轮胎属性、市场需求、竞争格局及盈利情况如何？

万亿赛道国产企业份额提升，原材料/海运费边际改善。

1.行业空间：轮胎兼具消费属性与制造属性，全球市场规模达万亿级

轮胎兼具制造属性与消费属性。一方面，轮胎作为汽车的零部件，行业发展与汽车行业的发展保持一定相关性，受到宏观经济周期、汽车制造需求等因素的影响，具备一定的周期性。另一方面，存量汽车又需要在零售替换市场上更换轮胎，是存量汽车的必选消费品，具备一定消费刚性。 全球轮胎市场空间可达到万亿级规模。2020 年受全球疫情影响，全球轮胎销售额及销量均出现一定程度下滑，2021 年开始出现恢复。根据米其林年报数据，2022年全球轮胎销售额约 1900 亿美元，2023 年全球轮胎销量达到17.84 亿条。

全球轮胎市场需求以替换需求为主。轮胎下游需求可分为替换需求与配套需求。配套需求指在新车出厂时原装配备的轮胎，替换需求指汽车在后续使用时轮胎达到一定寿命后进行更换替换的轮胎。轮胎配套需求通常与当年汽车产量相关，替换需求则与汽车保有量相关。根据米其林 2023 年报数据，2023 年全球轮胎替换市场需求约 13.21 亿条，配套市场需求约 4.64 亿条，替换市场是轮胎下游的主要需求。

从区域结构看，乘用车及轻卡轮胎消费以欧美市场为主，卡客车胎最大消费国为中国。根据米其林 2023 年年报数据，全球乘用车及轻卡轮胎消费以欧美市场为主。2023年全球乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为15.73亿条，其中欧洲地区占比28.9%、北美地区占比 24.9%，两个区域合计需求量占比超过50%，是全球最重要的轮胎消费市场。中国乘用车及轻卡领域轮胎需求量约为 2.65 亿条，占比17%。中国是全球最大的卡客车轮胎消费市场。2023 年全球卡客车领域轮胎需求量大约为2.12亿条，中国卡客车轮胎需求量 0.62 亿条，占比约 29.4%，是全球最大的卡客车轮胎消费市场。欧洲需求占比 15.5%、北美地区占比 17.4%。

2.需求复盘：24 年全球轮胎需求恢复显著，中国轮胎出口保持高增长

2023 年中国乘用车及轻卡轮胎市场需求旺盛，而海外乘用车及轻卡轮胎市场替换需求略有下降。根据米其林 2023 年年报，2023 年全球乘用车及轻卡轮胎市场需求量增长 2%，恢复至 2019 年水平。更具体的看，2023 年中国乘用车及轻卡轮胎市场在疫情结束后呈现显著回暖态势，配套市场需求量增长9%、替换市场需求增长13%。而海外轮胎市场替换需求则由于高通胀、经济疲软等因素相对弱势。2023年欧洲地区乘用车及轻卡轮胎替换需求下降 4%、北美乘用车及轻卡轮胎替换需求基本持平、亚洲除中国外地区乘用车及轻卡轮胎替换需求下降4%。2023 年全球卡客车轮胎需求则较为疲软，欧美市场替换需求显著下降。根据米其林 2023 年年报，2023 年全球除中国外市场卡客车轮胎需求量下降5%。2023年中国卡客车轮胎配套市场需求量增长 27%、替换市场需求增长9%。但海外卡客车轮胎市场较为疲软，欧洲地区卡客车胎替换需求下降7%、北美卡客车胎替换需求下降13%。

2024 年以来全球主要区域轮胎替换需求大幅回暖。随着全球经济复苏回暖，2024年以来全球轮胎市场替换需求处于持续增长态势。根据米其林官网，2024年1-6月全球乘用车及轻卡轮胎替换需求同比增长 4%。其中欧洲、中北美、中国地区乘用车及轻卡轮胎替换需求分别同比增长 6%、4%、1%。2024 年1-6 月全球（除中国）卡客车轮胎替换需求同比增长 4%。其中欧洲、中北美、南美地区乘用车及轻卡轮胎替换需求分别同比变动-2%、+17%、+4%。

23 年以来中国轮胎出口量保持高增长态势。根据Wind 及国家统计局数据，2023年中国新的充气橡胶轮胎出口量为 6.16 亿条，同比增长11.8%。2024 年1-6月中国新的充气橡胶轮胎出口量为 3.31 亿条，同比增长 10.5%。2023 年以来中国轮胎出口保持较高增速，出口需求旺盛。

3. 竞争格局：轮胎三巨头份额下降，中国轮胎企业崛起抢占市场

近二十年间轮胎行业三巨头市场份额明显下滑。轮胎行业三巨头米其林、普利司通和固特异市场份额呈现显著下降趋势。根据米其林年报援引轮胎商业数据，2003年普利司通、米其林和固特异三家合计市占率为 55.7%。而到了2022 年三巨头合计市场份额已下滑至 38.9%。

中国轮胎企业快速崛起，不断提升自身市场份额。近年来中国轮胎企业竞争力不断增强，在产品力、销售渠道等方面都有长足进步，在全球轮胎市场中市占率显著提升。根据 2023 年轮胎商业发布的全球轮胎 75 强榜单，来自于中国大陆及中国台湾地区的轮胎企业总数达到 36 家，相较于 2021、2022 年的30、34 家稳步提升。来自中国大陆及中国台湾地区的中策轮胎、正新橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎进入全球轮胎企业前 20 强。

4.盈利：海运费、原材料边际改善利好轮胎企业，海外建厂提升盈利水平

4.1 原材料：10 月中旬以来原材料价格回落，利好轮胎企业成本

原材料是轮胎的主要成本项。根据赛轮轮胎 2023 年年报，公司轮胎产品主要成本为原材料，在成本中占比达到 78.54%。轮胎其余成本占比为：人工成本占6.91%、折旧占 6.79%、能源占 5.90%、其他费用占 1.86%。原材料价格波动将对轮胎成本及盈利产生影响。 天然橡胶、合成橡胶、填料（炭黑等）占轮胎原材料成本的68%。根据米其林2023 年年报，轮胎原材料可以分为合成橡胶、天然橡胶、填料（炭黑等）、化学添加剂、钢丝、帘布线等几大类。其中合成橡胶在原材料成本中占比23%、天然橡胶占比 21%、填料（炭黑等）占比 24%，是轮胎原材料成本中占比前三大项，合计占比达到 68%，是影响轮胎原材料成本的主要项目。

10 月中旬以来天然橡胶、合成橡胶价格均开始呈现回落态势，利好轮胎企业成本。自 2024 年 10 月中旬以来，轮胎主要原材料价格均有不同程度的回落，对轮胎企业的成本形成一定利好。根据卓创资讯数据，截至11 月27 日，天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶、炭黑均价分别为 16650、13000、14567、7750 元/吨，分别相较于10 月中旬的价格高点下降 2.8%、19.4%、12.2%、4.6%。综合看，随着天然橡胶、合成橡胶价格的回落，轮胎企业成本端形成利好。

4.2 海运费：轮胎企业出口多以 FOB 为主，且7 月以来海运费出现松动

2024 年 1-7 月海运费价格有所上涨。根据 Wind 数据，截至2024 年7月19日，中国出口集装箱综合运价指数为 2153.56 点，相较于2024 年年初已大幅上涨130%。更具体的看主要航线价格指数走势，美西航线运价指数、美东航线运价指数、欧洲航线运价指数分别相较于年初上涨 126%、111%、198%，主要航线运价指数均有显著上涨，2024 年 1-7 月海运费价格呈现明显上涨趋势。

轮胎企业出口多以 FOB 为主，海运费上涨对轮胎企业影响小。根据各家轮胎企业在投资者互动平台回复，中国轮胎企业出口订单多以FOB 模式为主。如赛轮轮胎表示“公司在国内将产品发运给经销商时一般由公司承担物流费用，外销大多为FOB模式，运费由客户承担”、森麒麟表示“公司订单基本为FOB 模式”。由于轮胎企业出口多以 FOB 模式为主，运费由客户承担，海运费上涨对轮胎企业盈利能力影响有限。 7 月以来海运费有所松动，在成本面利好轮胎企业出口。上海出口集装箱运价指数在 7 月以来开始呈现明显的回落趋势。根据 Wind 数据，截至11 月22日，上海出口集装箱运价综合指数为 2160.08，相较于 7 月海运费最高点已下降42.1%。随着海运费价格出现松动，轮胎企业成本面呈现边际利好趋势。

4.3 海外建厂：中国轮胎企业海外工厂盈利能力强，提升总体盈利水平

中国轮胎企业海外工厂净利率水平通常高于公司总体盈利水平，是提升轮胎企业盈利的重要手段。近年来国内轮胎企业多在海外尤其是东南亚地区建立海外轮胎工厂。由于海外轮胎工厂贴近东南亚橡胶产区，在成本端更具优势，并且可以规避美国针对中国本土轮胎的高额双反税率及关税。因此中国轮胎企业的海外工厂通常具备较强的盈利能力，高于公司总体盈利水平。海外建厂是中国轮胎企业提升盈利水平的重要手段。根据各家轮胎企业 2023 年年报，我们对部分国内轮胎企业海外工厂盈利情况及公司总体盈利情况进行对比： 1） 赛轮轮胎：2023 年公司总体净利率为 12.33%，而赛轮越南净利率约为22.04%、柬埔寨工厂净利率约为 24.22%，海外工厂净利率高于公司总体水平。2） 森麒麟：2023 年公司总体净利率为 17.45%，公司泰国工厂净利率约为19.53%。 3） 通用股份：2023 年公司总体净利率 4.27%，公司泰国工厂净利率20.91%、柬埔寨工厂净利率约为 4.22%。 4） 贵州轮胎：2023 年公司总体净利率为 8.74%，越南工厂净利率19.51%。