澳洲动力煤上市公司经营表现如何？

成本高位价格下跌，动力煤公司利润下行或影响供给。

1. 动力煤行业上市公司集中度较高，2021 年后成本上升明显

澳大利亚动力煤行业的上市公司市场集中度较高，头部上市企业的产能优势进一步凸显。澳 洲动力煤上市公司共六家，年产量在 15000 万吨左右，占澳洲动力煤总产量的 55%-62%。 其中最大的供应商是 Glencore，年产量 6000 万吨左右，其次是 yancoal，年产量在 3500 万吨左右。其余四家规模相近，年产量普遍在 1000 万吨-2000 万吨。

澳洲各上市公司动力煤价格呈一定区分，但普遍低于纽卡斯尔 6000K 标杆煤价。基于资源 禀赋和动力煤热值的区分，各家上市公司煤价呈一定区分。在上市公司中，动力煤价格最高 的是 White heaven，价格最低则是 Peabody。Glencore 和 Yancoal 以日历年披露年报，因 此，2022 年的动力煤价格明显高于 2023 年，其它四家公司则以财年披露年报，2023 财年 的动力煤价格高于 2022 财年。

近年来，澳大利亚煤炭行业的成本呈现出持续上升的趋势。无论是扣除特许权使用费后的 FOB 成本，还是包含特许权使用费的 FOB 成本，2021 年至 2024 年间，澳洲主要动力煤上 市公司的生产成本普遍上升。其中，BHP NSWEC、Glencore 等主要煤企的成本增长尤为 明显，部分企业 2023 年和 2024 年的成本水平较 2021 年显著提高。这一趋势主要受到多 重因素的影响，包括通胀压力推高的劳动力成本、能源价格上涨导致的开采及运输成本增加，以及政府对矿业征收更高的税费和环境合规要求。而即便 2023、2024 的特许权使用费随煤 价下降而有所回落，相较 2021 年，FOB 成本依旧显著上升。

煤炭生产销售成本持续上升，受多重因素推动。以兖煤澳洲为例，2019 年至 2023 年间， 其 FOB 成本由 43.8 美元/吨上升至 63.8 美元/吨，涨幅显著。其中，各项成本构成均有所增 长，供应链瓶颈及市场波动也进一步推高了运营成本。从成本构成来看，2023 年原材料成 本占比最高，达到 34%，其次是员工福利和运输成本，分别占 23%和 22%。在通胀背景下， 煤炭生产成本短期内难以恢复到 2021 年的较低水准。

除去现金成本外，澳大利亚市场煤炭特许权使用费率上升也是成本增长的重要原因。昆士兰 州政府对煤炭实行新的累进矿权税率，以增加财政收入。新税收政策 2022 年 7 月 1 日起生 效，在原先的税率基础上新增了三级税率，即当煤价超过 175 澳元/吨时征税 20%,超过 225 澳元/吨征税 30%，超过 300 澳元/吨征税 40%。原先，昆士兰州煤炭矿权特许使用税率为 售价 100 澳元/吨以下征税 7%，100-150 澳元/吨征税 12.5%，150 澳元/吨以上征税 15%。 新南威尔士州政府宣布其将自 2024 年 7 月 1 日起上调煤炭出口的特许权使用费率 2.6pct， 包括露天矿、井工矿和深层井工矿在内。

2.随煤价下降，上市公司或出现现金层面亏损，进而影响供给

2024 年，尽管煤价有所下降，澳洲主要上市公司仍能维持盈利。在我们的统计范围内，2024 年澳洲六大动力煤企业在澳洲区域的动力煤总产量约为 1.5 亿吨，占澳洲动力煤总产量的约 58%。尽管受到煤价下行的冲击，各公司仍能保持一定的盈利能力。值得注意的是，产量最 高的 Glencore 在 2024 年的吨煤盈利仅有 20 美元/吨。而基于较高的吨煤售价，尽管 Whitehaven 吨煤成本也处于上市公司中的最高水平，仍能实现约 57.4 美元/吨的吨煤盈利。

2024 年各公司吨煤盈利已大幅减少，在 NEWC 6000 价格为 100 美元/吨时，BHP NSWEC 及 Glencore 或出现现金层面亏损。尽管披露年报的统计口径不同（财年及日历年），在澳 洲煤价处于高位的 2022 年与 2023 年，各公司仍然实现了较为丰厚的吨煤盈利， WHITEHAVEN、兖煤澳洲、Hew hope 甚至一度达到 150 美元/吨的吨煤盈利。然而，进入 2024 年后，随着煤价恢复相对正常的区间，各公司的利润也不同程度地有所减少。除了 WHITEHAVEN 基于其热值优势带来的较高售价，以及 New Hope 基于相同热值的低成本优 势，吨煤盈利仍能维持在 50 美元/吨以上，其余四家公司的吨煤盈利则下降至 20-35 美元/ 吨的区间之内。需要注意的是，2024 财年、日历年 NEWC 6000 均价分别为 134、136 美 元/吨，而进入 2025 年后，NEWC 6000 的价格持续下跌，由年初的 122 美元/吨跌至 2025 年 3 月的约 100 美元/吨（此时 NEWC 5500 约为 73 美元/吨，秦港 5500 约为 695 元/吨）， 已经回到了 2021 年 5 月的价格。在我们对各公司售价进行折算后，如果 NEWC6000 均价 为 100 美元/吨，在计算三费及税费之前，BHP NSWEC 以及 Glencore 均已出现现金层面 的亏损，而其他公司的吨煤 FOB 利润也均在 20 美元/吨以下。

NEWC 6000 的价格下跌至 100 美元/吨时，动力煤公司或将面临更为严峻的盈利考验。在 我们的计算中，如果 NEWC 6000 的价格下跌至 100 美元/吨，New hope 和兖煤澳洲的吨 煤净利润分别为 9.4 美元/吨、18.0 美元/吨，而这两家公司在澳洲均为煤炭资产较为优质的 动力煤生产商：根据两家公司的年报披露，New hope 的三座矿井在世界贸易煤市场均属于 成本较低的矿井（热值折算后），兖煤澳洲的主力矿山则在澳洲范围内也属于较为稀少的高 产量、低成本矿山。当 NEWC 6000 的价格下跌至 100 美元/吨，这两家公司的吨煤现金利 润也被压缩至较低水准，我们认为在上市公司之外的其它动力煤产能或将面临更为严峻的盈 利考验。 根据 IEA 统计的海运贸易市场上的各国高卡动力煤盈利，澳洲在 2024 年最高。在 2022 年， 随着世界范围内的煤价快速上涨，澳大利亚高热值煤炭的利润率接近每吨 200 美元，其他 国家的每吨交易利润也达到了三位数。然而，在 2023 年，随着价格快速下跌，高热值动力 煤交易的全球盈利能力下降，但仍高于 2021 年的水平。在 2024 年，尽管采矿成本保持高 位，而价格则继续下行，进一步降低了煤炭生产盈利能力，平均利润略低于 2021 年的水平。 澳洲基于其在高卡动力煤市场的优势，其平均利润约为 30 美元/吨，这也基本符合我们对于 澳洲动力煤上市公司盈利的计算，即当 NEWC 6000 下降至 100 美元/吨时，部分公司甚至 出现现金层面的亏损。而该价格则会对其它国家的动力煤生产带来更为严峻的挑战。俄罗斯在 2024 年的价格下几乎已到达盈亏平衡点，随着成本上升、铁路拥堵和更高的铁路运费、 许多生煤炭公司几乎无法盈利，2024 年，俄罗斯煤炭企业亏损总额达到 1126 亿卢布。2025 年前 5 个月，行业亏损面从一季度的 53%快速上升到 62%，亏损额已相当于 2024 年全年 水平，俄罗斯中有 51 家煤炭企业已经关闭或处于关闭边缘。印尼则宣布了 HBA 煤价下限 的相关政策已保证煤炭价格，其他国家如南非、哥伦比亚或也将面临盈利考验。

2023 年 6 月后，纽卡斯尔港与秦港煤价走势趋同，5500K 煤种相关性更高。2023 年 6 月 后，随着 NEWC 6000 的煤价快速下跌，NEWC 6000 与 5500 两个品种恢复了较强的关联 性，而 NEWC 5500 和秦港 5500 的价格则相关性更高。2024 年 10 月后，各品种煤价均呈 下跌趋势，进入 2025 年后，NEWC 6000 的价格持续下跌，由年初的 122 美元/吨跌至 2025 年 3 月的约 100 美元/吨（此时 NEWC 5500 约为 73 美元/吨，秦港 5500 约为 695 元/吨）， 已经回到了 2021 年 5 月的价格。2025 年 4 月后，NEWC 6000 开始反弹，NEWC 5500 则 呈现分化，随秦港 5500K 煤价一同呈筑底走势。