化工行业行情、营收、供需及成本展望分析

1.2024年行业回顾

截至2024年12月3日，申万化工指数上涨2.4% ，跑输沪深300指数约14.3个百分点。 截至2024年12月3日，申万化工二级子板块涨 跌互现，农化制品、化学原料、化学制品、塑 料 、 化学纤维 、 橡胶涨跌幅分别为 9.8%/2.8%/2.1%/0.7%/-1.1%/-3.8%。 截至2024年12月3日，板块内涨幅前三的为正 丹股份（+297%）、 南京化纤（+274%）、佳 先股份（+214%）；跌幅前三的为长联科技（- 71.84%）、华恒生物（-69.96%）、石英股份 （-64.33%）。

横向看：截止2024/12/3，申万化工行业PE（ TTM）为31倍，在行业中处于中间水平。 纵向看：申万化工二级子板块估值分别为塑料 （58倍）、橡胶（50倍）、化学纤维（44倍） 、化学制品（33倍）、农化制品（29倍）、化 学原料（23倍）。

2023年，美联储持续加息，全球经济下行压力大，国内需求恢复不及预期，化工品价格持续回落， 行业收入、利润进一步下滑。进入2024年，行业投资增速放缓，随着《政府工作报告》再设单位GDP 能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，需求端 稳步回升。从细分子行业来看，2024年前三季度，营收端其他橡胶制品、绵纶、改性塑料板块同比 涨幅居前，营收同比分别为+16.9%/+13.4%/+11.4%；净利润端粘胶、氯碱、炭黑板块同比涨幅居前 ，归母净利润同比分别+565.7%/+147.4%/+116.5%。我们认为展望2025年，随着国内新一轮供给侧改 革启动，叠加海外流动性改善或带来内部经济复苏，化工行业盈利或将触底反弹，关注成本领先的 行业龙头和技术壁垒较高的新材料行业。

2.供给端：新一轮的供给侧改革，助力优势企业不断成长

根据国家统计局，2024年1-10月，化学原料及化学 制品制造业固定投资完成额累计同比+11.2%，不考 虑2020年低基数2021年同比高位，目前整体处于近 几年资本开支相对高位，在建工程21年以来不断增 长，但整体增速有所放缓。目前，在整体行业盈利 偏弱的情况下，化工企业资本开支的意愿降低，供 给端开始逐步调整。《2024年国务院政府工作报告》中提出单位GDP能耗 降低2.5%左右的计划目标;中共中央政治局7月30日 会议中要强化行业自律，防止“内卷式”恶性竞 争。强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退 出渠道。我们认为，新一轮的供给侧改革，助力优 势企业不断成长，行业竞争格局不断优化。

3.需求端：化工行业需求端将迎来边际改善

截止2024年10月，房屋新开工 /竣工/商品房销售面积累计同 比 分 别 为 -22.6%/-23.9%/- 15.8%;汽车/空调/冰箱/洗衣 机 /服饰零售累计同比分别 +3.8%/+8.2%/+8.5%/+6.7%/+2 .0%。2024年以来，国内需求 底部缓慢复苏，展望2025年， 需求端的进一步恢复为化工行 业景气提升提供坚实后盾。

4.成本端：煤、石油价格下行压力较大，或影响化工品价格弹性

预计2025年油价压力仍存，或影响化工品价格弹性。2024年下半年以来，全球石油需求疲软、地缘 冲突风险溢价降低、OPEC减产计划对市场风险溢价降低，石油价格承压。展望2025年，全球经济增 长乏力、新兴市场需求不足，加之特朗普扩张性的能源政策，预计石油价格缺乏向上动力。 25年预计煤供应偏宽松，煤价中枢下跌概率较大。2024年下半年以来，需求不振，煤价旺季不旺， 炼焦煤12月价格新低不断。2025年长协煤新政策要求：产煤省区和煤炭生产企业签约量不低于自有 资源量的75%，履约要求全年原则上足额履约，最低不得低于90%。24年11月，国家发文表示支持能 源资源进口，25年进口量预计持续增加。2025年国内煤炭供给预计偏宽松，煤价中枢进一步下跌概 率较大。