省减停产煤矿逐渐复产，焦煤供应回升，但由于下游地产建材需求疲软，大部分钢厂处亏损状态，7月铁水日产快速下 行，焦煤需求大幅走低，因此 7 月我国炼焦煤产量仍呈同比下降。 2024年我国炼焦煤进口大幅增加。据Mysteel 数据，2024年1-10月我国炼焦煤进口量达9924.74万吨，同比增加23.3%。 其中，从澳大利亚进口量增幅最为显著，今年前 10 月累计进口同比高增233.35%，主要系澳煤价格大幅下降、具较好性价 比，补充了部分山西高品炼焦煤的阶段性缺失；最大进口国仍是蒙古，蒙煤进口量继续保持增长，随着中蒙口岸基础设施 不断完善，蒙煤通关能力不断提升。

炼焦煤供应预期：国内产量回归正常水平，进口量维持较高增势。我们预测 2024 年和 2025 年我国炼焦煤产量分别同比减 少 4.52%和同比增加 3.79%至4.68 亿吨和4.86 亿吨，进口量分别同比增加 18.6%和11.5%至 1.21 亿吨和 1.35亿吨，产量 加进口量的合计供应量同比减少 0.54%和同比增加 5.37%至 5.89 亿吨和6.21 亿吨。 国内产量方面，今年我国焦煤产量受山西省查三超和矿山安全事故影响以及终端需求疲软压制而减少，2025 年山西省煤矿 恢复正常生产，我们预期国内炼焦煤产量将回升至 2023 年的4.9 亿吨左右水平，同比增加约 3.8%，国内供应趋稳为主。 进口方面，预期 2025 年我国焦煤进口仍将维持高位，蒙古国加快铁路建设、新开通阿拉善乌力吉口岸、运输能力显著改善， 致力于促进煤炭出口，俄罗斯是蒙古铁路发展的重要援方，双方合作推动俄蒙中经济走廊项目，同时，俄罗斯此前计划未 来每年向中国出口煤炭增加至 1 亿吨，随着俄乌冲突和贸易制裁影响边际减弱，预期俄煤向我国出口量也将保持较高增势。

2. 需求端：动力煤维持稳中有增，炼焦煤等待筑底回暖

动力煤需求：预期 2025 年电煤增速持稳，建材冶金煤降幅收窄

需求方面，我国动力煤消费结构稳定，以电力耗煤为主、占比约 64%（据 wind 数据），另用于供热、制水泥、炼钢、制烯 烃/氨/醇等，终端电力、地产、化工等领域景气度和国民经济增速高度相关。 电煤需求和 GDP 增势趋同，增速相对稳定，我们预计 2024-2025 年电力行业耗煤同比增速为 3.0%和 3.2%；非电煤需求 中，今年醇氨等化工品开工上行、景气提升，化工耗煤同比高增，我们预计 2024-2025 年有望实现 15%和 10%的同比增 速；建材和冶金耗煤因终端地产需求低迷而表现不佳，但 10 月以来国内系列经济利好政策出台，提振地产需求，2025 年 建材和冶金耗煤降幅有望收窄；供热耗煤主要关注冬季气候，我们预期今明两年同比增速在 6%-7%左右。综上，我们预期 2024-2025 年我国动力煤耗量合计将达 41.64 亿吨和 43.03 亿吨，同比增长 3.02%和 3.35%。

据国家统计局数据，2024 年 1-10 月我国全社会用电量为 81836 亿千瓦时，同比增长 7.6%，增速较去年同期 5.8%提高； 规上工业总发电量为 78027 亿千瓦时，同比增长 5.2%；其中，火电发电量 52110 亿千瓦时，同比增加 2.5%，占总发电量 的 66.8%；2024 年前三季度，我国煤电发电量4.1 万亿千瓦时，占全口径发电量的54.4%。 全社会用电量较实际GDP增势趋同、增速相对高，据高盛和瑞银预测，2024-2025年中国GDP同比增速约4.8%和4.5%， 结合今年前 10 月数据，我们预计今明两年我国全社会用电量增速在 8.0%和 7.5%，虽然新能源在新增发电量中占比持续提 升，但主要以燃煤发电的火电仍是国内电力结构中坚力量，我们预期 2024-2025 年我国电煤耗量同比增速在 3.0%和 3.2%。

2024 年醇氨等化工品开工上行，化工耗煤需求增势强劲，且因煤油价差长期存在，煤制烯烃原材料成本优势仍显，加上美 国乙烷出口已近满负荷、新增产能有限，煤制烯烃需求有望增长。据 wind 数据，今年前 9 月化工消耗动力煤同比增加约 17.7%，我们预期 2024-2025 年化工业消耗动力煤同比增加约 15%和 10%。冶金、建材业消耗部分混煤受终端地产需求疲 软影响同比下滑，据 wind，今年前 9 月冶金和建材耗动力煤同比减少6.6%和 6.4%，10 月以来我国一揽子经济和地产利好 政策出台，后续政策逐步落地有望刺激地产需求回暖，我们预期 2025 年建材和冶金耗动力煤降幅收窄至-2%和-1%。供暖 耗煤需求增速持稳为主，关注将至的供暖旺季耗煤情况，结合前三季度数据，我们预计2024-2025年供热耗煤同比增加7.0% 和 6.6%。综上，我们预期 2024-2025 年我国非电力行业消耗动力煤同比增长 3.1%和 3.6%。

炼焦煤需求：今年受地产拖累消费表现较弱，明年有望边际好转

炼焦煤主要作为生产焦炭的原料，焦炭主要用于钢铁冶炼，2024 年下游建筑钢材需求疲软，焦炭/生铁/粗钢产销同比均有 所下降，导致焦煤消费量同比小幅减少，2024 年前 9 月我国炼焦煤累计消费量为 4.37 亿吨，同比下降 1.1%。目前下游焦 化厂和钢厂的炼焦煤库存保持低位运行、港口炼焦煤自 7 月有所累库，10 月焦钢在系列经济利好政策刺激下价格回暖、利 润回调、开工和产销同环比均有明显增加，2025 年地产疲软对焦煤需求影响或将边际减弱，宏观政策落地后有望刺激地产 消费边际回暖，我们预计 2025 年炼焦煤消费量同比下降 0.3%左右，降幅较今年的-1.2%收窄。

焦煤下游需求：焦钢产需见底回升，钢厂利润有所修复。今年我国炼焦煤下游焦钢产需疲软，企业盈利能力较弱。据 wind 数据，2024 年 1-10 月我国焦炭累计产量 40570.8 万吨，同比减少 1.0%；生铁累计产量 71511.4 万吨，同比减少 4%；粗 钢累计产量 85073.1 万吨，同比减少 2.7%；钢材累计产量 116484.2万吨，同比增加 0.5%。今年以来，我国焦炭和钢材价 格多轮提降，钢厂和焦企一度亏损加剧， 9 月中下旬-10 月上旬，一系列经济和地产利好政策出台，提振市场对地产消费预 期的信心，钢材价格回暖、利润快速修复，铁水产量见底回升，10 月焦炭、生铁和粗钢等产品产量均有回升，虽然下游需 求回暖持续性不佳，价格上涨缺乏动力，宏观情绪降温后，供需双弱的现状再次主导焦钢和焦煤价格有所回落，但后续随 着适度宽松的货币政策和地产利好政策逐渐落地、发挥效用，焦钢需求有望筑底回暖。

焦煤终端需求：地产需求有望筑底回暖，钢材基本面有望渐好转。从终端来看，基建、铁路运输、制造业、采矿业投资额 增速表现较好，汽车产销增加和钢材出口高增对钢铁需求有较明显拉动，而地产需求疲软、建筑钢材成交量低迷是压制今 年国内钢材需求最主要的因素，2024 年 1-10 月我国基建投资完成额同比增加 9.35%，房地产开发投资完成额同比下降 10.3%，房屋新开工、施工、竣工面积分别同比-22.6%、-12.4%和-23.9%，商品房销售面积同比减少 15.8%。房地产仍是 最主要的耗钢产业，地产需求难复苏导致国内钢材消费难有实际支撑，虽然目前地产消费仍未见明显回暖迹象，但系列经 济利好政策出台后，钢材价格和产销有明显反弹迹象，后市政策对地产需求的刺激作用有望逐渐生效，预期 2025年地产需 求有望边际好转，焦煤消费降幅有望收窄。