美国经济、政策动态、财政及通胀展望分析

通胀挑战犹在。

1.美国经济回顾与展望

2024年美国经济增长率约为2.7%，超出我们预期的1.4%，表现稳健，未如预期出现周期性放缓。 回顾2024年展望，我们预测整体经济走势前低后高，10年美债利率低点可能突破4%，高点仍在4.5%上方，通胀中枢维持在3% 左右；同时降息博弈频繁，触发大幅降息的条件可能是金融条件显著收紧，而非通胀水平变化。下半年财政发力空间更大，产业 端依赖AI应用状况。  我们对于美国经济、降息以及美债利率的看法基本准确，其背后的根本原因是我们倾向于认为美国经济正在进入一个“高利率、 高通胀、中高增长”的新常态。

展望2025年，我们对美国经济中期增速的预期更加乐观，预计2.1%的增速，通胀水平接近3%，10年美债利率维持在4-5%合理。 我们预计，2025年美国经济增速预测为2.1%，核心通胀率3.1%，支撑增长的主要因素是消费，私人消费环比增长稳定在0.7- 0.8% ；这与彭博2.1%的增速预测一致，但通胀预测3.1%显著高于彭博的2.3% ，体现更高通胀预期。

2.美国2025年政策动态：特朗普 vs. 贝森特

特朗普的经济政策结合了国内减税和提高关税，可能会推动扩张性财政政策并带来通胀压力。预计其经济影响可 能要到2025年第三季度才会显现，形成“前低后高”的增长模式。在对外关税方面，特朗普表态对全球普加关 税，但是我们预计关税实施进程可能不会太快。 候任财长贝森特的“333计划”设定了雄心勃勃的目标：到2028年实现3%的GDP增长、3%的赤字占GDP比率和 每日300万桶的能源生产增长。他的策略强调财政纪律和放松监管。 贝森特的宏观观点与特朗普在美元强势方面一致，但他更注重通过削减开支和支持数字货币来控制赤字，特别是 他认为日元被低估了40%。 尽管二者都致力于维持美元的主导地位，但他们的方法有所不同：特朗普的减税和关税政策可能需要更高的利率 来对抗通胀，而贝森特则优先控制赤字以保护美元的储备货币地位。 这些政策变化表明，美联储主席鲍威尔的影响力可能会减弱，货币政策将面临更多审查，同时需要在保持美元强 势和管理通胀之间取得平衡。

3.特朗普支持传统能源，减少参与国际事务，加强移民监管

富時社會責任指數成員 | 股票代碼 : 1 788.HK ➢ 美国2024财年财政赤字达到1.8万亿美元，较上一财年增加1,391亿美元，政府债务超过36万亿美元，2025财年财政状况无明显改善空间。  对于2025财年美国预算赤字，我们预计2025财年联邦政府支出将扩大至6.9万亿美元，收入略提升至5万亿美元，预算赤字扩大至1.87万亿美元，占 GDP比重降至6.2%，赤字扩张空间有限。  对于联邦收入端情况，我们预计2025财年联邦政府收入小幅提升至5万亿美元，尽管特朗普的减税和关税政策影响有限，收入端确定性较高。

 支出端方面，2025财年联邦政府支出或达6.9万亿美元，预算案尚未通过，可能通过短期拨款法案维持政府运转。  利息支出持续上升，2025财年利息支出预计增至9,510亿美元，2024财年净利息支出首次超过国防支出，占联邦支出比重增至18%，几乎是两年前的 两倍。我们预计2025财年净利息支出将继续上升，占GDP比重达3.16%，而利息支出的增长将进一步限制财政开支，财政赤字扩张空间有限，整体财 政状况较为严峻。

4.再战通胀：中性利率已经抬升？

美国2025年通胀展望：“再通胀”风险犹在

再通胀或成为2025年的主要经济风险，可能导致通胀基准和中性利率上升。 过去两年核心通胀保持下行趋势，促使美联储开启降息周期，但若以此对美国通胀进行线性外推可能过于乐观。 经济超预期增长和中长期较高的通胀预期表明，通胀压力可能持续存在。

美国中期通胀展望不容乐观

我们的中期通胀预测模型也显示，2021年以来，美国中期通胀预期中枢明显抬升。 密歇根大学5年期通胀预期维持在3%附近震荡，通胀惯性仍值得关注。 基于通胀中长期驱动因子的结构VAR模型（SVAR）结果显示，短期核心通胀（2024年四季度）无虞，但中长期核心通胀延续粘性，“再通胀”压力 加大。