柳工发展历程、主营业务、股权结构及盈利分析

国企改革焕发活力，公司迈入高质量发展。

1.深耕行业六十余载，产品矩阵不断丰富

公司深耕行业六十余载，为国内首家工程机械上市公司。公司成立于1958年，以装载机业务起家，于1993年改制上 市，是工程机械行业和广西第一家上市公司。2000年后公司开始横向布局挖掘机、压路机、起重机、叉车等产品。 2002年公司提出“建设开放的、国际化的柳工战略目标”，正式开启了国际化征程。2019年公司启动混合所有制改 革，2020年落地。2022 年柳工吸收合并柳工有限实现整体上市，柳工有限旗下建筑机械、农业机械、混凝土机械 及工程机械生产配套资产整体注入上市公司。2023年，国际化战略成效显著，公司海外业务收入首次突破100亿， 达到115亿元，营收占比达42%。经过 66 年的发展，公司已拥有全球先进的产品线，涉及土方机械、矿山机械、起 重机械、建筑预应力、农业机械、工业车辆等 30 余条整机产品线，以及关键零部件、工程机械配套件、工业机器人、 新能源等多条产品线，是全球为数不多能提供全系列产品、全面解决方案的装备供应商。截止2024年年中，公司在 全球拥有 25 个制造基地，5 个研发中心，拥有16,000 余名员工，已成为处在行业技术、生产和供应物流前沿的全 球领先的装备与技术解决方案提供商。

公司主营业务为工程机械及关键零部件的研发、生产、销售和服务。经过上市以来30余年的发展， 公司主营业务得到大幅度扩展。1993年上市之初公司主要从事装载机的开发、生产、经营、维修、 技术服务等，销售市场主要面向国内。2000年以来公司主营业务逐步扩展为挖掘机、装载机、起重 机、压路机、叉车、平地机、推土机、铣刨机、摊铺机、滑移装载机、挖掘装载机、矿用卡车、高 空作业平台、桩工机械、混凝土机械等工程机械及配件的研发、生产、销售、服务、融资租赁业务 等，以及建筑机械（预应力）、农业机械、拖拉机等。 公司产品矩阵丰富，强周期+弱周期结合平滑周期波动。 土石方机械：主要包括装载机、挖掘机、平地机、滑移装载机、两头忙、推土机、旋挖钻、抓斗等 产品。 其他工程机械：起重机械、桩工机械、混凝土机械、矿山机械等产品。 非工程机械：叉车、农用机械等产品。 预应力产品：主要包括OVM预应力锚固体系产品、预应力及特种桥梁施工设备、工程缆索、减隔震 产品（工程橡胶支座、阻尼器）、桥梁伸缩缝等产品。 零部件及其他：零部件、智能装备、压缩机等。

2.混改+整体上市+股权激励，激发国企经营活力

公司实控人为广西国资委，混改激发经营活力。公司2020年混改，引入7家战略投资者，柳工与战 略投资者共同构建“中央和地方国企优势+市场化机制+战略伙伴协同”的广西国企改革发展新模式。 2022年，柳工实现整体上市，在国企改革试点“双百企业”中，以最快的速度实现了从混改引资到 整体上市的整套改革动作，彰显改革活力。截至2024Q3，公司控股股东为广西柳工集团有限公司， 直接持有公司 25.49%的股权，广西国资委持有广西柳工集团有限公司93.35%股权，为公司实控人。

实施股权激励，构建企业命运共同体。2018年公司首次推出股权激励计划，本次激励对象共1656 人，授予限制性股票共1396.51万股，其中首次授予的限制性股票数量为1191.3万股，占公司股本 总额的0.814%，首次授予价格为3.37 元，预留205.21万股。2023年公司再次推出股权激励计划， 本次激励对象共974人，授予限制性股票5314万股，占总股本的3%，其中首次授予的限制性股票 数量为5314万股，首次授予价格为6.9元/股（调整后），预留540万股，本次考核对归母净资产收 益率、利润总额、经济增加值等指标做出要求，彰显公司未来发展信心。

3.混改释放经营活力，公司盈利能力持续提升

公司收入稳健增长，归母净利润同比高增。公司收入受工程机械周期影响，2021 年年中国内工程 机械行业开始下行，公司营收达到阶段高峰，2022年收入开始承压，同比有所下降，2023 年公司 国际化战略加速推进，海外收入持续增长平滑国内下行周期，叠加混改释放经营活力，公司收入、 归母净利润均实现转正，分别同比+3.93%，+44.80%。2024年前三季度，公司收入进一步增长至 228.56亿元，同比+8.25%，归母净利润达13.21亿元，同比+59.82%，增速进一步扩大。

土方机械为公司主要收入来源，2024H1收入占比61.87%。土方机械（装载机、挖掘机、平地机、 推土机等）一直为公司主要收入来源，2019-2020 年收入占比约71%，吸收合并柳工有限后，引入 弱周期产品预应力机械、农机等，致土方机械占比有所下降，但营收占比仍超过一半。得益于混改 及海外市场加速开拓，公司土方机械、工程机械零部件、预应力机械毛利率均呈现持续改善趋势， 2024H1分别为26.21%、16.35%、25.39%。

毛利率持续改善，费用率相对稳定。得益于混改后经营效率提升、产品结构优化、海外市场持续开 拓，公司盈利能力持续改善，2024年前三季度毛利率达23.48%，较2023年全年提升2.66pct。费 用率方面，其中财务、管理、研发费用率相对稳定，销售费用率有所上升，主要系海外渠道开拓所 致。预计未来随着公司管理效率持续改善、降本继续推进、产品的销售结构优化以及国际化战略进 一步深化，公司盈利能力有望进一步提升。