汽车行业内销、出口及价格带竞争格局分析

内外销同步向上。

1.内销：受益政策表现超预期，25年零售销量有望+5%

1. 乘用车总量复盘：受益以旧换新政策，2024年乘用车销量表现超预期。 1-2月，由于春节前时间较长、部分车企维持促销力度以及2023年同期受补贴退坡影响基数较低，乘用车市场迎来“开门红”，合计批发/零售分别同比+30%/+11%； 春节后进入传统淡季，同时消费者有补贴政策预期、存在观望情绪，以及2023年同期受益地补政策基数较高，3-6月零售总量持续同比负增长；  7月末国补政策加码，单车补贴金额上升至2万元/1.5万元，7、8月零售总量同比增速转正，分别同比+2%/+4%；8月底9月初，各省陆续推出地方以旧换新补贴政策，刺激效果显著，9、10月零售总量分别同比+11%/+20%。 根据乘联会数据，2024年 1-10月我国乘用车累计批发销量 2026 万辆，同比增长 8.9%； 根据交强险数据，2024年 1-10月我国乘用车累计零售销量 1657 万辆，同比增长 5.5%。

2. 新能源车总量复盘：2024年新能源乘用车高速增长，渗透率持续提升。 1-2月，由于：1）春节前消费者购买决策相对保守、倾向于买燃油车回家过年；2）燃油车折扣力度大，新能源渗透率较低，零售口径1/2月分别为31%/35%； 3-6月，新能源车产品迭代快、优质供给持续推出，零售口径新能源渗透率维持在46-48%； 7-8月，宝马宣布退出“价格战”、随后奔驰、奥迪等多个品牌纷纷跟进，新能源渗透率快速提升、8月零售端达到52.6%； 9-10月，由于地补中燃油车和新能源车补贴的差额由国补5000元缩小至1000-5000元不等，对燃油车销量起到一定拉动作用，故新能源渗透率小幅下滑至52%左右。 根据乘联会数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计批发销量921万辆，同比增长35%，渗透率达到43.6%，同比+10.1pcts；根据交强险数据，2024年1-10月我国新能源乘用车累计零售销量821万辆，同比增长46%，渗透率达到46.4%，同比+12.6pcts。

3. 乘用车总量预测：中性假设下，2025年乘用车零售总量有望达到2353万台、新能源渗透率59.5%。 根据商务部数据，截至11月18日全国汽车报废更新和置换更新补贴申请合计超过400万份，政策效果在9、10月集中体现，零售销量分别较去年同期增加20万台、38万台。 我们认为对2025年乘用车总量预测的核心在于是否有补贴以及补贴力度如何，基于对各车企主要车型产品力分析，结合新车型上市放量节奏以及在售车型的销售周期规律，在增换购需求、优质供给的推动下，我们预测： 悲观假设：假设2025年补贴政策不持续，预计2025年乘用车零售销量有望达到2278万台，同比+2%；中性假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在100万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2353万台、同比+5%；  乐观假设：若2025年补贴政策持续，参考今年政策力度及效果、假设对总量的拉动在200万台左右，预计2025年乘用车零售销量有望达到2413万台、同比+8%； 其中，悲观/中性/乐观预测下，2025年新能源车零售销量分别有望达到1349/1399/1438万台，分别同比+27%/31%/35%，新能源渗透率达到约59-60%。

2.出口：保持高增，25年关注政策变化与HEV增长机会

1. 出口总量复盘： • 根据乘联会数据，2024年 1-10 月我国乘用车累计出口390万辆、同比增长27%，保持高增长趋势；新能源车累计出口100万台、同比增长18%，渗透率25.6%、同比下滑2.1pcts，其中EV/PHEV分别出口79/20万台，同比持平/+265%；• 分地区来看，根据崔东树公众号，前10月乘用车出口量较大的国家主要有俄罗斯、墨西哥、阿联酋、比利时、沙特等，合计贡献约40%。 • 分车企来看，2024年乘用车出口销量贡献较大的车企主要有奇瑞、上汽、吉利、长城、比亚迪、长安等，前10月贡献份额分别为 24%、17%、9%、8%、8%、8%，其中上汽出现下滑预计主要受到欧盟加征关税影响。

2. 出口展望：1）政策层面，2024年部分地区贸易壁垒增加，2025年政策仍存在不确定性• 巴西提高电动车进口关税：24年1月起电动车进口关税逐步恢复、至26年7月达到35%；• 美国将自华进口的电动车关税提高至100%：5月14日，美国宣布对自华进口的电动汽车关税由25%提高到100%；• 欧盟反补贴税仍处于磋商中：欧盟委员会称将自10月31日起对从中国进口的电动汽车征收为期五年的最终反补贴税，即在原有的10%关税基础上征收7.8-35.3%不等的额外关税；但中欧双方对于价格承诺方案等具体内容仍处于多轮磋商中；• 土耳其对自华进口的燃油和混动车征收额外关税：继23年3月对纯电动汽车征收40%额外关税后，土耳其宣布自7月7日起，对从中国进口的传统和混合动力乘用车征收40%额外关税、每辆至少7000美元。 • 俄罗斯提高报废税法案落地：自2024年10月1日起，对进口车辆的报废税平均增加70-85%，并将持续每年增加10-20%；• 加拿大对中国电动汽车加征100%关税：自2024年10月1日起，对中国制造的电动汽车加征100%关税。

3）分地区展望：我们认为，2025年我国乘用车出口增量主要来自： • ①俄罗斯市场总量恢复、但市占率的提升可能受制于报废税的提高和日韩欧美车企回流；• ②燃油车型（包括油混）凭借产品力与性价比优势在拉美、澳新、中东、非洲等市场的市占率提升；• ③新能源车凭借技术与产品领先优势在东南亚、拉美部分国家（如巴西）实现市占率提升，以及在欧洲市场实现突破• 预计2025年批发口径出口总量有望达到535万台、同比增长20% 4）分车企展望： • 从增量角度，预计第一梯队为奇瑞、长城、比亚迪，分别贡献增量在15万台左右；第二梯队为长安、吉利，分别贡献增量在10万台左右；

3.2025年行业竞争格局分析

10-30万价格带将面临激烈竞争

1. 10-20万价格带合资&外资占比已下降至33%，将进入自主车企之间竞争加剧阶段 • 行业容量&竞争格局：2024年1-10月，10-20万/20-30万价格带乘用车销量分别为1127/349万台、同比+3%/+9%，新能源渗透率分别达到39%/69%，同比+8.6pct/+15.5pct；合资&外资占比分别为33%/53%，较23年同期分别下滑9pct/18pct。Ø 2. 外部压力与内部降本共同驱动车企加入竞争 1）一方面，部分车企出现销量及份额下滑、面临生存危机，但仍有充分的现金储备及技术积累，必须且有能力直面竞争；2）另一方面，部分车企实现技术降本、加强成本管控，仍有价格竞争的能力，比如： • 吉利GEA架构实现高度集成化、轻量化、智能化； • 零跑LEAP3.5平台采用更高集成度的HPC中央预控系统和电驱动系统，以及最新一代自主研发的超级集成热管理系统；• 小鹏目标将自动驾驶等软件系统的成本下降超过 50%、整车 Bom 成本下降25%，P7+超额完成降本目标

10-30万价格带将面临激烈竞争

3. 大部分车企新车为其第三代新能源产品，产品力强劲 新能源转型至今，经历了“油改电”、新能源路线初步探索、技术迭代，大多数车企在2024年上市或2025年即将上市的产品都是其第三代新能源产品，无论是动总还是智能化均有大幅提高、产品力强劲。例如： • 吉利GEA架构下首款车型银河E5销量超预期，后续仍有搭载新一代动总EM-i的星舰7等多款产品，与同级竞品相比具备大空间、低油耗、低成本的优势； • 长城2025年即将上市的哈弗H6 Hi4、H7（枭龙max改款）将搭载第二代Hi4技术； • 零跑2025年三款B平台新车基于LEAP3.5打造，集成化、智能化进一步升级，预计搭载8295P座舱芯片+AI大模型、激光雷达+8650智驾芯片； • 广汽传祺S7是基于EV+新能源平台打造的首款量产车型，将在动力和能耗方面实现显著提升、同时也将是传祺首款高阶智驾车型。

30万以上价格带竞争格局相对较好

 1. 30万以上价格带合资&外资占比仍达70%，自主份额有较大提升空间 • 行业容量：2024年1-10月，30万以上价格带乘用车销量为271万台、同比+8%，新能源渗透率达到39%，同比+8pct • 竞争格局：30万以上价格带合资&外资占比仍达到70%，较23年同期下滑7.1pct，理想、蔚来、问界等实现突围。Ø 2. 2025年的新车型数量较其他价格带较少且相对集中：主要来自长城（魏牌+坦克）、极氪、鸿蒙智行、理想。Ø 3. 高端市场竞争壁垒较高：我们认为30万以上市场的竞争比拼的不仅是产品力本身以及性价比，更需要品牌、营销、渠道等全方位能力，而这些长期能力的形成难度较大，因此新进入者难以突围。