动力煤与焦煤量价、营收分析

需求方 ， 由于国内用钢需求不强，但由于焦煤价格下跌 度较大， 钢 有 利润，尤其是钢铁 口量增加 。

1.动力煤：煤价下行影响业绩，龙头央企稳定性较强

随着 2025 年中报披露结束，我们发现 2025 年 H1 动力煤板块收入端同比减 16.7%，而成本端同比减 13.0%，最终动力煤板块毛利率同比减 2 个百分点， 归母净利润同比下滑 27.9%：1）量：2024 年山西减产影响逐渐消 ，产能利用率 提升，2025 年我国煤炭产量同比增加 2）价：能源危机后煤炭供需格局逐年缓 解，煤价整体呈下跌趋势 3）成本：煤炭利润下降，各公司均采取各种措施降本 增效。4）分红：部分公司开 常 化中期分红 。

产量端：2025 年上半年原煤产量大 提升。 在山西复产的影响下，国内煤炭产量 持增长 ，2025 年 H1 全国原煤产量 24.0 亿吨，同比增长 5.4%。

从主要动力煤公司来看，中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源的煤炭产量 均 现 不同程度的增长，除中煤能源销量略有下降外，中国神华、陕西煤业、兖 矿能源煤炭销量均 现不同程度增长 。自产煤方 ，除陕西煤业外， 中国神华、 兖矿能源以及中煤能源自产煤产量均有增长，其中兖矿能源自产煤比例达到 96%， 自产煤比例较高。

需求层 ， 一季度由于受到年初暖冬、贸易战等因素带来的 造业用电下降、 以 及新能源发电的冲击影响，电力行业用煤需求有所下降，但随着二季度气 逐渐 升高，电力耗煤量有所回升。而非电煤 经 形势关系较为密切，除近几年 不断新投产的煤化工带动的化工煤需求持续增长外，建材、冶 等行业用煤增速 较为疲软。

煤价下降，煤炭企业利润受到压缩，导致煤企降本增效，同 煤价下跌带来税费 等随价费用，煤炭板块整体总成本呈现下降 势 ，2025 年 H1 动力煤板块营业成 本下降约 13%，其中期间费用率基本稳定。

受煤价下跌影响，2025 年 H1 动力煤板块实现营业收入 4349 亿元，同比-16.7% 实现归母净利润 510 亿元，同比-27.9% 实现毛利率 30.5%，同比减 2%，其中 龙头企业中国神华、中煤能源等业绩稳定性较强。

2.焦煤：国内焦煤产量增加，供给增加致煤价下滑

2025 年 H1 焦煤公司年报披露完毕，焦煤板块企业收入端同比下降 29.0%，成本 端下降 24.8%，焦煤板块毛利率同比下降 2 个百分点，最终归母净利润同比下滑 65.1%：1）量：由于 2024 年山西省加大安全检查力度，而山西省是我国焦煤主要 产地，山西省的产量下滑导致整体焦煤产量下降，2025 年安检的影响逐渐减弱， 上半年焦煤产量同比上涨明显 2）价：下游景气度 不高 ，国内钢铁价格也同比 下降，同 国内炼焦煤产量 增加，炼焦煤价格也不断下滑 3）成本：煤价下跌各 公司也在努力 成本，尤其是税费和人工成本随着煤价下跌 。4）分红：2025 年 焦煤公司业绩较弱，但山西焦煤开 中期分红 。

价格方 ，2025 上半年焦煤产量上升带来供应增加，而年初进口煤量 处于高位， 需求侧我国对地产基建预期不强，上游原料价格下滑，钢铁价格也较弱。2025 年 Q1 京唐港主焦煤 提 均价 1442 元/吨，同比-40.2%，2025 年 Q2 均价 1315 元/ 吨，同比-37.1%。

需求方 ， 由于国内用钢需求不强，但由于焦煤价格下跌 度较大， 钢 有 利润，尤其是钢铁 口量增加 。

综上，由于炼焦煤价格下跌、加 产销量也有一定下滑，虽 煤炭公司努力 成本，焦煤业绩 不可避免承压 。整体而言，在行业景气度下行 景下 ，焦煤 板块营业收入同比下降 29.0%。 成本方 ，由于前几年煤价上升，焦煤 产成本也有所上升。而随着煤价下跌， 公司也在努力降低成本，尤其是 售价 钩的税费、以及减 人工成本开 等 ， 主要焦煤公司营业总成本同比下降 24.8%。

整体来看，营收降 大于成本降 ，2025 年 H1 焦煤板块归母净利润 31.5 亿元， 同比下降 65.1%。

分红：由于业绩下滑，焦煤企业分红 额均下滑，但 山西焦煤开 中期分红，山 西焦煤每股派发现 股利 0.036 元（含税），共计派发 204,375,638.12 元，全部 为现 分红，占 其 2025 半年度归母净利润 20.16%，对应 9 月 5 股息率 0.5%，虽 分红比例不高，但 体现公司经营信心。