能源化工行业2025年年度策略报告：能源降价周期，静待底部反转.pdf

能源化工行业2025年年度策略报告：能源降价周期，静待底部反转。传统能源尚处降价周期，2025 年供应稳中有增，需求回暖仍需等待， 基本面整体偏弱，价格中枢或继续下移，但同比降幅有望收窄。

煤炭：动力煤保供稳价为主，炼焦煤等待需求筑底回暖。动力煤： 2024 年动力煤市场价整体同比下行，季度环比稳中有降，下游火电旺 季需求不及预期，非电煤按需采购，电厂和港口煤炭库存高位，叠加进 口煤量高增，供需相对宽松导致煤价下跌；展望 2025 年，保供稳价仍 是行业主旋律，电煤需求或维持稳增长，山西煤矿复产和进口煤高增导 致供应趋于宽松或使煤价中枢继续下移，但在长协价和疆煤外运高成本 支撑下，价格下方空间有限，可能存在的极端天气导致的供需失衡仍有 望推动煤价阶段性走高。炼焦煤：2024 年焦煤价格持续走低，各季度 价格均环比下降，主要系终端地产需求疲软，基建项目开工延缓，建材 成交低迷，焦钢价格走低导致较多企业亏损，传导至上游焦煤价格受压 制；展望 2025 年，下游建筑钢材市场或呈现筑底乃至小幅回暖状态， 焦煤终端地产需求疲软拖累或边际减弱，一揽子利好宏观经济的政策出 台后，下游出现边际好转的信号，后续政策逐步落地生效有望刺激地产 链需求回暖，虽然在下游钢铁持续压产减量的大趋势和焦炭供应偏宽的 现实下，预计 2025 年我国炼焦煤或仍呈供过于求格局，价格中枢延续 震荡走弱态势，但考虑到目前价格已接近历史较低水平，且国内优质焦 煤已相对稀缺，价格降幅或收窄。

原油：基本面过剩担忧或逐步兑现，价格小幅下移但底部支撑强劲。回 顾 2024 年油价走势，上半年国际油价走势主要围绕地缘政治局势变 化，呈现地缘风险溢价效应和冲突缓和后的溢价回吐，下半年主要交易 美国政治经济形势和对原油供需基本面的预期，特朗普行情和强美元预 期交易，叠加市场对全球原油基本面过剩担忧情绪较浓，油价整体呈震 荡走弱态势。展望2025年，供应端，OPEC+自愿减产计划可能在下半 年逐渐退出，将带来一定供应增量，同时以美国为代表的美洲国家持续 增产或加大原油供应压力；需求端，欧美经济增长趋缓、中国成品油消 费下滑，叠加新能源对传统能源需求的不可逆挤占仍在演绎，预期 2025 年国际原油或逐步呈现供过于求的局面。基于基本面过剩担忧和 特朗普执政偏空油价的观点，我们预计 2025 年国际油价运行区间或同 比下降 5-10 美元/桶，但考虑到美国页岩油渐触资源瓶颈、生产成本线 整体上移，同时 OPEC+多次延长减产协议执行时间，托底油价意愿较 强，因此预期布伦特油在60美元/桶的底部支撑或更为强劲。