松井股份发展历程、股权结构及财务分析

涂层材料以消费电子为基础，汽车与新能源高端应用两翼齐飞。

公司成立于 2009 年 3 月，于 2020 年 6 月上市，是上海科创板第一家以先进新型功能涂 层材料为主业的 A 股上市企业，以高端消费类电子、乘用汽车、特种装备等领域为目标市 场，通过“交互式”自主研发、“定制化柔性制造”一站式为客户提供涂料、油墨、胶黏剂 等多类别系统化解决方案。 “松茂井润，锐致大成”，公司贯彻其企业文化，以产品技术为核心竞争力，持续拓 宽下游应用领域。2009-2013 是公司的起步之年，公司专注于手机及相关配件涂层材料，以 PVD 涂料切入索尼、诺基亚、惠普等高端消费电子行业的上游市场；2014-2015 年，保护/ 装饰/水性油墨开始量产，公司进入笔记本电脑及相关配件与可穿戴设备涂料应用领域； 2016-2019 年，公司切入汽车涂料市场，开发具有行业领先性的汽车内饰件 UV 硅手感涂料、 汽车零部件 PVD 涂料等技术；2020 年至今，公司深入探索汽车涂层领域，对原有产品不断 更新迭代、推陈出新，拓展产品矩阵，实现“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的里程碑 式跨越。

在高端消费类电子领域，公司是国内 3C 涂料领域细分龙头、新兴国际知名品牌。公司 搭建“涂料+油墨+胶黏剂”三合一产品战略体系，下游应用覆盖手机及相关配件、笔记本 电脑及相关配件、可穿戴设备、智能家居四大细分市场，国际客户包含北美消费电子大客 户、Microsoft、Google、HP、MOTO、Amazon、Meta、罗技等等，国内客户涵盖 华为、 荣耀、小米、VIVO、OPPO，并且已经是其中不少客户的核心涂料和油墨供应商。

在乘用汽车领域，公司凭借差异化的产品竞争优势和品牌影响力逐步切入市场，已供 应北美 T 公司、比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽、上汽通用五菱、小鹏、一汽红旗、法 雷奥、延锋国际、敏实集团、新泉股份等国内外知名整车及汽车零部件供应商。然而，汽 车涂料市场具有验证周期长、用户粘性较强等特点，公司起步较晚，当下主流汽车涂料品 牌仍然以欧美日韩发达等国家品牌为主，但随着公司高端应用类型体系产品和外饰件等产 品的研发落地，品牌影响力日渐提升。值得注意的是，公司在汽车领域做的涂料并非传统 的普通外壳涂料，公司做的是差异化的创新类产品，比方说隔温隔热、吸波、硬化等等， 这也是市场对于公司产品路径的一个理解预期差所在。

公司股权结构集中且稳定，核心团队专业背景强。公司控股股东为长沙茂松科技有限 公司，持有公司股份 48.22%，实际控制人凌云剑持有茂松科技 100%的出资额；同时凌云 剑直接持有公司股份 0.36%，综上，凌云剑通过茂松科技与直接持股合计持有公司股份 48.58%，其胞妹凌剑芳为一致行动人，持股 4.6%。公司董事长凌云剑技术出身，曾在化工 企业任职工程师和经理，具备极强的研发业务能力以及深刻的行业认知度，曾获国家科技 部“科技创新创业人才”称号，主持松井高耐磨 PVD 涂料技术等核心技术研发。核心团队 的搭建为公司自主研发差异化技术产品提供有力支撑。

2019 年起，全球公共卫生事件等多重宏观因素影响导致消费者需求疲软，供需错配使 得终端上游供应链承压，但即使如此，公司三年的营收均值还是实现了正向的成长。随着 2023 年下游市场开始持续回暖以和乘用汽车外饰件产能的逐步释放，2024 年前三季度公司 盈利迎来高速增长：实现营业收入 5.27 亿元，同比上升 26.91%；归母净利润 0.71 亿元， 同比增长 32.89%。

公司毛利率始终保持较高水平，表现出良好的盈利能力。公司 2020-2024Q3，主营业 务综合毛利整体呈上升趋势，全球公共卫生事件后伴随市场竞争加剧以及需求变化，毛利 率有所波动，但基本仍维持在 50%左右。这主要得益于公司持续的技术创新和在涂层材料 领域的国内领先地位，不断推出具有竞争力的新产品。当下，公司已在全国范围内建立起 “华中-华东-华南”三大研发技术平台，为业务的持续成长与开拓创新提供了坚实支撑，有助 于维持较佳的盈利水平。 从区域市场拆分来看，公司超过 90%的利润贡献仍然来自于国内市场，考虑到与北美 消费电子大客户、微软、HP、罗技、谷歌等海外客户的合作多通过国内模厂，所以公司海 外客户的布局情况其实优于报表数据体现，后续随着松井越南工厂的正式开业运营，公司 在全球化营销网络端布局也将逐渐打开，预计将推动海外市场的进一步成长和渗透，为公 司盈利持续提升开辟新的增长点。

消费电子为核，稳步发展，汽车与其他板块逐渐成长推动营收健康发展。从公司创业 迄今，消费电子一直都是营收的主要构成。以去年的收入拆分来看，2023 年高端消费电子 产品收入占总营收 81.16%，但乘用汽车业务等其他类细分应用开始呈现高速增长态势， 2020-2023 年 乘 用 汽 车 板 块 营 收 分 别 实 现 600/2246/6703/9868 万元，YOY 分别为 +61%/+274%/+198%/+47%，考虑到公司仍在进行“由内饰到外饰”、“由小件到大件”的深 度开发，对产品类型和应用范围进行扩充丰富，乘用汽车板块收入有望实现进一步增长。

公司注重经营质效升级，筑基长期高质量稳健发展：公司期间费用率呈现增长趋势， 主要是由研发费用和管理费用的增加导致。从研发费用方面来看，为持续保持产品技术的 领先性，跟上新基材迅速迭代的节奏，近年来，公司不断加大研发费用投入，研发投入占 营业收入 14%左右。而管理费用主要是管理人员增加及越南松井、湖南三迪、上海研究院 正式投入运营导致办公费、租赁费及装修费摊销增加所致。