松井股份股权结构、营收、优势及增长路径分析

国内领先涂料企业。

1. 国内领先涂料企业，打造多元化产品体系协同发展

松井股份是国内领先的涂料企业，打造多元化产品产业链。自 2020 年科创板上市 以来，公司持续拓展产品矩阵、下游应用与终端客户，实现“涂料+油墨+胶黏剂”多品 类高效协同发展。

消费电子涂料构成营收主体，汽车涂料增长较快。消费电子涂料是公司营收主要来 源，2023 年营收占比达 83%，分为手机及配件、笔记本电脑、可穿戴设备和智能家电 四个板块，其中手机板块营收占比达 46%。2019 年以来，公司持续开拓汽车涂料市场， 2019-2023 年汽车涂料营收从 400 万元上升至 9900 万元，占比从 1%上升至 17%。

股权结构集中，高管研发经验丰富。公司实控人为董事长凌云剑，曾在中国大陆最 早从事 UV 涂料研发的公司湖南亚大有近 10 年工作经历，历任技术员、销售经理、副总 经理。截止 2024Q1，凌云剑通过长沙茂松科技合计持股 48.22%。此外，伍松、杨波、 颜耀凡分别持有公司 2.37%、1.87%、1.31%股份。

公司自主研发七项核心技术，存在较高的专业壁垒与严密的专利保护。如在创新性 技术方面，公司乘用汽车零部件 PVD 涂料技术采用了“有机硅改性丙烯酸树脂”，汽 车 PVD 涂料产品通过了 Q/JLYJ7111122A-2018，老化时长达 2000 小时。成熟型核心 技术方面，公司的系列有机硅手感涂料技术差异化采用了“氟基改性甲基乙烯基有机硅 树脂”，水煮后百格测试附着力为 5B，高于同行水平。

2. 产品盈利能力较强，营收和归母净利保持稳定

2023 年公司归母净利保持稳定。根据 2023 年报，2023 年公司实现营收 5.90 亿元， 同比+18.19%；实现归母净利润 0.81 亿元，同比-0.94%。我们预计随着下游终端需求 逐步修复叠加公司在汽车涂料市场持续拓展，公司未来业绩有望企稳回升。

期间费用率持续下降，毛利率保持稳定。2016-2023 年，公司期间费用率从 31%下 降至 19%，毛利率稳定在 50%左右，净利率从 10%上升至 14%，体现出公司较强的费 用控制能力和盈利能力。

资产规模持续扩大，资产负债率较低。公司上市以来持续扩大资产规模，资产总额 从 2019 年的 5.71 亿元上升至 2022 年的 14.11 亿元。同时，公司资产负债率较低， 2020-2022 保持在 10%左右，我们认为公司未来继续扩张产能的潜力较大。

3.松井有望复刻关西涂料业绩增长路径

越南建厂+布局美国，松井有望复刻关西涂料业绩增长路径。在越南，松井越 南工厂于 2023 年开业运营，以辐射东南亚市场。国际化的区位布局，为公司快速 响应终端、模厂等下游市场客户需求提供有力保障，不断提高市场渗透率和系统营 销能力。在美国，松井积极布局商务技术服务中心，以本土化服务开拓美国市场， 充分利用当地市场推进产品与服务创新。 发展战略明晰，未来定位于“新型功能涂层系统解决方案服务商”。根据松井 股份发展战略规划，公司在做强做精 3C 高端消费电子核心业务的同时，将重点发 展乘用车涂料，打造“涂料+油墨+胶黏剂”多类别、一体化平台，并适时进军航空 航天、轨道交通等特种装备领域。参照 2001-2021 年关西涂料通过强化工业涂料、 建筑涂料产品竞争力并进军高附加值成长领域所带来的业绩增量，我们认为松井股 份纵横延伸业务布局的发展战略在未来有望实现业绩兑现。