我国原奶价格经历了怎样的过程？

供需主导波动，本轮周期明显拉长。

2008 年以来，我国原奶价格经历了 2012-2014 年、2019 年至今两轮大周期，且当前上涨、 下跌周期均明显拉长。2008 年以来，我国乳制品行业相继经历了全行业安全补课、规范 化发展阶段。且在供需格局主导下，原奶价格亦经历了 2012-2014 年、2019 年至今两轮 大周期，且本轮周期明显拉长。当前原奶周期下行已超 3 年，行业步入深度调整阶段， 全产业链盈利普遍受损。我们将从原奶周期复盘中，探寻奶价变动规律、辨析产业新趋 势，由此展望企业未来经营。

具体看，三聚氰胺事件后，我国原奶周期可分为四个阶段： 2009-2012 年：需求复苏带动原奶上行，奶源型乳企切入下游市场。2008 年三聚氰胺事 件对乳品需求形成冲击，国家快速出台《乳品质量安全监督管理条例》、《生鲜乳生产收 购管理办法》、《乳制品工业产业政策》等一系列政策整顿奶业，加强监督管理，提升行 业安全标准，随着消费信心逐步修复，乳品需求逐步回暖，2009-2012 年乳制品产量平均 增速达 11.5%。2012 年起在此背景下，上游牧场凭借自有奶源优势，推出自有品牌1加速 切入下游市场，且品类多以更易发挥奶源优势的白奶为主，在 2013 年奶价高点辉山乳业 /西部牧业/中国圣牧/现代牧业乳制品收入占比分别达到 72%/48%/26%/10%。

2013-2014 年，国内外同步减产带来“奶荒”与其后的暴跌。国内方面：散户出清+疫病，2013 年供给下滑奶价上涨。一是由于饲料价格上涨带 来养殖成本攀升、政府对原料奶质量管控越发严格、牛肉价格上涨催化散户卖牛等 因素，散户奶农快速退出而新建的规模化牧场投产速度较慢，导致全国奶牛数量减 少，二是国内产生口蹄疫导致减产杀牛，2013 年原奶产量同比下降 5.7%。国内相应 加快大包粉进口，2012-2013 年大包粉进口分别同比增长 27%、49%，原奶价格由 2012 年 9 月加速上涨至 2014 年 2 月高点 4.26 元/kg，涨幅达 30%。

国际方面，主产国干旱减产，国际大包粉价格爆涨。作为全球最大奶源基地的新西兰在 2013 年 2 月至 4 月陷入干旱危机，美国、澳大利亚等大国产量增速也明显回 落，供需明显失衡背景下，恒天然奶粉拍卖价由 2012 年中的 2500 余美元大幅飙升 至 2013 年的 5000 美元以上，区间涨幅高达 106%。 随着 2014 年乳制品需求逐步走弱，而全球补栏明显，海外市场奶价大幅跳水、进口大包 粉继续涌入中国市场，同时大量乳企“出海”收购海外奶源，进一步将采购需求转移至国 外，加剧本土市场供需矛盾，“奶荒”变成“过剩”，国内主产区奶价自 2014 年 2 月快速回 落，至 2015 年 4 月跌至 3.4 元/kg 左右方企稳，跌幅达到 20%，奶价下行加速散户出清， 甚至出现“倒奶杀牛”事件。而海外大包粉拍卖价则由 2013 年 4 月高点的 5245 美元/吨持 续下跌至 2015 年 8 月的 1590 美元/吨，累计跌幅达 70%。

2015-2018 年：需求疲软、库存压力、外部冲击等持续压制奶价，叠加成本压力、环保趋 严等因素使得牧业深度调整，中小牧场渐次出清。需求疲软、库存压力、外部冲击及成本上涨，带来牧业盈利持续恶化。随着经济增 速下台阶，乳制品消费需求同步降速。同时，前期大量的进口大包粉库存待消化， 叠加进口液奶与复原乳大量涌入市场，抑制中国原奶价格上涨。同时，由于国内玉 米供给侧改革下产量下降，叠加中美贸易摩擦下苜蓿草/燕麦草/大豆等进口依存度高 的饲草成本亦明显上涨，2018-2019 年饲养成本上升，进一步加剧了牧业压力。 

企业端，压力之下竞争加剧，上、下游同步出清。奶源型乳企由于资产重、消化原 奶压力大，2014-2015 年率先发起价格战，行业陷入混战，直至 2016-2017 年龙头企 业入局成为压死中小乳企的最后一根稻草，逐步退出常温奶竞争、退守低温奶市场。 上市牧场企业盈利能力则持续下滑甚至亏损，现代牧业、中国圣牧重新聚焦原料奶 业务，辉山乳业 2019 年退市。而小规模奶农在奶价下行、技术受限、质检要求提高 等多重压力下，生存空间受到进一步挤压，根据 USDA 数据，行业存栏量由 2015 年 的 840 万头下降至 2019 年的 610 万头，累计去化幅度达 27%，且呈现出牧场规模由 小到大渐次出清的特征。

此外，环保风暴来袭，一定程度拉长产能去化周期。随着 2015 年史上最严格《新环 保法》的颁布及实施的环保督察巡视制度，及 2018 年《环保税法》的实施，环保压 力持续加大。因此，即便自 2019 年起原奶价格已开启上行，但部分牧场仍因环保不 达标被强制关停，或因成本过高入不敷出而退养，部分拉长了产能去化周期。根据 农业农村部监测，2019 年 10 月起，奶牛存栏量方见底回升。

2019 年至今：疫情、政策影响下，原奶周期拉长。2019-2021 年：疫情刺激需求提速、奶价上行，政策支持下存栏加速扩张。2019 年 起随着需求逐步复苏，叠加前期存栏去化到位，原奶价格开启上行。而 2020 年疫情 后消费者健康免疫意识提升，带动常低温白奶加速增长，而白奶仅可以生鲜乳作为 原料，国内奶源更为稀缺，奶价相应于 2019 年初的 3.6 元/kg 左右上涨至 2021 年底 的 4.32 元/kg，涨幅近 20%。而供给端，2019 年 10 月存栏量在奶价催化下见顶回升， 加之 2019-2020 年猪价大幅上涨并维持高位，且 2020 年进口大包粉快速增加、保障 奶类供应安全重要性提升，国家养殖政策重心由环保严监管转向稳价格保供给，养 殖审批相应加速，根据荷斯坦统计，2020-2022 年中国新建或计划新建项目 562 个， 设计存栏量 377 万头以上，其中 69.5%为万头以上牧场。同时，进口活牛亦在 2020- 2022 年间大幅攀升。

2022 年至今：需求回落叠加产能集中释放，原奶下行已 3 年，行业深度调整。2022 年以来，一方面，随着疫后经济及购买力受损，乳制品需求相应降速，2023-2024 年 终端销量预期平稳；另一方面，前期产能经历两年建设周期开始密集投产，行业供 需格局反转，2022 年 2 月起原奶价格同比增速转负，且降幅持续扩大，截至 2024 年 11 月原奶价格为 3.13 元/kg，较前期高点已下降 26%，而饲料成本前期持续维持高 位，2024 年方有所回落。根据产业调研，行业整体盈利自 2023 年 12 月转为亏损， 当前行业亏损率近 9 成，行业步入深度调整。